1.【通信】海格通信(002465):管理层变动注入发展新活力，业务整合聚焦空间大
2.【轻工】金牌厨柜(603180):中报业绩超预期，橱柜赛跑金牌者
3.【计算机】恒生电子(600570):人工智能开启新增长
4.【非银】东方财富(300059):互联网金融综合平台商
5.【中小】汇纳科技(300609):中报预计同比增长2倍左右，看好科技新零售下公司卡位价值
6.【军工】商业航天产业链系列报告之一：运载火箭：太空飞行的摆渡车
7.【化工】纯碱价又涨，能否持续？
1
【通信】海格通信(002465):管理层变动注入发展新活力，业务整合聚焦空间大
武超则，
S1440513090003
控股股东增持，彰显公司发展信心
7
月
4
日，公司公告，基于对公司长期投资价值的认可及对未来持续稳定发展的信心，控股股东广州无线电集团有限公司计划增持金额拟不超过
2
亿元人民币，增持价格不高于
16
元
/
股。
管理层变动，组织架构调整，公司主动变革建立转型发展新模式
从今年
3
月公司管理层变动，到组织架构调整，再到
4
月份披露公司主动变革计划，再到
5
月份与小鹏汽车宣布合作，公司改革动作较多。从人事变动、架构调整，再到披露变更计划，最后到军民融合项目落地，可以清晰的看到公司改革的逐步落地。总结分析来看，改革的重点体现在如下几点：
1
）管理层面，统筹归整集团同类型资源，统一管理，释放能量。市场、技术研发、生产制造三大领域，公司将集团公司内分属于不同部门不同子公司的但隶属于同一领域的资源统筹到一起。比如说在市场营销领域，公司整合原市场营销中心以及分散在各分公司
/
事业部的市场职能和人员，以新的市场营销中心为责任主体，面向全集团军品和全军方用户，统筹并加强市场拓展、市场分析、营销管理与业务投标等工作。而技术研发、生产制造领域也是如此，整合零散资源，建立体系，统一管理。
2
）业务层面，加强与军工央企集团合作，同时积极推进军民融合。公司为传统军工通信企业，技术积累深厚，在国防领域，公司以大国安全为己任，挖掘拓展与大型军工集团的合作机会，提升产品的平台上装能力；同时通过成立军民融合办公室、成立新智造公司实施军民融合精品工程等方式，来积极推进军民融合战略；
3
）资本运作助推产业布局延伸。公司通过增发、基金运作等方式，挖掘、培育产业链上下游或与海格业务具有协同效应、符合公司发展战略、战略新兴产业方向的优秀项目。
4
）人才培养方面，提升干部敢想敢干、打破常规、勇于突破的张力，增强干部队伍中的血液循环，破格提拔表现优秀、有潜力、有学习能力的年轻骨干。
与小鹏汽车合作为军民融合典型项目，后续有望衍生更多军民融合项目，打开消费级市场
公司为北斗导航国防市场龙头公司，产业链完整，技术优势大，
2017
年
5
月，公司宣布与小鹏汽车合作开发首套中国北斗智能驾驶汽车导航系统，已达到“
20
厘米车道级”，可应用在智能驾驶、车联网、高精度位置服务等多个领域。此次合作或为公司军民融合项目开端，后续或将衍生出更多军民融合项目，公司也能借此打开消费级市场，前景巨大后劲足。
收购怡创科技，短期传统网络服务业务订单充足业绩有保障，长期拓展大数据平台、人工智能方向软件新业务前景巨大
公司此前持有怡创科技
60%
的股权，此次收购剩余的
40%
的股权。整个软件信息服务业务将围绕怡创科技展开。
1
）短期传统网络服务业务订单充足，业绩有保障。怡创科技传统主业为网络维护、网络工程、网络优化，为国内业界领先企业，在三大运营商、铁塔公司等客户的多次竞标中名列前茅，各项经营指标持续较快增长。技术方面均为自主研发，积淀深厚；客户资源方面，业务拓展至国内
20
省、直辖市。当前经营状况良好，在手订单充足，预计未来两年业绩增厚有保障；
2
