【安信电子孙远峰团队-持续推荐德赛电池】半年报符合预期，量价齐升助力成长

■ 事件： 公司发布2017年半年度报告，2017年上半年实现营业收入46.68亿元，同比增长55.43%；实现归属于上市公司股东的净利润11448.64万元，同比增长57.74%。符合之前业绩预告净利润约10525万元~11975万元、同比增长45%~65%的范围。

■ 从行业发展看，电池及其解决方案是解决终端体积（集成度）、安全性和续航时间等的最关键环节，在终端功能日益强大的背景下，其方案的创新裕度和需求空间较大，手机、笔电 /电动工具、以及动力电池皆是如此。行业下游集中度提升的过程中，给予客户质量突出和规模效应显著的优质企业，更高的行业发展红利。我们认为，在这个过程中公司将充分受益，并持续高速发展。

■ 消费电子电池龙头，绑定大客户，受益于智能手机行业集中度提升。 参考 IDC数据，2015年智能机排名前五的品牌出货量占全球出货总量的56.4%，2016年该比例略有提升至57.3%，至2017年上半年，该比例快速提升至60.9%，市场格局集中趋势非常明显。公司主营业务是小型电源管理系统（BMS）和电池封装（Pack），与国际领先消费电子公司苹果合作多年，是苹果手机的核心电池供应商。同时已经成为华为、OPPO、vivo等国内手机厂商的重要合作伙伴，在核心客户市占提升的背景下公司主业将直接受益。

■ “双电芯”配合异形电池，技术创新带动产品价值提升。 据《韩国经济新闻》报道， L型双芯电池将用于今年晚些时候发布的iPhone 8，这一新设计预计会使得电池充电速度加快。预计2019年的iPhone新品将会继续采用弯曲式或者是L型的电池模块。从产业链角度看，无论是17年iPhone 8的双电芯电池还是18年iPhone 9的L型电池，除了对电芯厂商的传统工艺变革，更带来BMS和Pack产品复杂度升级和价值量提升，有望为公司贡献充分的业绩弹性。

■ 公司少数股东权益值得持续关注。 公司为控股型公司，分别持有惠州蓝微、惠州电池两家子公司 75%的股权，两家子公司另外25%的股权被新疆上阳持有，新疆上阳的股东主要是德赛电池的管理层人员。根据公司公告披露，公司管理层、大股东等有关方正在推动解决25%少数股东权益问题。假设公司能收回这25%股权，首先将带来公司业绩的直接增厚，其次促进管理层和公司员工的主观积极性，对公司未来业绩产生正面影响。虽然相关进程尚未有明确时间表，但少数股东权益问题值得持续关注。

■ 投资建议： 预计公司 2017~2019 年净利润分别为 3.89 亿、 5.55 亿、 6.95 亿，同比增速分别为 52.5% 、 42.5% 、 25.3% ；对应 EPS 分别为 1.90 元、 2.70 元、 3.39 元。给予公司 2018 年 24 倍 PE ， 6 个月目标价 64.8 元，维持买入 -A 评级。

■ 风险提示： 宏观经济下行；核心客户出货不及预期。

【 安信电子团队 】

孙远峰/ 张大印 / 赵琦 / 张磊/ 王海维