【招商军工】中航光电（002179）：研发投入影响当期业绩，下游需求释放在即

1 、业绩持续增长，军品业务是公司业绩稳定的保障。

公司自 2007 年上市至今，已连续 13 年保持中高速增长，公司凭借军工企业的技术背景以及多年的技术研发，目前是国内最大，世界第二大的军工连接器供应商，军品业务全面覆盖航空、航天、兵器、船舶、电子、通信指挥等多个领域，受益于国防投入的持续增长。预计随着“十三五”进入收官之年，军品采购进入集中加速阶段，公司军品业务有望继续保持高速增长，为公司业绩的稳步增长提供强有力的保障 。

2 、民品业务厚积薄发，下游需求释放在即。

在民品领域，公司产品下游主要包括通信与新能源汽车两大市场，近年来，公司抓住国内行业机遇，加大新技术的投入，从传统军工行业不断向民用市场延伸。期内公司利润增速低于收入增速主要系公司加大核心产品和核心能力建设，研发投入同比增长 38.48%所致。期内，公司承担的“2016 年工业强基工程的 56Gbps 高速连接器”项目顺利通过科技成果评价，产品在高速互连系统中有广阔的应用，公司作为华为金牌供应商，亦全面参与了 5G 通讯用连接器研发。而在新能源汽车领域，公司在高压连接器产品中具有较强的研发实力，目前与北汽、广汽、比亚迪、奇瑞、长安等国内知名新能源车企保持良好的合作关系，并成功进入特斯拉等国际品牌供应链。我们认为，公司深耕技术研发，多年的投入即将迎来回报期。2020 年，预计随着我国 5G 基础设施建设将全面展开，以及新能源汽车行业的稳步增长，公司民品业务有望加速成长，为公司贡献丰厚业绩。

3 、开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。

2019 年 11 月 19 日，公司披露 A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案），拟向激励对象 1182 人授予 3,149.34 万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额 107,016.23 万股的 2.9429%。授予价格为 23.43 元/股。另外，本次激励应确认的费用预计为 4.49 亿元，2019~2023 年将分别摊销 340、17,774、17,616、9,466、4,023 万元。解锁条件为：1）可解锁日前一年 ROE 不低于 13.6%；2）可解锁日前一年扣非业绩相比 18 年复合增速不低于 10%；3）可解锁日前一年 EVA 指标达到集团考核要求。且前两项指标要求“不低于对标企业 75 分位值”。我们认为，本次激励计划相较前期，方案涵盖范围更广，除了覆盖核心管理层外，将更多的公司中层以上管理人员、核心技术人员和子公司高级管理人员和核心骨干纳入其中，虽然产生了更大规模的摊销费用，但有助于更大范围地绑定公司利益，更好地激发公司上下员工的积极性。

4、 业绩预测

预测 2019-2021 年公司归母净利润分别为 10.72 亿、13.58 亿和 16.85 亿元，对应估值分别为 40、32、26 倍，给与“强烈推荐-A”评级！