）长期拓展大数据平台、人工智能方向的软件新业务，前景巨大。公司旗下有软件开发中心，主要分为通信运维行业的大数据平台产品和人工智能方向的前瞻性产品两大方向；同时公司募集资金公司募集配套资金近
7.79
亿元，其中
0.92
亿元用于怡创科技研发中心建设项目、
2.92
亿元用于云平台建设、
2.02
亿元用于区域营销中心建设项目，大力推动在软件新业务方面的投入。结合未来
5G
时代云计算、大数据、人工智能产业的发展浪潮，看好公司软件新业务的长期发展潜力。
北斗订单当前触底，下半年有望恢复
受军改影响，
2016
年业绩下滑。当前订单或已经触底，下半年业绩有望恢复，长期民用、国际市场潜力巨大发展后劲足。
1
）
2016
年业绩下滑受军改影响，但横向对比，业务依旧保持行业领先。北斗业务以军方订单为主，
2016
年此项业务下滑
38%
，主要是受到军队体制编制改革影响订货计划延迟，以及作为“十三五”开局之年的例行低谷，公司特殊机构用户业务当期收入占比有所下降。但是横向对比同行来看，公司营收规模优势领先，
2016
年毛利率水平也在提升，保持行业内最高盈利水平。
2
）当前业务已经触底，下半年或将逐渐向好。北斗是军事装备的刚性需求，且从“北斗
2
号”到“北斗
3
号”也会有替换需求。预计随着军改逐渐结束，公司下半年订单有望恢复；
3
）长期来看，民用与海外市场潜力巨大，可持续性发展后劲足。结合国外
GPS
发展经验，未来北斗导航产业最大的市场在民用领域，当前处于培育阶段，预计随着技术的进步、成本的降低将逐渐释放潜力。公司提前布局，未来可期。另外，“一带一路”拉动海外市场快速发展，公司储备“北斗
3
号”相关技术，同时多次参加北斗专题的国际推广活动，努力挖掘海外市场机会。
投资建议及盈利预测
公司管理层变动，组织架构调整，主动变革建立转型发展新模式，将为公司的业务发展注入新活力；，军民融合战略积极推进，以与小鹏汽车合作为开端，后续有望衍生更多军民融合项目，公司也能发挥技术优势，打开消费级市场；软件信息业务，网络服务业务发展良好，订单充足，业绩有保障，同时立足于网络服务业务积极开拓大数据平台、人工智能方向的软件新业务，结合未来
5G
时代云计算、人工智能大发展的浪潮，看好软件新业务的长期发展潜力；北斗导航业务，短期来看，军方订单已触底，下半年业绩有望恢复，长期来看，民用市场与“一带一路”拉动的国际市场前景巨大，公司提前布局，可持续发展后劲足。公司控股股东增持，彰显发展信心。“十三五”期间，公司提出实现
100
亿元的营业收入目标，未来
4
年复合增速超过
25%
。我们预测公司
17-18
年公司净利润分别为
7.2
亿元、
10.1
亿元，考虑到新增股份上市流通，
2017-2018
年
PE
分别为
35X
、
25X
。大股东增持信心足，维持“买入”评级，继续强烈推荐！
风险提示
1、
国防及民用市场不达预期；
2
、相关推进政策落实不达预期风险。
2
【轻工】金牌厨柜(603180):中报业绩超预期，橱柜赛跑金牌者
花小伟，
S1440515040002
中报业绩高增。
此次公司中报业绩高增的主要原因有：
（
1
）公司按照年度经营计划有序推进各项工作；
（
2
）各销售渠道快速增长，公司人均效率提升，带来公司销售收入和利润较大幅度的增长。
深耕高端橱柜行业
18年，业绩进入加速变现期。
公司以高端橱柜制造者定位起家，始创于
1999
年，专注厨柜
18
年。前期积累了深厚的品牌口碑及客户基础，连续
5
年获房地产
500
强首选橱柜品牌。我们认为，公司厚积薄发，经过
18
年铺垫沉淀，后续将迎来收入利润双高增的加速变现期。
（
1
）收入端上，公司前期受制于产能瓶颈，厨柜产品基本满产满销。公司此次通过募集资金推进江苏金牌年产
7
万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产
