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风险配置大发现361：微观策略博弈 |协调不同资管者

金融混业观察 · 公众号 · 金融 · 2019-09-21 11:00

正文

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财新WeNews “风险配置大发现” 第361期：

微观策略博弈和阿尔法人 |协调不同资管者

（订阅读者点击上述标题或左下“原文阅读”，可抵达全文）

过去世界和中国的环境发生过哪些改变？策略和环境哪个更重要？微观中发起的策略有哪些缺陷？

乔嘉：风险配置大发现的朋友们，大家好。环境特别重要，我深有体会。我回国就是因为环境变了，私募基金后来就倒闭了，我2007年就辞职去了量化对冲。我充分理解，流动性对每个行业的重要性，其实这就是环境。

我为什么从澳大利亚辞职？因为有两个环境变了：第一，2008年世界的流动性和流动性的管理方式变了，信仰变了，以前格林斯潘认为衍生产品可以消化风险（而非“消灭”风险）——让全世界人都承担美国风险，美国就没有风险了。

但事实并非如此，所以管理方法就变了，因为有了新的法律。此后，以美国市场为主的杠杆方法，好多都不能做了，周转率就低了，规模也小了，即相当于中国股票市场不让配资了，那钱肯定少了。那次是美国环境变了；而当时澳大利亚处于所有经济体的最远端，波动率最大，我就走了，这是第一次。第二次是在中国做债券套利，大环境是需要地方政府融资。

石磊：城投。

乔嘉：而且让它融，就不能崩，否则就不能继续融了。其实我们不是做理财发财的，我们都是为城投发债服务、组织大家结账的。相当于我们要抗美援朝，大家需要炒面，我是组织大家炒面的人。要不然，我们怎么有高铁等基建？不都是城投？

到2015年，就是你那张20年的抛物线图：中国经济改革开放到今天就一个抛物线，前25年是用各种方法增加资产；随后这10年最疯狂，是用全世界全民的杠杆创造新资产：城投、机场、地铁、房地产。2014年你说该拐弯了，这五年就是顶端拐弯。

以后就是存量市场，一堆资产会变成零，会违约等；同样，资本市场通过更贴近于零和交易、交易规模的放大而获取利润，利润不是盈利，是获取金融市场行业企业的利润。以前我们买债是吃利息、吃GDP，现在我们靠交易赚钱。当时我觉得该撤了，因为又变天了。

我是私营企业，我没有牌照，私募基金牌照一出，我这种假投资的人就没戏了。所以环境特别重要，你说环境和策略得有匹配度？

石磊：其实这个世界不存在任何静止、永远发财的策略。即使你有牌照，你是暴利机构……

乔嘉：那么多央企现在都合并了。

石磊：要调整策略来适应环境的变化，不能让环境适应策略……（更多精彩内容请订阅后收听收看）

*自2018年4月8日起，石磊、乔嘉在财新WeNews| “风险配置大发现” 栏目已推出了361期音频节目（含文字），内容包括以下系列和内容。部分章节实验【单篇收费】

198：你所关心的A股、买房、宏观政策、风险 【免费试听】

187：回望2018，百年未遇？【免费试听】

01：告别刚兑时代【免费试听】

357:降准后该如何配置资产

356:如何看待本次降准

【协调不同资管者】：做资产配置如何协调好不同门类的资产管理人

361：微观策略博弈和阿尔法人

360：贝塔人和阿尔法人

359:为何会出现“鸡同鸭讲”

