正股表现反弹，或可关注个券下修博弈
历史哪些时段更容易集中提议下修？（1）2022年5月：股债双杀市场探底，反弹前后下修增加；（2）2024年2月：下修触发历史峰值，V型右侧提议大增。各阶段相似点在于前期积累的下修触发进度的转债倾向于在市场反转向上后，即右侧进行下修提议，以有效利用正股抬升实现促转股。
下修博弈关注升温，百余个券进入考量。截至10月18日，已有136只转债下修累计天数大于零，其中16只天数大于等于10天且平价低于下修触发值。此外，年内公告的不下修承诺期较2023年较短，且同时更多比例的转债选择不设置承诺期或者将已公告的承诺期缩短，同样为下修提供机会。除了可以累计天数的转债外，仍有相当可观数量的转债处于承诺期末尾，若不考虑到调整承诺期的特殊情况，2024年内将有至少106只转债摆脱承诺期进入下修博弈考量范围内，其中75只平价低于下修触发值。
权益市场反转修复时，提议下修倾向更显著。决策的时间点来看，下修概率较高的时点通常与权益市场的底部反转相契合，持续缓慢回调较长时间后，多数转债已具有下修条款累计天数，在可确认的牛熊反转预期持续强化的环境下更多的转债在触发后选择提议下修。下修幅度相同的限制下，未来正股预期价格越高，下修对于促转股的提升效用就越明显，正股在下修后若能进一步上涨即可实现正向的转股收益，促成持有人转股并减少公司后续偿债压力。
博弈下修机会，哪些转债值得关注？参考历史牛熊转换下下修的转债特征，热度相对较高的板块或具有更高的概率公告提议。2024年国庆节后权益市场以电子、计算机、通信、军工等为代表的科技&成长方向受益流动性溢出整体能涨且抗跌，当前或仍可继续关注科技&成长板块转债下修博弈机会。此外，转债临期且公司偿债压力大，或通过下修规避清偿，以可变现金融资产对转债余额覆盖率衡量，筛选存续2年以内且不在不下修承诺期内的转债，或可关注下修条款触发进度居前的，以及低平价且年内结束承诺期的个券。
上周无转债公告赎回，2只转债公告下修
截至10月18日，无公告提前赎回；无转债公告不提前赎回；北方、华统、新致、孩王、天源、南电、博俊、思特、天阳转债公告预计满足赎回条件。
截至10月18日，道氏转02、金钟转债、宏发转债、帝欧转债、威唐转债、蒙娜转债、朗科转债发布董事会提议向下修正议案的公告；金宏转债（到底）、翔鹭转债（到底）公告下修结果；16支转债公告不下修，包括维尔、太平、晶科、华正、微芯、金23、丝路、超声、科顺、韵达、大丰、艾迪、镇洋、海顺、顺博、铭利转债；19支转债公告预计触发下修，包括晶能、聚合、湘佳、甬金、芳源、中特、丽岛、广大、声迅、长集、首华、中装转2、沪工、晓鸣、闻泰、华康、山石、信测、江山转债。
上周国检、洛凯转债新券发行，证监会核准转债尚可
上周国检、洛凯转债发行，合计规模13.03亿元，本周豪24转债将于10月23日发行，规模5.5亿元。
上周无新增董事会预案、1家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、-1、+0。
截至10月18日，共有9家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模136.67亿元左右。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模58.51亿元。上周无新增董事会预案。
风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。
1、2022年5月：股债双杀市场探底，反弹前后下修增加
2022年1月至4月底，国内外环境利空因素尽显，海外美联储货币政策收紧，俄乌冲突爆发，国内再受疫情超预期蔓延的冲击，权益市场大幅回调超10%。4月单月提议下修数量跃升至6只，数量超过22Q1整季。此后在4月底疫情好转及稳增长政策下市场稳步回暖，5月后下修提议频次仍保持较高水平。
2、2024年2月：下修触发历史峰值，V型右侧提议大增
