芦哲 S0600524110003
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年12月22日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较上周回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出口指数为50.47%，较上周回落0.02个百分点。
月度ECI指数：从12月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.55%，较11月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较11月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.49%，较11月回升0.06个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端环比均出现了一定的季节性回落特征，但同比修复的态势仍在延续，汽车零售和地产消费等终端需求受一揽子刺激政策的影响仍保有较高韧性，基本面向好的趋势或将持续。工业生产方面，主要行业开工率仍在季节性回落，但同比延续改善。受减产以及年底需求偏弱的影响，主要钢厂建筑钢材库存录得历史最低值，但同时也表征其基本已完成库存去化；消费方面，商品消费和服务消费的分化仍在延续，表现在乘用车零售延续回暖，而出行相关高频数据延续回落；基建投资方面，一方面本周2万亿置换存量隐债的专项债均已发行完毕，前期主要拖累基建投资增长的两个地方相关的公共设施投资和道路运输投资可能开始逐步改善，另一方面基建实物工作量虽延续季节性回落，但较去年同期降幅有所收窄，表现出一定强于季节性的特征，两者指向基建投资或将开启发力。
ELI指数：截至2024年12月22日，本周ELI指数为-0.93%，较上周回升0.04%。12月LPR报价保持不变，“降息”与“降准”预期交易仍如火如荼。2024年12月LPR报价保持不变，年末未现“降息”符合市场预期，在10月份LPR报价下调20bps以及11月份存量按揭贷款利率普降以来，地产回暖和PMI连续处于景气度扩张期，货币政策的宽松效应正在逐步显现。在货币政策定调“适度宽松”以来，债券收益率快速下行，长端利率或已提前交易20-30bps降息的幅度，而本周因税期影响，资金面短暂收紧，也曾一度引发市场对“降准”的关切，下周12月25日将是本月“缴准日”，市场或关注当日是否会兑现0.25%-0.50%幅度的“降准”。货币政策“适度宽松”的方向决定了融资成本稳中有降，协同“化债”等更加积极财政政策纾解企业现金流，实体经济流动性或继续处于改善状态。
风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
从周度数据来看，截至2024年12月22日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较上周回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出口指数为50.47%，较上周回落0.02个百分点。
从12月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.55%，较11月回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.01%，较11月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.49%，较11月回升0.06个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端环比均出现了一定的季节性回落特征，但同比修复的态势仍在延续，汽车零售和地产消费等终端需求受一揽子刺激政策的影响仍保有较高韧性，基本面向好的趋势或将持续。工业生产方面，主要行业开工率仍在季节性回落，但同比延续改善。受减产以及年底需求偏弱的影响，主要钢厂建筑钢材库存录得历史最低值，但同时也表征其基本已完成库存去化；；消费方面，商品消费和服务消费的分化仍在延续，表现在乘用车零售延续回暖，而出行相关高频数据延续回落；投资方面，基建实物工作量延续季节性回落，较去年同期降幅则有所收窄，一定程度上表征投资端或将开启发力。
1.2 ELI指数：“降息”与“降准”预期交易仍如火如荼
截至2024年12月22日，本周ELI指数为-0.93%，较上周回升0.04%。
12月LPR报价保持不变，“降息”与“降准”预期交易仍如火如荼。2024年12月LPR报价保持不变，年末未现“降息”符合市场预期，在10月份LPR报价下调20bps以及11月份存量按揭贷款利率普降以来，地产回暖和PMI连续处于景气度扩张期，货币政策的宽松效应正在逐步显现。在货币政策定调“适度宽松”以来，债券收益率快速下行，长端利率或已提前交易20-30bps降息的幅度，而本周因税期影响，资金面短暂收紧，也曾一度引发市场对“降准”的关切，下周12月25日将是本月“缴准日”，市场或关注当日是否会兑现0.25%-0.50%幅度的“降准”。货币政策“适度宽松”的方向决定了融资成本稳中有降，协同“化债”等更加积极财政政策纾解企业现金流，实体经济流动性或继续处于改善状态。
开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.12%和79.06%，分别环比回升4.88个百分点和回落0.04个百分点；本周PTA开工率录得82.22%，环比回落2.25个百分点，较去年同期回升0.33个百分点；本周钢厂高炉开工率录得79.61%，环比回落0.92个百分点，较去年同期回升1.92个百分点。
库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计466.98万吨，环比回升30.13万吨；本周港口铁矿石合计库存录得14978.01万吨，环比回落93.43万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得162.00万吨，环比回落12.12万吨。
负荷率方面，12月13日沿海七省电厂负荷率均值录得78.43%，环比回升3.43个百分点，较去年同期回落11.57个百分点；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得86.53%、87.62%和66.96%，分别环比回落2.55个百分点、回升0.01个百分点和回落2.63个百分点。
乘用车消费方面，12月15日乘用车当周日均销量录得83204辆，较去年同期回升16254辆。根据乘联会发布的最新数据，12月1-15日乘用车市场零售录得108.3万辆，同比去年同期增长34.0%，较上月同期增长14.0%，其中新能源车市场零售录得53.6万辆，同比去年同期增长71.0%，较上月同期增长6.0%。
价格指数方面，上周柯桥纺织价格指数录得104.65点，环比回升0.50点；义乌中国小商品总价格指数录得101.53点，环比回升0.20点。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为83.18%，环比回升0.04个百分点，较去年同期回落2.14个百分点。地铁日均客运量录得7213.97万人，环比回落564.78万人，较去年同期回落609.74万人。
基建投资方面，2024年12月18日石油沥青装置开工率录得28.50%，环比回落1.20个百分点，较去年同期回落2.80个百分点；2024年12月13日全国水泥发运率录得32.34%，环比回落1.02个百分点，较去年同期回落2.72个百分点。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1621.06万平方米，环比回落41.24%；本周30大中城市商品房成交面积录得282.55万平方米，环比回落10.27%。12月上旬普通硅酸盐水泥市场价录得361.00元/吨，环比回落2.40元/吨；12月上旬浮法平板玻璃市场价录得1416.70元/吨，环比回落16.00元/吨。
出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得2390.17点和1491.29点，分别环比回升5.77点和5.23点；本周波罗的海干散货指数均值录得1023.60点，环比回落83.60点。
出口数量方面，韩国12月前10日出口总额同比增速录得12.40%，较11月回升30.30个百分点，较去年同期回升10.20个百分点。国内方面，12月2日-12月8日监测港口累计完成货物吞吐量录得25691.4万吨，环比下降0.39%。
国内方面，本周猪肉平均批发价录得22.99元/公斤，环比回落0.15元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.03元/公斤，环比回升0.02元/公斤。
国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得73.26美元/桶，环比回升0.11美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得26467.70美元/盎司，环比回落61.52美元/盎司。
公开市场操作方面，本周央行进行16783亿元逆回购操作，有5385亿元逆回购到期，当周货币净投放11398亿元。
受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.7620%回落至周末的1.6200%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的1.7204%回升至周末的1.7235%。
短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《基建投资有望开启增长——量化经济指数周报-20241208》。
芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家，研究所联席所长。证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛成员。
曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主 ，2019和2020新财富固定收益第一名，2021 ISI 杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观冠军，2023新财富宏观入围，2024金牛奖最佳宏观分析师第三名。
清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。
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