6
万套整体厨柜扩建项目和厦门同安三期项目，预计
2017
年新增产能
7
万套左右，新工程逐渐上马将有效推动公司产能的扩大，为公司收入端增长带来支撑。
（
2
）渠道端上，公司截至
2016
年
12
月
31
日共有
659
家经销商，
764
家经销商专卖店（含桔家加盟店
29
家）。从销售业绩来看，公司品牌沉淀使得进店成交率大幅提高，
2016
年经营模式销售额达到了
6.8
亿美元，同比增长
46.5%
。
（
3
）业绩端上，公司前期由于较高的直营收入占比（
2016
年
27.21%
），导致公司净利率低于行业平均水平（
2016
年
8.76%
）。我们认为，后续随着公司经销商渠道的大力开拓，终端效率的不断优化，以及产品线下沉拓宽消费群体，净利率有望持续提高，带来业绩的持续高弹性。
投资建议：
参考公司靓丽的中报预告，我们上调对公司全年的业绩预测，预计公司
2017
、
2018
年营业收入分别为
15.83
亿元和
21.04
亿元，同比分别增长
44.10%
、
32.85%
，
2017
年下半年净利润
1.1
亿
(
下半年同比增
49%
），全年净利润
1.55
亿，同比增
61.2%
，
2018
年净利润
2.07
，同比增
33.5%
，对应的
P/E
分别为
32x
和
24x
，维持“买入”评级。
3
【
计算机】恒生电子(600570):人工智能开启新增长
程杲，
S1440516080002
吹响人工智能进军号角
2017
年公司发布了四款人工智能产品：
iSee
机器人、智能小梵、智能客服、机器人投顾。公司旨在探索人工智能在金融领域的应用，助力金融机构开启人工智能新时代。
iSee
机器人围绕交易投资提供决辅助决策；智能小梵作为移动资讯专家提供精准的数据提炼；智能客服为投资者提供
7*24
小时专业服务；机器人投顾提供专业的资产管理服务。
中国智能投顾市场潜力巨大。
我们认为中国投顾市场将迎来快速发展主要基于以下几点：
1
）低门槛、低费率使得大众人群能够参与进来；
2
）个人财富稳步增长使得资产管理规模空间增大；
3)
人工智能技术日益成熟，智能投顾用户体验逐渐友好；
4
）年轻一代对数字化财富管理接受度高。
金融
IT龙头受益于金融行业的快速发展与创新
全牌照金融
IT厂商占据金融软件市场龙头地位，
公司是中国领先的金融软件和网络服务供应商，客户覆盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构。
资本市场业务是公司的中流砥柱，
公司资本市场业务线各项产品占比均为行业领先，其中证券类各系统市场占比超过
40%
；资管类各系统市场占比高达
90%
左右。资本市场线业务一直是公司收入的主要来源，
2016
实现营业收入
15.3
亿，占总收入比重
71%
。
创新业务走在科技金融最前端
公司积极拥抱金融云转型，
在
IaaS
层，公司与阿里云进行基础设施合作，
PaaS
层，公司推出恒生金融云平台，
SaaS
层，公司通过投资云、资管云、经纪云、财富云、交易所云、海外云、云融等向各类金融机构提供服务。
消费金融爆发式增长，云融产品保驾护航，
云融消费金融系统有望依靠公司强大的研发能力以及丰富的金融客户资源站在消费金融的风口上获益，目前该系统的客户有贝兜金服、浙江民泰商业银行、磐谷云融、贵阳银行爽分期。
积极储备区块链技术，
公司于
2016
年
5
月份加入金链盟，
10
月加入到
Hyperledger
，分别和国内
56
家、国外
94
家金融机构或金融科技公司共建金融区块链联盟。
盈利预测
我们预测公司
17-18
年实现营收
24.5
亿、
33.9
亿，归母净利润为
3.4
亿、
7.5
亿，对应
EPS
为
0.55
、
1.22
，
2017
年目标价