缓跌后下修大面积触发，牛熊转换促成提议。权益市场自2023年下半年以来持续回调，截至2024年2月1日共计384只转债处于不下修承诺期以外，其中214只转债具有累计天数，为此轮下修潮提供相对充足的可选样本。此后，在2月份中央汇金增持ETF以及北向资金快速流入下大量流动性为市场形成有效纾困，权益市场走出阶段性“V”型反转，也即迎来了下修提议的高潮，2月合计157只转债公告预计下修，其中26只转债提议下修，环比1月份增幅达160%，占比16.56%，环比亦提升了5.14pct，只数及下修概率均位于历史较高水平，而后3-5月在反转动能逐渐弱化后下修提议数量仍持续高于1月水平。
3、为何牛熊转换时下修成为关注热点？
权益市场反转修复时，提议下修倾向更显著。从决策的时间点来看，下修概率较高的时点通常与权益市场的底部反转相契合，持续缓慢回调较长时间后，多数转债已具有下修条款累计天数，在可确认的牛熊反转预期持续强化的环境下更多的转债在触发后选择提议下修（暂不论是否下修成功）。下修幅度相同的限制下，未来正股预期价格越高，下修对于促转股的提升效用就越明显，正股在下修后若能进一步上涨即可实现正向的转股收益，促成持有人转股并减少公司后续偿债压力。
（二）下修博弈关注升温，百余个券进入考量
权益市场牛熊转换，下修博弈关注再升温。截至10月18日，已有136只转债下修累计天数大于零（不含尚在不下修承诺期内的转债），其中16只天数大于等于10天且平价低于下修触发值。此外，年内公告的不下修承诺期较2023年有所缩短，且同时更多比例的转债选择不设置承诺期或者将已公告的承诺期缩短（例如科顺、金钟转债等），同样为下修提供机会。
过百只转债承诺期年内到期，个券进入下修博弈考量。除了可以累计天数的转债外，市场仍有相当可观数量的转债处于承诺期末尾，若不考虑到调整承诺期的特殊情况，2024年内将有至少106只转债结束承诺期进入下修博弈考量范围内，其中75只平价低于下修触发值。
（三）博弈下修机会，哪些转债值得关注？
热点板块转债或更有概率提议下修。参考历史牛熊转换下下修的转债特征，热度相对较高的板块或具有更高的概率公告提议，以2024年2月轮次为例，TMT板块以及机械设备、汽车板块涨幅居前，对应地在26只提议下修的转债中即包含了5只汽车转债、3只机械设备转债以及4个TMT板块转债；或者参考2023年11月提议下修的转债，由于11月下旬地产政策刺激，导致价值/成长风格切换，低位顺周期板块有一定程度回暖，7只提议下修的转债中两只为建筑装饰（岭南、岩土转债），而历史上这一占比仅约6%。
2024年国庆节后权益市场随表现震荡，但其中以电子、计算机、通信、军工等为代表的科技&成长方向受益流动性溢出整体能涨且抗跌，而8日交易较多的政策利好的地产、大消费等方向回调明显，从这一角度来看，当前或仍可继续关注科技&成长板块转债下修博弈机会。筛选当前平价低于下修触发值的个券，保留以上行业并剔除当前理论上无下修空间的转债，或可关注山石、闻泰、联创、华特、宏微、烽火等累计进度居前的转债，以及崇达转2、国力、华体、宏图等低平价且年内结束承诺期的个券。
转债临期且公司偿债压力大，或通过下修规避清偿。在此前周报《下修情绪高涨，如何看待？》中我们提到过，对于存续期只剩2年的临期转债，下修博弈的胜率将大幅提升，其中部分资金相对紧张的公司或具有更强的下修意愿，以可变现金融资产对转债余额覆盖率衡量，筛选存续2年以内且不在不下修承诺期内的转债，或可关注下修条款触发进度居前的濮耐、智能、国城转债，以及年内将结束承诺期且具有一定短债压力的飞鹿转债。
（一）周度市场行情：转债市场上涨，多数行业表现向上
上周主要股指抬升，转债市场上涨。现已发行未到期可转债有539支，余额规模7,772.83亿元，已发行转债中，国检转债、洛凯转债尚未上市进行交易，豪24转债将于10月23日网上发行。
从申万一级行业指数看，本周权益市场，计算机、电子、国防军工涨幅居前；仅商贸零售、公用事业、食品饮料下跌。本周转债市场，多数行业上涨，通信、计算机、国防军工涨幅居前，仅非银金融下跌。
热门概念上看，上周各概念涨跌不一，锗镓、华鲲振宇、GPU、陆股通周增仓前二十、MCU芯片、华为鲲鹏、高速铜连接、消费电子代工、KIMI、AI算力概念涨幅居前；电力股精选、央企煤炭、白色家电精选、化学纤维精选、航运精选、央企、煤炭开采精选、食品加工精选、汇金持股、饮料制造精选概念跌幅居前。
