医药A+H周观点 || 确定性为王，继续看好中报期前后估值切换（2017.8.21-2017.8.27）||【兴证医药】

在过去一周中，市场逐步企稳回升，特别是在周五出现明显上涨。各板块的热点也较为多样化，金融、家电和部分周期类品种均有所上扬。医药板块虽然比较优势并不突出，但也逐步走出了7月份整体低迷的态势。同时，医药板块内分化也较为明显，部分次新股和中报业绩较好的品种表现突出，业绩不达预期的品种则表现不尽如人意。

在前几周的周报和随笔《该买医药股了么？浅谈短中长期的医药投资》中，我们都在提及Q3医药板块估值切换的机会，认为当下医药板块加配时点逐步临近，性价比提升明显。从过去两周的情况来看，板块整体也已经逐步走出了7月份整体性孱弱的局面，也符合我们对板块逐步向好，逐步加配的预期。然而在另一方面，并非所有的个股走势都出现了好转，个别品种甚至仍然在上演“闪崩”，这其中原因何在？

回顾过去1个月医药板块的个股分化，我们不难看出，业绩确定性是投资者最为看重的。对于个股数量庞大的医药板块而言，每逢报告期出现个股业绩的波动本也十分正常。但在今年机构化、存量博弈特征更为明显的市场中，投资者对业绩的确定性要求更高。很多公司微幅的业绩不达预期可能会导致股价的大幅波动（这点在过去一段时间已多次上演，事实上医药公司业绩真正大幅不达预期的依然是极少数）。

第二个原因则是对一些政策阶段性冲击的担忧，这其中比较典型的取消药品加成后的二次议价对医药商业板块带来的阶段性冲击。尽管这类冲击带有一过性和阶段性（商业企业一般会通过与工业企业的谈判弥补大部分损失，二次议价在一个标期一般也只进行一次，幅度不会进一步加码），但仍有投资者选择阶段性回避相关品种。

由此可见，在当下市场，无论是业绩和还是政策，确定性是投资者最为看重的，以至于不少业绩较好的公司也是在中报公布后股价才有明显的反映（尽管业绩的较高增长是投资者此前能够预期的）。因此，对于下阶段的医药投资，我们依然建议从“确定性下的成长”布局，稳扎稳打，在合理的估值配置优质标的。

 在此前的各期周报月报中，我们都曾经提到，从历史上而言，Q3一般都是医药板块估值切换的行情，随着投资者对周期金融板块出现分歧，作为滞涨消费板块，医药有望在Q3迎来超额收益。如果说每年的上半年，投资者倾向于配置“当年便宜”（当期估值低）的标的，那么到估值切换的时点，投资者则倾向于配置“来年便宜”（高增长，第二年估值低）的标的。在考虑到当下投资者对于确定性的要求，细分市场估值合理（18年30倍左右或以内）业绩确定性高（25%以上较快增长）的龙头们也自然成为了投资者关注的焦点。

在药品中，我们推荐的品种包括长春高新（生物药龙头，控费降价影响极小，业绩超预期，18年PE26倍）、恩华药业（受益于招标放量的精麻龙头，增速较快，18年PE30倍）、京新药业（受益于一致性评价的品种，业绩逐步加速，大股东参与定增价提供安全边际，18年PE22倍）。

在医疗器械中，我们则关注新一代IVD龙头中的优质企业迈克生物和安图生物（均是化学发光领域的龙头企业）；还有医疗器械中的龙头企业乐普医疗以及药店中的民营龙头老百姓，益丰药房等。

所谓“熟悉的品种”，就是那些估值在合理区间、基金经理们耳熟能详的白马品种——华东医药、上海医药、丽珠集团、中国医药、济川药业等，他们曾经为上半年医药板块获得超额收益立下了汗马功劳，当下很多品种2018年的估值都在15-23倍之间，在周期回调，投资者寻求防御品种的背景下，估值合理的他们不仅没有大幅的下行空间，反而能够确定性挣到业绩增长的钱，自然是投资者不二的选择。

