10月宏观信心增强，生产带动下，经济动能边际企稳，需求恢复相对偏慢。工业方面，10月PMI反映生产反季节性回升，预计工业增速或较9月进一步改善。外贸方面，10月高频显示出口集运需求延续回落、运价下跌，10月出口进入淡季，实际动能较9月转弱，但低基数或支撑读数小幅上行，进口改善幅度可能略大，但仍是量好于价。社零方面，“以旧换新”政策效应持续加快释放，汽车、家电零售或较9月进一步抬升，叠加低基数，社零中枢有望上移。投资方面，地产投资需求仍弱，但制造业投资低基数叠加基建投资回暖，预计10月固投增速或小幅改善。
对于债市而言，继9月一揽子宏观政策加力后，市场对基本面的改善或已有一定预期，10月数据的边际回暖对债市情绪的扰动比较有限（参考PMI），市场更多交易财政增量规模和风险偏好变化，对基本面的聚焦点更在于后续经济修复的强度与持续性。短期看，经济修复的弹性需要看本轮财政增量的强度如何。9月以来“强预期”带来的涨价与生产改善，能否被需求侧充分消化和兑现，是四季度关注的重点。分项中，密切关注基建投资增量、房地产销售和“以旧换新”效应下的消费表现。
通胀方面，预计10月CPI环比回升、同比或小幅下行至0.3%附近，PPI环比拖累缓解、同比或维持在-2.8%附近。CPI方面，10月猪肉和蔬菜价格转跌，油价下跌但服务价格边际修复，预计10月CPI环比回升、同比或下行至0.3%附近；PPI方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计10月环比拖累缓解，预计同比增速或维持在-2.8%附近。
外贸：出口或升至3.3%，进口或增至1.0%左右。10月出口进入淡季、动能放缓，但存在低基数支撑，预计读数或较9月改善。PMI显示采购积极性好转，进口动能预计量好于价，进口增速或小幅抬升。
工业：工业增速或在5.8%。10月宏观政策加力之下，企业生产积极性改善，10月PMI生产分项也是推动数据重返扩张的核心动力，10月工业增速中枢或进一步上行。
固投：固投增速或在3.5%。（1）制造业投资累计增速或在9.6%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.0%。（3）房地产投资累计同比或在-10.2%。
社零：预计社零增速或升至3.5%左右。乘联会披露，10月1日-27日狭义乘用车零售同比+9%，增幅高于9月，且环比维持正增，汽车消费动能改善。家电零售“以旧换新”效应持续释放，社零中枢有望进一步上移。
金融数据方面，10月票据利率震荡下行，信贷需求修复较为有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷约6000亿，同比略少增1384亿元。受去年特殊再融资债券发行的高基数效应影响，新增社融约1.54万亿，同比少增3000亿元。从负债端来看，M2环比新增或接近季节性水平，同比增速较上月或小幅抬升0.2个百分点至7%附近。
风险提示：财政加码强度不及预期。
10月宏观预期转暖，生产、价格、房地产销售等或均有改善，供强于需的特征可能延续。（1）经济数据方面，企业经营预期改善或带来生产加速扩张，工业增速有望进一步上升，基建投资受资金到位提振或有一定改善，出口在低基数之下读数预计不弱，社零中枢或延续修复。（2）通胀方面，预计10月CPI同比或下行至0.3%附近，PPI同比或维持在-2.8%附近。（3）金融数据方面，预计10月新增信贷或在6000亿元，新增社融或在1.54万亿附近，M2增速或在7%。
（一）通胀：预计10月CPI同比或下行至0.3%附近，PPI同比或维持在-2.8%附近
CPI方面，10月猪肉和蔬菜价格转跌，油价下跌但服务价格边际修复，预计10月CPI同比或下行至0.3%附近。
（1）食品项：从分项高频来看，双节过后猪肉消费需求减弱，供大于需格局下10月猪价下降7%；秋菜上市，市场供应量逐渐恢复，蔬菜价格转为下降6.6%；整体来看，前期驱动食品项上涨的猪肉和蔬菜价格转为下跌，预计10月CPI食品项环比从3.4%下行至1.2%附近，同比或上行至3.7%附近。
