通达集团成立于1988年，2000年在香港联交所主板上市。专业从事消费类电子电器的精密模具、精密表面处理、精密结构件、精密五金件等。主要手机终端客户包括华为、OPPO、小米等，是国内知名的手机外壳大型加工商。
以下通过金属外壳、3D玻璃、汽车内饰三个维度介绍通达集团：
近年来全球智能手机市场增长放缓，但国产手机尤其是具有一定品牌影响力的国产手机出货量呈现出较为快速的增长趋势。2015 年华为智能手机出货量首次突破 1 亿部， 2011-2015 年均复合增速达到 51.9%，高于三星、苹果以及整个市场的年均复合增速。2016 年国产手机继续表现良好，受益最大的当属华为、OPPO 与 vivo。截至2016 年3季度末，华为、 OPPO、vivo 的出货量分别达到 9320 万部、6650 万部与 5190 万部。
2011-2015 全球智能手机出货量与同比增速
通达集团由于华为、OPPO、vivo 的畅销而受益。2015 年华为、OPPO、小米的订单占通达集团的收入的比重约 50%，主要机型包括 OPPO R9、华为荣耀 Note8、华为 Nova、华为 P9 Lite、红米 3、红米 Note3 等。
近年来，终端产品的外观对于销量的影响越来越大，金属化、轻薄化、大屏化、智能化是新型手机普遍具有的特点，手机配件市场也一直处于较快的增长。
现阶段，中高端手机金属外壳的使用比例已经较高，未来金属外壳主攻市场在于 800-1000 元价位的中低端手机。由于中低端手机的价格较低，一般不能承担纯 CNC 加工的金属外壳（单价一般 200 元以上），多数会选择其他替代方案，如冲压、压铸、粉末冶金+CNC 的加工方案，后者的价格一般在100 元或更低。通达集团的主要面向对象是中端机型，提供的金属外壳单价在100元左右，未来随着工艺改进以及机器成本的回收，可以进一步降低价格来满足中低端手机对于金属外壳的需求，公司业绩也会受益于金属外壳渗透率的提高。
红米Note 3采用金属外壳，售价899元
手机金属外壳的价格主要由 CNC 加工时间确定，目前市场上纯 CNC 加工的金属外壳需 要的时间为每套 30 分钟左右，由于加工时间的降低空间不大，金属外壳的单价在短期内也 不会有很大降幅。通达集团采用的是非纯 CNC 加工技术，通过其自主研发的金属注塑技术 （NMT），结合锻压、冲压技术，可以将每套金属外壳的 CNC 加工时间降低至 10 分钟左右。虽然公司的 CNC 数量相较于大厂商较少，但是每套外壳加工时间短，整体产能没有明显落后，有能力承接大型手机品牌商的订单。
此外 CNC 加工时间短以及金属注塑技术等的运用，保证公司金属外壳业务毛利率与同业相比基本持平。从财务报表来看，公司整体毛利率水平不高，这主要是由于塑料机壳以及其他业务的毛利率较低，通达集团手机金属外壳的毛利在28-30%之间。
手机外壳生产商 CNC 数量对比，来源于西南证券
1精密防水部件 2016 年产生业绩，预期 2017 年继续放量
公司的主营业务主要分电器部件、五金部件、通讯设备及其他三个部分，其中占比最大的是电器部件，2016 年半年报披露的数据显示，电器部件贡献了80.9%的收入与 89.5%的经营利润。电器部件中最主要的产品为手机外壳，包括金属外壳与塑料外壳，除此以外，手机防水部件是公司新增的产品，也是未来收入的重要增长点。
通达集团2016 年上半年各业务收入占比
2015年开发的精密橡胶零部件目前已经开始交付美国智能手机龙头（一般认为是苹果）， 该精密橡胶零部件具有高密封性、防水以及绝缘性能，主要用于保护手机内部的电子零件。 我们预计 2016 年可以贡献约 1500 万美元的收入，考虑到 2017 年该公司新款手机上市带来大量订单，预计2017 年精密橡胶零部件的收入将会有较大幅度提升。