长春高新：

生物药龙头，控费降价影响极小，金赛业绩超预期

华东医药：

估值业绩匹配的医药工商业白马

丽珠集团：

估值合理，产品线不断改善，前期滞涨的医药集团

恩华药业：

受益于招标放量的精麻龙头，增速较快

石药集团（1093.HK ）：

公司发布中期业绩公告，报告期内实现营业收入72.02亿港元，同比增长17.2%；实现归属母公司净利润13.13亿港元，同比增长27.1%；实现基本每股收益为0.22港元。

简评：在当前医药行业增速放缓的大背景下，公司未来2-3年确定的较快成长颇为稀缺，坚定看好。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44、0.56、0.69港元，当前股价对应PE为28倍、22倍、18倍。

康哲药业（0876.HK ）：

公司发布中期业绩公告，报告期内实现营业收入26.86亿元，同比增长23.39%；实现归属母公司净利润8.05亿元，同比增长23.12%。实现基本每股收益为0.32元，中期每股派息0.13元。

简评：我们预计公司2017-2019年营业收入为58.9/67.4/76.9亿元，归母净利润为16.9/19.5/22.7亿元，EPS分别为0.68、0.78、0.91元，当前股价对应PE为18.5倍、16.0倍、13.8倍。

微创医疗 （0853.HK ）：

公司发布中期业绩公告，报告期内实现营业收入2.17亿美元，同比增长9.5%；实现归属母公司净利润2137.2万美元，同比增长272.4%。实现基本每股收益为0.015美元。

简评：公司作为我国医疗器械领军企业之一，产品线丰富，研发实力雄厚，未来具备光明的发展前景。我们预计公司短期内的增长主要来源于Firehawk的快速增长以及骨科的扭亏为盈，2019年后公司的新产品将陆续进入放量增长期，公司发展驶入快车道。我们预计公司2017-2019年营业收入为4.32/4.86/5.44亿美元，净利润为0.40/0.52/0.66亿美元，当前股价对应PE为32倍、25倍、20倍。

华润医药（3320.HK）：

公司发布中期业绩公告，报告期内实现营业收入827.4亿港元，同比增长9.4%；实现归属母公司净利润18.1亿港元，同比增长10.7%；实现基本每股收益为0.29港元。

简评：公司作为我国医疗器械领军企业之一，产品线丰富，研发实力雄厚，未来具备光明的发展前景。我们预计公司短期内的增长主要来源于Firehawk的快速增长以及骨科的扭亏为盈，2019年后公司的新产品将陆续进入放量增长期，公司发展驶入快车道。我们预计公司2017-2019年营业收入为4.32/4.86/5.44亿美元，净利润为0.40/0.52/0.66亿美元，当前股价对应PE为32倍、25倍、20倍。

联邦制药（3933.HK）：

公司发布中期业绩公告，报告期内公司实现营业收入33.3亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润1.09亿元，实现扭亏为盈。

威高股份（1066.HK ）：

公司发布中期业绩公告，报告期内公司实现营业收入35.7亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长68.6%。 

石药集团：

港股通医药龙头标的，净利润维持较高增速

东阳光药：

业绩保持高速增长，在研产品梯队完善，估值存在提升空间

上海医药：

工商业龙头，业绩稳定增长，港股折价较为明显

丽珠医药：

业绩稳健较快增长专科制剂企业，港股折价较为明显

本周大盘震荡上行，医药生物板块震荡上行。本周医药生物板块全周上涨1.84%，沪深300指数全周上涨2.12%。自2017年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨幅暂时位于各个行业板块的中游水平（以中信行业指数计，2017年初以来医药板块指数下跌0.96%，跑输沪深300指数13.49个百分点，列29个一级子行业第17位）。

个股涨跌幅排行：

本周兴业医药小组共撰写报告13篇。

部分公司业绩低于预期、医药行业政策重大变化。