年后国内豆粕价格罕见大涨的连锁反应——华北小麦饲用替代机会“浮现”

汇易咨询 · 公众号 · 咨询 · 2025-02-12 10:05

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春节过后，受成本驱动、供需错配和情绪共振等因素的影响，国内豆粕迎来近年来罕见的一轮节后暴涨。截至 2 月 10 日，国内豆粕现货价格累计涨幅 400-660 元 / 吨，现货基差同步攀升至 700-1000 元 / 吨（对标连粕 05 合约）。殊不知，在国内豆粕价格大幅攀升的同时，华北部分地区小麦在饲料配方中比价优势再度显现，参见下图。以下 JCI 将结合相关要素简要分析之。

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观察一： 从上图可见，目前山东地区玉米-小麦价差仍可达到-200元/吨以上，暂不利于小麦进入饲料配方。不过，据河南地区饲料企业反馈，目前当地本地玉米进厂价格已经达到2250元/吨，较当地小麦价格每吨2400元低150元。

在豆粕价格低迷之时，小麦进入饲料配方的条件是等于或者低于玉米；而在豆粕价格高涨之后，小麦进入饲料配方的 “ 替代阈值 ” 已放宽至 150 元 / 吨（即小麦 - 玉米低于 150 元即可用于饲料）。

观察二： 我们知道，2020/21年度和2021/22年度中国小麦饲用规模均突破4000万吨大关，因为2020年下半年开始到2021年大部分时间，国内玉米价格大涨后，小麦性价比突出。2023年小麦性价比再现叠加当年芽麦规模高达3000-4000万吨推动2023/24年度小麦饲用规模超过3000万吨。从上图可见，目前国产小麦替代仅仅是“小荷才露尖尖角”。

当然，豆粕价格暴涨引发的小麦饲用替代阈值放宽让中期饲用玉米替代问题提前进入我们的视线。不过，当下国产玉米价格的偏强走势暂时不会被破坏。一方面，目前小麦和玉米价格仅是刚刚触及临界值，另一方面，豆粕价格强势只有足够久，才能确保小麦饲用替代的阈值放宽，继而促使小麦饲用替代从 “ 理论 ” 到 “ 批量实践 ” 。未来几个月，小麦是否会进入饲用替代领域是决定未来玉米价格高度的一个关键因素。