（2）非食品项：一是国内油价回落。国内汽油价格滞后海外调整，10月环比下降2.2%，或影响CPI非食品项环比下行约0.1个百分点；二是服务消费价格开始修复。稳增长政策落地提振信心，权益市场上涨的财富效应带动部分居民消费，服务业销售价格环比回升2.1pct至47.8%。综合考虑国内油价下跌和服务消费价格修复对非食品项的影响，预计10月CPI非食品项环比在0附近，同比在-0.2%附近。
（3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示10月CPI环比或在-0.2%附近，同比或在0.3%左右。
PPI方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计10月环比拖累缓解，预计同比增速或维持在-2.8%附近。（1）海外方面：受地缘局势冲突冲击影响，10月国际油价上涨3.4%。（2）国内方面：9月下旬一揽子稳增长政策出台提振市场预期，国内建材相关大宗品需求边际改善，钢价上涨7.9%，水泥价格上涨10%，对PPI形成支撑，但其他大宗品价格涨幅仍待观察；（3）就PPI环比变动方向而言：10月制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数均回升，模型显示10月PPI环比或在0左右，但翘尾拖累从-0.2%走扩至-0.4%，预计同比增速或下行至-2.84%附近。
（二）外贸：出口或升至3.3%，进口或增至1.0%左右
预计10月出口增速或升至3.3%左右。10月出口面临低基数支撑，预计读数或较9月改善；但另一方面，10月高频数据显示外贸淡季效应突出：集装箱运输价格、BDI指数连续下滑，韩国10月出口增速放缓至4.6%，均指向贸易需求边际转弱。预计出口实际动能较9月略弱，但低基数对读数或有支撑。
预计10月进口增速或升至1.0%左右。10月PMI显示经营信心改善，制造业企业采购、进口意愿显著回暖，数量因素或驱动进口中枢抬升。但另一方面，CDFI指数同比继续下滑转负，指向国际大宗品价格下跌趋势并未好转，价格因素或继续拖累进口的弹性。
（三）工业：工业增速或升至5.8%左右
宏观政策加力提振经营预期，10月工业增速或继续加快。10月制造业PMI生产环比逆季节性上行0.3pct，生产扩张加速，也是带动PMI重返荣枯线以上的核心推力。同时，原材料库存上升，暗示中游采购或提振上游生产。环比看，受国庆放假影响，重要工业品开工率中枢较9月季节性下移，但边际上保持回升。综合判断，10月工业生产动能或较9月转强、同比有望好于季节性，工业增速或升至5.8%左右。
（四）投资：固投增速或升至3.5%
10月制造业投资累计增速或在9.6%。10月制造业投资基数偏低，“两新”政策效应仍在释放，出口韧性在关税政策加码前或将保持，制造业投资预计不弱，低基数支撑下累计增速或升至9.6%。
10月基建投资（不含电力）累计增速或在4.0%。10月建筑业PMI显示基建施工活动加快，专项债资金后置带动项目支出，对基建的支撑逐步在四季度显现。预计基建累计增速或保持在4.0%附近。
房地产投资累计同比或在-10.2%。销售方面，10月新房销售动能在新政效应下边际转强，30城商品房销售单月降幅收窄至-3.8%、比9月改善29pct。投资方面，建筑业PMI继续下探，房建施工放缓是主要原因，但“保交楼”加快推进对竣工端或有一定带动，整体看，预计10月地产投资延续偏弱，单月增速或放缓至-11%左右、累计增速或在-10.2%。
综合判断，10月固定资产投资增速或在3.5%左右。（1）10月不含电力的基建投资动能可能转强，单月同比增速上升至3.5%左右；（2）10月房地产投资累计增速或降至-10.2%左右，PMI显示房建需求仍弱。（3）制造业投资累计增速或在9.6%左右，出口与“两新”政策，叠加低基数支撑读数继续回升。