358: 股票交易员的思维

【负利率时代】：我们身处实际利率下行的周期意味着什么？

【比尔·格罗斯小传奇】：为何封神，为何黯淡

【美联储降息】：如何看待全球最大央行的降息行动

【宏观与微观】：实体经济在当下宏观环境下的真切感受（特约嘉宾：某A

股制造业上市公司CFO王威）

【Libra与金融体系】：金融人如何看待Libra？

【配置价值与风险应对】：如何兼顾投资的配置价值与短期风险应对

【刚兑祛魅】：解析包商银行被接管冲击波，告别刚兑时代

284：包商银行定点爆破

【赔率的思维】：从赔率的角度重新审视投资

281：如何观察赔率

【因子投资】：如何寻找资产背后的核心驱动（特约嘉宾：吸引子科技江辰博士和马小龙）

275: 如何使用因子

【从传统投资到系统性投资】：如何认知系统化投资的力量

【货币政策与投资】：解读从央行到更高决策当局的语言体系

【对冲基金得与失】：解析广发离岸基金的衍生品交易为什么失败

【概率的游戏】：如何用概率投资以及避开风险

251：停手，还是扛过去

【我有高朋之信用债】：特邀嘉宾吸引子科技固收总监俞佩莉、中意资产固定收益副总经理赵一畅谈当下信用债的危与机

246：房地产债的趋势

245：如何发现隐性的信用风险违约

244：怎么处理违约债 【单篇收费】

151：什么样的民企会被救【单篇收费】

50：市场化手段是解决过剩产能的惟一路径吗

【系统化决策】：如何告别拍脑门，建立系统化决策体系

127：股价的拐点在哪里【单篇收费】

122：宏观沙盘能解决什么问题【单篇收费】

【数学规划与经济分析】: 一起来读周小川的同名新书

【大类资产和风险敞口】: 解析各种大类资产的风险

226：股票、债券、商品——如何配置资产

225：现今股市的赢率和市场状态

224：中国各类资产的赢率、赔率和市场状态

180：我们该从2013年的“钱荒”学什么

179：什么是流动性溢价敞口

178：有哪些敞口

177: 头寸和敞口什么区别

【 相变与临界】: 如何观察政治经济现象从状态改变到危机的演变

219：股市、债市、大宗商品为何全部反弹

218：美国快到临界点了吗

217：临界点到来前的五个特征

216：“黑天鹅”和“灰犀牛”何时可能出现

215：美国不能解决基层温饱吗

【信用价格信号】: 信用价格反转和它的意义

210：信用价格反转对风险资产为什么很重要

209：信用价格反转时市场发生了什么

【汇率的机制】: 如何把握汇率市场

【气候与投资】: 气候变冷和国家、经济、投资的关系

203：经济怎么回到大自然

202：资本价格与实际利率

201：天气与主流意识形态有关系吗

200：为什么气候与大环境的Beta有关系

【你问我答】: 不定期集中答疑

【去年、今年和明年】: 2018年岁末的梳理与展望

189：小冰河期和太阳经济学

188：世界越来越“不平”？

187：回望2018，百年未遇？【免费试听】

166：中美经济将会去哪里

165：中国经济会遭遇日本曾经的危机吗

164：去杠杆时谁最痛

163：中国经济周期逆转的三个路标【单篇收费】

162：该用怎样的应对式策略

【人与信息、系统、模型】: 如何从海量信息中构建模型和分析框架

【黄金祛魅】:剖析黄金的结构性特征、定价、估值

【古巴漫谈】金融er眼里的古巴

142：计划经济的短缺与市场经济的过剩 | 古巴漫谈

141：除了海明威，还会想到什么？| 古巴漫谈

【按图索骥】：从图表中找寻宏观经济分析的线索

【探究行为金融学】：行为金融学如何应用于投资？

107：你擅长大脑的“快”、“慢”哪种系统

【国际视角下的中国】：换个视角来看中国的问题会怎样？

103：房价会永远上涨吗（下）【单篇收费】

102：房价会永远上涨吗（上）【单篇收费】

101：为什么信用债会违约

100：我们该对中国经济乐观吗【单篇收费】

99：中国制造业还需要追赶策略吗

98：中美经济周期有哪些差异

97：人民币汇率下跌何时逆转【单篇收费】

96：中国即将面临金融危机吗【单篇收费】

【重塑投资价值观】：解析全新的风险配置概念和理念

95：中国和美国存在系统性金融风险吗 (下)【单篇收费】

94: 中国和美国存在系统性金融风险吗 (上)【单篇收费】

93：目前美国资产的估值

92：当下中国各类资产的估值

【透视指标】：对比常见指标和石磊的自创指标

83：指标怎么发挥作用

82：什么样的指标是好指标

81：该用怎样的指标观察市场

【洞悉资产配置】：刷新认知的全新投资哲学

72：什么资产配置都不如买房吗（下）【单篇收费】

71：什么资产配置都不如买房吗（上）【单篇收费】

【直面风险】：从分形、混沌的时空角度分析风险

【看懂周期】：解读中国、美国、欧洲、日本等主要周期的特征与逻辑

【资管通鉴】：针对资管新规的解读

30：什么样的智能投顾能适应开放复杂巨系统

【世界央行】：建立鸟瞰经济世界的视野与能力

【开篇】：为什么这是一个全新的时代

01：告别刚兑时代（试听）

*每个系列大约10-20篇，可听可读，银行资管转型、宏观经济研究必备，分享业内新锐思想者石磊的洞见，与第一代中国债券私募经理乔嘉一起重新构建主动投资能力。

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