【报告导
读】
供应链业务加速增长，销售高增长的房地产利润延后释放，推动利润较快增长。
【投资要点】
1.
盈利较快增长，维持目标价
13.08
元，维持“增持”评级。
供应链业务和房地产结算加快增长，推动
Q3
收入增长
29%
，归母净利润增长
20%
，略超预期。供应链业务竞争优势将带来持续高增长，房地产结算滞后于销售高增长，
维持
2020-22
年预测
EPS 1.92
、
2.13
、
2.34
元。根据分部估值法和
DDM
估值法，维持目标价
13.08
元。
2.
供应链业务收入加速增长。
疫情对资金实力弱、风控能力差的中小供应链企业冲击较大。
建发股份依靠服务质量、资金成本、采购价格、周转效率等竞争优势，疫情期间提升市场份额。随着复产复工推动供应链行业恢复较快增长，建发股份供应链收入加速增长。
3.
计提减值损失拖累供应链业务利润增长。
Q3
供应链业务计提资产减值损失
1.1
亿元，信用减值损失
0.85
亿元，合计占利润总额的
37%
，压低了供应链业务利润增速。资产减值损失中主要是存货减值损失，有套期保值期货合约对冲，并非实际损失，所以实际的利润增速更高。
4.
房地产结算开始高增长。
2017
年下半年开始的销售高增长，正带来结算高增长。
Q3
房地产业务收入增速提高到
90%
左右，预计
2020
年房地产二级开发业务收入增速达到
50%
左右，将推动利润高增长。考虑结算周期，
2021-22
年房地产结算收入和利润也将高增长。
5.
风险分析。
大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少、价格大幅下降，计提大额信用减值损失，融资成本大幅增长。
【附录】
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