10月社零增速或升至3.5%附近。汽车方面，据乘联会披露，10月1日-27日狭义乘用车零售同比+9%、环比+2%，比9月继续改善。家电方面，根据商务部披露，“截至10月15日，2066.7万名消费者申请，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元”；截至10月30日，1631万名消费者购买8大类家电产品2403万台。“双十一”活动部分前置，叠加“以旧换新”推动，对10月家电零售仍有较强支撑。餐饮收入方面，10月国庆假期后地铁客运数据始终保持高位，暗示宏观预期回暖、服务消费需求也进一步释放。综合判断，预计10月社零中枢或小幅上移。
（六）金融数据：季初信贷或相对偏弱，政府债券弱于去年同期
10月票据利率震荡下行，信贷需求修复较为有限，“票据”补位有所发力。10月制造业PMI超季节性回升至50.1%，其中生产反季节性反弹是核心拉动项，订单改善相对有限，需求端的扩张动能不及生产端。从票据利率的表现来看，10月票据利率随季节性震荡下行，其中6M国股行直贴利率下行至0.85%附近。月初票据“补到期”需求之下，部分股份行开始提前压价，月末票据“补位”继续发力。整体来看，10月新增信贷同比或延续同比少增，偏低于季节性水平。
地产销售成交降幅收窄，10月居民中长期信贷或高于去年同期。10月30大中城市商品房成交面积的降幅明显收窄，同比增速为-3.79%（上月为-32.43%），十一假期期间，市场成交情绪有所修复，新房、二手房成交月末冲刺偏强。预见10月份居民部门融资需求或有一定修复，当月新增或在2000亿元左右，略低于2019年以来季节性同期水平（2500亿元左右）。
预计10月新增信贷约6000亿（同比少增1384亿元），新增社融约1.54万亿（同比少增3000亿元）。表外分项中，10月信托贷款或小幅增加100亿元，委托贷款小幅增量100亿元左右，各大行票据冲量需求较强，未贴现票据或减少1544亿元；贷款核销规模或在440亿元，信贷ABS净融资规模为102亿元附近；股权融资规模小幅增加121亿元，企业债券新增融资额增加871亿元；政府债券当月净融资规模9250亿，受去年特殊再融资债券发行的高基数效应影响，对于社融增速或有一定拖累。
M2增速方面，预计10月M2同比增速或回升至7%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或小幅下降至8.0%（上月为8.1%），社融存量增速或小幅回落至7.9%附近（上月为8.0%）；从负债端来看，M2环比新增或接近季节性水平，同比增速较上月或小幅抬升0.2个百分点至7%附近。
总结来看，10月宏观信心增强，生产带动下，经济动能边际企稳，需求恢复相对偏慢。工业方面，10月PMI反映生产反季节性回升，预计工业增速或较9月进一步改善。外贸方面，10月高频显示出口集运需求延续回落、运价下跌，10月出口进入淡季，实际动能较9月转弱，但低基数或支撑读数小幅上行，进口改善幅度可能略大，但仍是量好于价。社零方面，“以旧换新”政策效应持续加快释放，汽车、家电零售或较9月进一步抬升，叠加低基数，社零中枢有望上移。投资方面，地产投资需求仍弱，但制造业投资低基数叠加基建投资回暖，预计10月固投增速或小幅改善。
对于债市而言，继9月一揽子宏观政策加力后，市场对基本面的改善或已有一定预期，10月数据的边际回暖对债市情绪的扰动比较有限（参考PMI），市场更多交易财政增量规模和风险偏好变化，对基本面的聚焦点更在于后续经济修复的强度与持续性。短期看，经济修复的弹性需要看本轮财政增量的强度如何。9月以来“强预期”带来的涨价与生产改善，能否被需求侧充分消化和兑现，是四季度关注的重点。分项中，密切关注基建投资增量、房地产销售和“以旧换新”效应下的消费表现。
具体内容详见华创证券研究所11月5日发布的报告《生产率先修复，价格拖累缓和——10月经济数据预测》
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