受益于工程机械市场需求回暖，公司17年液压锤及液压件收入大幅增长。
液压破碎锤收入3.94亿元，同比增长75%，17年销售破碎锤9573根，同比增长87%。液压件方面，液压件收入2.44亿元，同比增长43%，主泵销量2.4万台，同比增长35%。之前受制于产能原因，公司主动放弃了许多订单，随着产能提升，18年两项业务均能保持快速增长。
客户均为知名主机厂，液压锤成主机厂最优配置选择。
2017年公司约45%的液压锤直接供给挖掘机主机厂，三一、徐工、利星行、卡特彼勒、斗山、沃尔沃等国内知名主机厂均为公司客户，随着产能提升，与卡特等的合作会加深，18年将为卡特供应3000根以上液压锤，还将进一步开拓其他主机厂客户。公司优质的客户质量，从应收账款也可以看出，2017年应收款欠款方的前5名分别为：三一重机、徐工、Jisung韩国、利星行、斗山，均为知名工程机械企业及经销商。根据我们最新产业链调研了解，大部分挖机都优先装配装配艾迪的液压锤，相较于工兵、水山等进口品牌，艾迪产品质量可靠、性价比极高。
毛利率稳步向上。
2017
年公司整体毛利率
43.5%
，较
16
年提升
1.1
百分点。液压锤业务毛利率
44%
，较
16
年减少
1.5
个百分点，原材料成本升高导致毛利率有所降低，液压锤直接材料占其营业成本的比例由
16
年的
72%
上升至
17
年的
78%
，预计
18
年在原材料价格基本企稳的情况下，液压锤业务的毛利率将回升到
45%
以上。液压件业务毛利率
40.6%
，同比增长
3.2
个百分点，规模效应充分体现，
18
年随着前装市场的突破，液压件毛利率有望再上一个台阶，
2018
年一季度，公司整体毛利率
44.8%
，已经明显提升！
现金流非常健康，各项费用随规模同步增长。
经营活动现金流1.23亿元，同比增长73%，显示了公司良好的经营质量。17年销售费用3837万元，同比增长57%，管理费用6743万元，同比增长51%，财务费用439万元，同比增长164%，主要系汇兑损失增加较多。17年资产减值损失55万元，较16年计提的263万元减少208万元。在IPO募投项目积极扩产的过程中，公司队伍也愈发壮大，截至17年年末公司总员工人数1082人，其中母公司598人，液压科技子公司484人，较16年的763人增长42%。17年研发员工占比11.6%，研发实力进一步增强。
18年艾迪经营计划：
1）破碎锤2018年销量达到2.6万台（整机+机芯），同比翻倍以上增长，卡特将提供3000台以上订单；2）液压件板块，2018年目标主泵销量4万台，马达3万台，较2017年的2.4/1.2万台也是翻倍增长；3）前装领域突破，目前已为知名主机厂20吨级中挖批量提供主泵，月供货量有望达400台，马达、阀也在装机测试中。
业绩预测及投资建议。
我们认为，作为国内唯二的可以与外资匹敌的工程机械泵阀企业，艾迪精密将充分享受高端液压件进口替代的红利，市场空间近百亿。预测艾迪精密2018年收入11.76亿元，2018/2019年净利润2.55/3.73亿元，对应 PE 25/17倍。一季报的大幅超预期也阶段性验证了公司18年的高增长，继续维持强烈推荐，目标价42元！
风险提示：
工程机械行业销量下滑，液压件前装领域拓展进度低于预期。
参考报告：
1、《艾迪精密（603638）—液压件加速突破，上调盈利预测！》2018-03-18
2、《艾迪精密（603638）—业绩预增略超预期，市场订单持续饱满》2018-01-16
3、《艾迪精密（603638）——加大与龙头企业合作（高端装备跨年推荐之二）》2017-12-10
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘荣，招商证券机械行业首席分析师，研发中心执行董事，曾就职于大鹏证券、长城证券研究所。
7
次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名
,
三年第二名，两年第五名。连续
5
年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。
2012
、
2013
年福布斯中国最佳分析师
50
强。
2017
年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。