52.5
元。
风险提示
资本市场业务不及预期、创新业务不及预期。
4
【非银】东方财富(300059):互联网金融综合平台商
杨荣，
S1440511080003
依托渠道价值保证流量稳定变现
2012
年
2
月，天天基金网获得首批基金销售业务资格，公司正式开展基金代销业务。虽然受制于市场行情不景气，公司基金代销业务收入受到一定影响，但是从用户使用情况、合作基金数量、代销基金只数、行业竞争地位等方面来看，目前基金代销业务的变现能力良好，保证了公司业务不受挑战。
收购同信证券实现公司战略转型
2015
年
4
月，公司发行股份以约
44
亿元收购西藏同信证券，获得券商牌照，成为互联网券商。随后公司经纪业务市占率不断提升，带动两融业务快速发展，并通过增资提升证券实力。公司证券业务有很大的成长空间和业绩弹性，预期业绩将在下一波牛市中爆发。
互联网金融服务平台综合运营商
公司以
“东方财富”为核心，打造国内领先的互联网金融服务平台综合运营商、完善互联网金融服务生态圈。公司主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等，并不断加速外延式布局，通过收购和新设等各种形式进一步延伸和完善公司业务链条。
估值提升空间较大，目标价
14.74元，给予“增持”评级
采用分部估值法，对证券业务采取与同类证券公司业务类比进行估值的方法，对非证券业务采用
PE
估值法，并用
PEG
对比分析估值的合理性。估计目标市值为
632.34
亿元，折合每股股价
14.74
元，较
7
月
5
日收盘价有近
20%
的上涨空间，给予“增持”评级。
5
【
中小】汇纳科技(300609):中报预计同比增长2倍左右，看好科技新零售下公司卡位价值
陈萌，
S1440515080001
公司是国内线下视频客流统计分析龙头，通过客流统计、报表分析、大数据预测等服务助力线下零售数字化经营。视频客流统计分析系统已覆盖城市及地区超过
340
个，开拓
1000
多个商业综合体、
2
万多家品牌连锁店铺，客户包括万达、百联、银泰、耐克、星巴克等，国内市占率领先。
根据测算，视频客流统计在国内渗透率不到
20%
，远低于日本、美国等成熟市场超过
80%
的渗透率。“数据驱动业务”理念的变革带来行业快速崛起，公司作为行业龙头，仍有较大成长空间。
公司基于摄像头、
Wifi
探针等多种传感器进行线下流量采集，并与国内领先的第三方移动数据服务平台
talkingdata
合作，进行流量分析、客群分析、顾客画像、经营分析等线上与线下融合的大数据云服务。
盈利预测与估值：
预计公司
2017/18/19
年归母净利润为
0.64/0.80/0.97
亿元，对应
EPS
为
0.64/0.80/0.97
元，目前线下零售仍占据整个零售市场
80%
以上市场份额，新零售背景下，线上与线下融合趋势愈发凸出，公司卡位线下客流数据环节，未来数据挖掘潜力值得重视。
风险提示：
线下数据挖掘潜力不达预期。
6
【
军工】商业航天产业链系列报告之一：运载火箭：太空飞行的摆渡车
黎韬扬，
S1440516090001
一、概述
运载火箭是实现太空飞行的唯一交通工具。
火箭是采用火箭发动机向前推进的飞行器。火箭发动机自身携带氧化剂和燃烧剂，不依赖外界工质，可在真空中工作。航天活动的主要场所为太空，只能采用火箭发动机。
运载火箭的主要技术指标有运载能力、入轨精度、可靠性和发射成本。
运载能力用可运载的质量及相应的轨道高度来描述；入轨精度是指有效载荷实际运行轨道和预定轨道的偏差；可靠性一般采用百分比来衡量，是根据概率计算出来的；运载火箭的发射成本一般用发射一次的成本来衡量，衡量卫星发射成本，一般采用单位质量发射价格。
二、火箭的分类
火箭的主要分类方式包括用途、发动机类型、规模、级数等。
