【扑克·大咖专访】景川：周期性供给高峰接近尾声，铜价仍然运行在上升周期中

核心观点

1.近期盘面铜价的调整主要是因为市场对于供应紧张的忧虑得到了缓解，从而导致铜价在近期出现了一定的调整。

2.全球经济的复苏对于未来铜的消费仍充满预期，在这种背景下，外围资金的进入对市场的推动就非常明显。同时从供需面来看，呈现出紧平衡的态势，在整体处于弱平衡的市场中，预期就发挥了主要的作用。因此综合来看，铜价仍运行在上涨周期中。

3.认为宏观面对于整个供需状况的影响整体上仍停留在市场的预期内，叠加周期性的过剩已经逐渐开始淡去，未来会进入一个逐渐短缺的时代，所以，供需面逐渐转好，也是未来铜市的一个核心特征。

4.认为铜价在今年剩余时间内，会呈现出震荡中有所回升的态势。

5.目前来看，认为在近日盘面有所调整的时候，可以适当的增持一些多单。从盘面上看，下方48500是具有一定的支撑力的，所以，目前可以适当的保持一些多头部位，回调中适当加仓。

景川，中大期货有限公司副总经理、首席经济学家，山东FOF协会委员、赫桥智库顾问。历任华泰长城首席分析师、中信期货副总经理、首席分析师。各主流网站均设有固定专栏；新华社、国际文传通讯社以及国内主要咨询平台联络员；大连财经、财富天下电视台以及中央电视台证券期货频道栏目常年嘉宾；北京大学经济管理学院讲师。

扑克智咖 景川：从商品市场近期的走势来看，整体上的回升，对有色金属带来了比较明显的推动作用，而铜价，从6月中旬开始，出现了显著上扬的态势。

就铜价自身来看，本轮铜价的上扬，一方面是受到，例如智利、秘鲁以及自由港印尼铜矿罢工事件的影响，上游出现了一个比较明显的收缩预期；另外一方面则是在国内市场，上游的冶炼企业在消费淡季中出现了停产、检修的状态；另外，近期市场也看到了国家出台的“废七类”进口禁令的消息，实际上对有色金属的部分品种，例如铝的推动十分明显，同时也带动了铜价的上涨；其他包括中美的经济数据出现了好转的迹象、对于美联储加息预期的反复的变化，在这一系列有利因素的背景下，支撑了铜价的上涨。

从八月初开始，铜价的上涨则主要是因为“废七类”消息对铝价上涨的推动从而带动了铜价的上涨，但总体上我们认为对市场的影响主要还是在消息层面上，现货市场的表现相对还是比较平稳，因为“废七类”进口的禁止对于目前市场的供需关系影响并不是很大。

通常情况来看，国内的金铜和矿产铜之间的缺口通常是通过废杂铜的方式来弥补。按照海关的统计，去年全年进口废铜总量是334.8万吨，其中“废七类”的进口大概在234.36万吨左右的水平。这部分“废七类”的主要流向冶炼厂、废铜制铜板厂、铜材厂等等，而最终流向冶炼厂的总量则大致在133.9万吨左右。

但从实际情况上来看，中国的废铜进口在2015年就已经开始布局东南亚市场，就是说“废七类”的进口转向东南亚市场，经过当地拆解之后再运回国，变成了“废六类”的进口。“废六类”的进口随着投产不断的加大，未来“废七类”可能会减少，但是“废六类”就会增加。同时，国内废铜的发展亦比较迅猛，每年的回头率在10%以上，这也可以弥补一部分的短缺。

另外周边局势紧张引发了美元的回落也使得伦敦市场铜价的上升，这点对近期铜价走势影响也是非常明显的。

而从上周四开始，铜价进行了一波上涨后的调整，一方面是受到国际原油市场回落的连带影响；另一方面则是因为国内公布的一些工业数据、房地产数据等出现了一定的下跌；另外，对于黑色市场的一些打压，使得黑色金属出现了一波快速回落，这也影响了铜价；同时，前期一些停产检修的冶炼企业开始逐步恢复生产，而自由港印尼铜矿罢工事件也出现了解决的曙光。这些都使得短期内，市场对于供应紧张的忧虑得到了缓解，从而导致铜价在近期出现了一定的调整。

扑克智咖 景川：可以说从目前的情况来看，铜价仍运行在上涨周期中。

从市场的情绪波动变化来看，虽然受到“废七类”进口禁令以及全球罢工或将持续以及其他一些整顿因素的影响，但全球经济的复苏对于未来铜的消费，其实还是充满了预期的。在这种背景下，外围资金的进入对市场的推动就会非常明显。