现阶段通达集团提供的防水部件单价在1美元左右，公司正在积极与美国智能手机厂商进行沟通，争取可以获得单价在3美元左右的产品订单，预计2017年可以确定订单是否获得以及具体订单规模。长期来看，我们看好公司防水部件对于公司业绩的促进作用。
近年来金属手机外壳是智能手机的主要流行趋势，而在未来 3D玻璃将会最有可能成为下一个方向。3D玻璃是指中间与边缘都采用弧形设计的玻璃外壳，在手机上可以在前盖与后盖上应用，前盖应用3D玻璃的优点在于显示面积增加、视觉效果更好、轻薄、抗指纹、防眩光等，后盖应用 3D玻璃优点在于立体感强烈、与手掌曲面可以完美贴合等。但是由于 3D玻璃在制作工艺上存在难点以及硬度不及金属外壳等缺陷，过去没有实现大范围推广。
三星S8
而未来 3D玻璃的推广将会是大趋势，除了制作工艺的改善带来良率提升以外，其他手机应用技术的推广也促使 3D玻璃的应用：
（1）OLED 屏的使用推动 3D玻璃。柔性 OLED 屏未来将会逐渐替代 LCD 屏，2016 年三星 S7/eDge 率先采用了 OLED 屏+双面 3D玻璃的设计，市场反应良好，一季度销量超 过 1000 万部。预期未来苹果以及其他国产手机厂商都会逐步使用 OLED 屏，而 3D 玻璃是 唯一可以与曲面屏良好贴合，且各项指标均满足前盖要求的材料。
（2）5G 推广以及无线充电等技术的应用。由于金属本身具有电磁屏蔽的特点，对于手机信号会有影响，目前是通过分段设计等方式来减少电磁屏蔽的影响。随着 5G的推广，对于非金属材料外壳的需求会更高，此外无线充电技术的应用也要使用玻璃等非金属材料。
为了适应大趋势的发展，通达集团开始布局 3D玻璃产业，2016 年三季报公司公告称已经研发出 3D玻璃外壳并开始向客户进行推广。由于 3D 玻璃的材料相较于金属便宜，通达集团提供的 3D玻璃后盖价格低于目前金属外壳的均价（玻璃：80 元，金属外壳：100 元），但是使用3D玻璃后盖的话，同时要使用金属中框。
小米4不锈钢中框结构可能流行
而金属中框因为需要两边加工，CNC加工 时间更长，工艺更复杂，价格也更贵，公司提供的铝中框价格在 120-150 元之间，不锈钢价 格在 150-180 元之间，因此一整套外壳的价格在 200 元以上，高于金属外壳 100 元的价格，此外 3D 玻璃+金属中框的毛利率与金属外壳的毛利率接近甚至更高。我们预期 2017 年美国 智能手机龙头大概率使用玻璃后盖，在其主要生产商产能不足或者良率不高的情况下，通达 集团有望获得部分订单，假设通达集团可以获得订单，3D 玻璃和金属中框未来将是公司业绩的另一大增长点。
如果您对手机3D玻璃+金属中框加工工艺感兴趣，不妨点击查看：手机5G时代，3D玻璃丨陶瓷丨不锈钢丨工程塑料能否迎来春天？
在公司传统的电器、通讯设备外壳业务之外，公司于 2015 年开始布局汽车内饰业务， 丰富公司的产品线。通达集团的汽车内饰主要为把手、面板、速度仪表盘以及其他仿木头、 仿金属饰件，公司选择发展汽车内饰业务是因为这些产品所采用的是膜内注塑技术，而注塑 技术是通达所擅长的，和原有业务具有一定的协同作用。
图：比亚迪汽车内饰
2015 年公司汽车内饰的主要客户为比亚迪和福特，汽车型号包括比亚迪唐、比亚迪秦 和福特金牛座，而 2016 年公司的客户已经拓展了吉利、通用、大众等共计 6 家公司，未来 几年客户数量预期会继续增加。
2015 年汽车内饰业务收入为 3000 万港元，我们预期 2016 年同比增长 300%以上达到 1亿港元，预期2017年收入在2-3亿港元左右，而2018-2019年有望实现同比增长50-100%。 由于该业务的毛利率高于公司的整体毛利率，随着汽车内饰业务占比的提升，公司的毛利率 水平也会逐步上升。
文章来源于西南证券