（二）周度市场行情：转债市场上涨，多数行业表现向上
转债收盘价加权平均值为112.21，较前周周五上涨2.76%。其中偏股型转债的收盘价为144.77元，较上周五下降0.08%；偏债型转债的收盘价为105.00元，较上周五上升2.12%；平衡型转债的收盘价为116.37元，较上周五上升2.43%。从转债收盘价分布情况看，120-130（包含130）区间占比提升较明显。价格中位数为113.71元，较前周周五上升3.14%。转债市场百元平价拟合转股溢价率为18.03%，较前周五上升2.15pct。从评级和规模来看，低评级及小规模分类转债转股溢价率压缩较多，A+评级下降2.15pct，3亿以下（含3亿）下降3.62pct；从平价区间来看，110-120（含120）元平价区间转股溢价率下降2.81pct相对明显。
（一）条款：上周无转债公告赎回，2只转债公告下修
截至10月18日，无公告提前赎回；无转债公告不提前赎回；北方、华统、新致、孩王、天源、南电、博俊、思特、天阳转债公告预计满足赎回条件。
截至10月18日，道氏转02（股东大会11月4日）、金钟转债（股东大会11月7日）、宏发转债（股东大会11月1日）、帝欧转债（股东大会10月31日）、威唐转债（股东大会10月31日）、蒙娜转债（股东大会10月31日）、朗科转债（股东大会10月30日）发布董事会提议向下修正议案的公告；金宏转债（到底）、翔鹭转债（到底）公告下修结果；16支转债公告不下修，包括维尔、太平、晶科、华正、微芯、金23、丝路、超声、科顺、韵达、大丰、艾迪、镇洋、海顺、顺博、铭利转债；19支转债公告预计触发下修，包括晶能、聚合、湘佳、甬金、芳源、中特、丽岛、广大、声迅、长集、首华、中装转2、沪工、晓鸣、闻泰、华康、山石、信测、江山转债。
（二）一级市场：上周国检、洛凯转债新券发行，证监会核准转债尚可
1、国检、洛凯转债新券发行
上周国检、洛凯转债发行，合计规模13.03亿元，本周豪24转债将于10月23日发行，规模5.5亿元。
2、证监会核准转债尚可，待发规模约200亿
上周无新增董事会预案、1家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、-1、+0。
截至10月18日，共有9家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模136.67亿元左右。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模58.51亿元。上周无新增董事会预案。
正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
具体内容详见华创证券研究所10月21日发布的报告《下修博弈关注升温，哪些转债值得关注？——可转债周报20241021》
转债周报：平价结构仍待修复，或可关注纯债动力
转债周报：再论偏债型转债历史调整阶段对比及当前特征
转债周报：赎回扰动或已结束，修复有何特征？
转债周报：机构踩踏之下的特征与修复机遇
转债周报：多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现
转债周报：转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会
转债周报：近期市场的迷思：低价转债的反弹哪去了？
转债周报：交易类退市再现，关注低价风险扰动
转债周报：业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？
受压制的转债估值或有望修复——10月可转债月报
半年报扰动或有限，关注纯债替代方向——9月可转债月报
转债估值修复指数，构建及回测——8月可转债月报
评级披露变奏，关注债性修复及政策变化——7月可转债月报
再议个券评级调整对转债的影响——6月可转债月报
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