我们可以看到，资金进场在近期十分明显。场外资金的持续进入，对铜价形成了一个非常好的支撑。从6月21日开始的这轮上涨，沪铜的资金持仓从98.35亿，呈现阶梯式的增长状态，到8月9号时，资金量已经达到了151.59亿，到14号，虽然有少部分资金撤离，但资金量仍达到了142.67亿这样的水平。总体上看，资金仍属于充裕的状态，对于市场来说，还是会带来一定的支撑。

从国内的供需面来看，七月份的供应量虽然受到上游停产检修的影响，但需求端的回落却并不显著，整体上看，我们认为7月份铜的市场，供需呈现出紧平衡的态势。在整体处于弱平衡的市场中，预期就发挥了主要的作用。

综合来看，由于铜价是周期式的上升，所以我们认为，上升的势头仍旧保持的较为完好。

扑克智咖 景川：到目前为止铜紧平衡的局面仍然没有发生根本的改变，应该说铜的基本面，在下游消费优于预期的基础上，上游的影响是近期市场比较关注的。

国际上，智利、秘鲁以及自由港印尼铜矿的罢工，但最终影响是十分有限的。而国内市场空调的产销比出现大幅增长的态势，表现较为突出。空调的销售量同比增长了35.72%，达到了6507万台的水平。除了今年气温比较高的因素之外，同时也受到了去年以来新屋交付后装修和空调使用寿命更换的影响，所以今年空调销售的大增的确对市场的影响比较大。目前来看，空调销售快速回升到了15年、16年初，跟当时房地产销售大幅上涨有关，这也是当时带来的延续效益。

另外更多的，则是对于经济增长的预期、对于特朗普新政的基建规模的预期。同时空调行业消费量的增加，也就意味着对于电力的需求也在拉动，中国电力开始出现紧张，那么对于未来电力投资所带动的铜的消费等，这些都会对铜的下半年市场的消费产生一定预期。

对于铜价来说，一方面它有商品属性，而它本身的金融属性又使得铜价对于宏观面的反应比较剧烈。而宏观事件又透露出宏观要素的变化，铜价目前的表现，还是相对比较符合市场的宏观预期的。

扑克智咖 景川：因为宏观面可以透视出未来微观面的一些变化，铜价本身对宏观面的反应就比较敏感，而铜的供需面，对宏观面的反应也比价敏感。

从下半年宏观因素对铜价的影响来看，我们认为，关注点主要集中在这几个方面：一是美联储九月份一期会议的情况以及美联储缩表相关的决议，这些会对铜市产生一个持续性的拉动作用。二是十月份开始，美国就会进入特朗普的财政年，而特朗普在去年承诺的大规模的基建对于市场的影响亦是十分明显。三是在九月份，法国大选默克尔是否会连任，这也就决定着欧洲的货币政策是否会有变数。四是今年中国的“十九大”以及年底的中央经济政策，这些经济金融会议的核心，会不会对整个经济产生引导，这会起到主导作用。

就目前来看，这些宏观面对于整个供需状况的影响整体上还是停留在市场的预期内，叠加周期性的过剩已经逐渐开始淡去，未来会进入一个逐渐短缺的时代，所以，供需面逐渐转好，也是未来铜市的一个核心特征。

从周期角度来讲，整个铜的市场的周期性通常是7-10年，2011-2015年是铜价比较典型的熊市周期，而从供需状况来看，矿山的供给维持高增长的态势到2017年几乎已经到达顶点，截止到2017年，供给最过剩的时期已经过去，2018年之后，矿山就会逐渐减少供给，未来的供给状态会逐渐的偏紧，偏紧的周期可能会延续好几年，叠加经济复苏的预期，未来消费逐渐增长的话，中期内就会给铜价带来一个非常好的上涨预期。

扑克智咖 景川：综合来看，我们认为铜价整体的上升趋势是没有发生改变的，当然短期内会有一定的波动，在上涨过程中会有一定的调整，这种调整其实对市场来说，也是更加健康的。

从周期上讲，铜矿的产出高峰期已经渐渐结束，而消费随着全球经济缓慢的复苏，尤其是美国，在四季度将接过全球经济的接力棒，对于全球经济差异化的复苏亦是一个有力因素。下游需求的逐渐转好，也是周期性的表现，市场也会加以预期。同时，目前供需弱平衡还在继续的情况下，铜价单边上行的情况出现的几率亦不大，因此我们认为，铜价在今年剩余时间内，会呈现出震荡中有所回升的态势。

扑克智咖 景川：从目前来看，我们认为在近日盘面有所调整的时候，可以适当的增持一些多单。从盘面上看，下方48500是具有一定的支撑力的，所以，目前可以适当的保持一些多头部位，回调中适当加仓。而在进入四季度，观察中国货币政策的变化；十月份之后，随着特朗普财年的开启，观察整个基建项目的落地情况，以及其他一些市场及宏观面的变化，再来采取一些增减的措施。但总体上看，我认为是可以保持一定的多头部位的。