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公司2019年上半年营收434亿，同比+54%；归母净利润67.5亿，同比+99%（业绩预告为65亿-70亿，处于区间中值）；扣非后净利润为68.1亿，同比+96%。收入和利润均为同期历史最高水平。其中Q2单季实现营收221亿，同比+38%，归母净利润35.3亿，同比+87%。
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上半年各项业务收入大增，受益行业高基数下持续增长+公司市占率提升
分业务看，2019年上半年，挖掘机械收入159.1亿，同比增长42.56%，国内市场上已连续第九年蝉联销量冠军，市场份额加速提升；混凝土机械收入129.2亿，同比增长51.17%，稳居全球第一品牌，优势进一步扩大。起重机械销售收入达85亿，同比增长107.24%，市场份额大幅提升；桩工机械销售收入29.64亿元，同比增长36.87%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入12.50亿元，同比增长43.87%，市场地位显著提升，其中摊铺机市场份额已居国内第一。
图1：
2019年上半年营收434亿，同比+54%
图2：
2019年上半年归母净利润67.5亿，同比+99%
挖机业务：预计下半年行业销量平稳低速增长，市场份额提升+产品结构优化带来挖机收入弹性。
2019年上半年挖机销量13.7万台，高基数下依旧保持14.3%的增长，同时市场份额也不断向龙头公司集中。上半年三一挖机销量3.5万，同比增长32%，增速大超行业；市占率从2018年的23.1%提升2.4pct至25.5%。高端产品大挖迅速替代外资，1-5 月三一的大挖市占率提升5.3pct，其中由于SY485H机型的热销，40t以上大挖市占率在1-5月大幅提升13pct。
从核心零部件厂商的排产情况看，8-9月排产回升，预计下半年挖机销量维持平稳增长，我们预计全年行业销量增速为5-10%，三一市占率提升3pct以上，销量增速在20-25%，高端产品份额提升下对应挖机收入增速在25-30%左右。
图3：
2019年上半年挖机销量13.7万台，高基数下依旧保持14.3%的增长
图4：
2019年上半年三一挖机市占率从2018年的23.1%提升2.4pct至25.5%
图5：
三一在40吨以上大挖市占率提升明显
起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰，接力挖机增长。
上半年行业汽车起重机销量为2.3万台，增速约50%，而三一的销量增速近60%。根据我们测算，2019-2020年为起重机更新换代的高峰期，预计每年更新数量为3-4万台，预计2019年销量增速为30%以上；泵车从2019年开始进入更新高峰，预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右，对应2019年销量增速在40%以上。三一作为起重机和混凝土机械的龙头，将受益于行业集中度提升，预计销量增速高于行业。
图6：
预计2019-2020年为起重机更新换代的高峰期
图7：
预计泵车从2019年开始进入更新高峰
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盈利能力大幅提升，期间费用管控强，规模效应明显
受益于公司高水平的经营质量，公司盈利水平大幅提升，产品总体毛利率32.4%，较2018年同期增加0.7pct；净利率为16%，同比+3.5pct；加权ROE为18.3%，
同比+5.8pct。
其中Q2单季综合毛利率为33.9%，环比Q1增长3.2pct；净利率为16.4%，环比Q1增长0.8pct。
分业务看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务的毛利率分别为29.6%/36.8%/25.8%/44.4%/36.5%，同比分别+5.8pct/-3.9pct/+1.3pct/+7.6pct/+4.1pct，除挖机外各机型毛利率均呈现不同程度提升，主要系公司收入大幅增长带来规模效应以及产品进行改造升级。
挖机毛利率小幅下滑，我们判断是由于2019年以来行业竞争较为激烈，尤其是较为低端的小挖产品价格下滑明显，根据我们测算，20吨以下小挖收入在挖机收入中占比在30%左右，故对整体毛利率影响较为明显。我们认为随着大挖等高价值产品份额的持续提升，下半年挖机毛利率有望维持稳定。
费用管控良好，三项费用率合计为11.8%，下降2.6pct，为历史最低水平。
销售费用率6.9%，同比-2.2pct；管理费用率+研发费用率合计4.8%，同比+0.3pct；财务费用率0.03%，同比-0.8pct；各项费用均实现有效控制。
图8：
盈利能力持续上升
图9：
期间费用率控制良好，持续下降
公司近年来严控经营风险卓有成效，回款良好，经营质量与经营效率显著提升。报告期内，公司经营性净现金流76亿元，同比+22%，再创历史新高，主要系销售回款增加。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次，逾期货款大幅下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平；存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次；截至H1末，公司资产负债率为53.31%，财务结构非常稳健。
图10：
经营性净现金流76亿元，同比+22%，再创历史新高
2019H1实现海外收入70亿，同比+15.3%，在总收入中占比为16%；毛利率为26.8%，同比增长1.2pct。2018年以来，全行业挖掘机出口量同比维持高增速，1-6月累计出口12335台，同比+39%，而三一增速高于行业，预计增速在40%以上；三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。同时上半年公司还针对欧美等发达国家开发了SY155U、SY50U、SY26U等三款小微型挖掘机，已获得较高的市场认可。
随着液压件等关键零部件的国产化，国内工程机械产品不管是在性能还是在成本上都具备了国际竞争力；同时以三一为首的龙头厂商也已在海外布局多年，再叠加“一带一路” 沿线的工程需求对工程机械出口的拉动作用，我们预计未来挖机等出口销量依旧维持高增长，三一作为龙头将最为受益。
我们继续维持年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。
预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿，对应 PE 分别为 10、9、8 倍，给予“买入”评级。我们给予2019年目标估值14倍PE，对应市值1577亿，目标价18.8元。
下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
三一重工三大财务预测表
