提前还贷潮会再现吗？

周一延续全面做多的行情，各期限利率债继续下行0.25-0.5BP；长久期信用债表现最为亮眼，5年期信用债下行2.5-4BP。本周将公布5月份社融，而上午市场开始对5月份社融明显低于预期进行定价，目前看市场对新增贷款、M1/M2增速预期都有明显的下调。从一些市场机构调研和定价情况看，目前市场对5月份的贷款新增量预期可能已经下调到8000亿元附近，M2增速预期下调到7%附近，M1增速预期下调到2%以下。

从目前社融和贷款面临的压力看，新发生首套房贷在3.45%附近，二套3.9%附近，和存量贷款相比倒挂超过50BP，部分地方甚至达到了100BP以上。近期媒体上关于提前还贷的报道再度密集起来，在存量贷款利率目前调整无望、居民可获得安全资产收益率远低于负债利率的情况下，后续居民中长期贷款增长难度确实会有所增加。考虑到市场预期企业贷款方面还会继续保持“挤水分”，后续要关注是否持续发酵资产负债表收缩的主线。但我们认为，虽然高质量发展要求下社融对市场的指导意义有所下降，但社融的无底线收缩也不在上层的容忍范围之内。如果社融收缩过快，可能会导致社会预期更加弱化。不排除会有一些政策来稳定合理的社融增长。

数据来源：Wind

数据来源：iFind

上周五的非农数据再次凭借一己之力成为趋势终结者。美国5月季调后非农就业人口录得增加27.2万人，而预期为18.5万人。成为年初以来第四次超预期，而上个月唯一的一次低于预期的非农数据又再次向下修正了1万人至16.5万人。平均时薪在4月份放缓至0.2%之后，5月份回升至0.4%，同比反弹至4.1%。各行各业都出现了普遍回升，这表明短期内薪资通缩可能会很艰难。值得关注的是此次5月失业率升至4.0%，为2022年1月以来首次。

数据发布后，美债收益率瞬间飙升12BP，再次逆转了美债收益率下行的趋势。复盘今年以来的美债走势，除了3月非农，其他四次非农数据公布之后均逆转了短期美债趋势，不得不佩服非农数据威力和其不确定性之大。

周一端午假期，美债继续维持跌势。一方面受欧洲债市大幅下跌的拖累，另一方面3年期美债招投标需求不佳，扩大了跌幅。

美国早盘时段，因法国执政党复兴党在欧洲议会选举中失利，法国总统马克龙宣布解散国民议会并提前举行选举，导致法国10年国债收益率大幅飙升13BP。而此后3年期国债中标收益率比发行前交易水平高1.1个基点，投标倍数为2.43倍，低于2.57倍的近期平均水平。截至隔夜纽约收盘，2年期美国国债收报4.8825%，10年期美国国债收于4.46%。今日亚洲时段，美债收益率小幅下行2-3BP。今晚将进行390亿美元10年期国债拍卖，料在周三CPI和FOMC会议之前，国债拍卖的人气不容乐观。