重点推荐：1、宏观团队认为，美联储如期“缩表”；国内经济土地供应与成交上升，但整体需求略降。2、策略团队认为，秋季转向，消费相对于周期品板块收益风险比更高，看好业绩改善板块估值切换行情。3、零售团队认为，未来国内消费品需实现从渠道和营销向产品和运营效率转变，推荐永辉超市、通灵珠宝、苏宁云商、跨境通等。4、汽车团队推荐四维图新（002405），市场对公司汽车芯片设计的核心环节和战略客户资源价值预期将逐渐提升，上调目标价至32元。
一、今日重点推荐
1、日报/周报/双周报/月报：《经济不容忽视的三大趋势》
本周焦点：我们不必对短期经济波动过于担忧。应关注中长期的三大利好趋势：全球朱格拉周期开启、新工业革命或正在展开、人均可支配收入上升及收入分配结构优化。我们认为对经济不必悲观，维持下半年经济增速6.8%的判断，四季度经济增速或较为平稳。
国际经济：美联储宣布今年10月启动“缩表”，年底有望再加息一次；欧元区9月经济复苏持续，但出于对强势欧元及通胀的担忧，欧央行内部对QE去向有分歧；日本央行9月的货币政策利率决议符合市场预期。
国内经济：9月以来发电耗煤因低基数而大幅上升，商品房销售降温，土地供应和成交加快，政府收入与地产投资有支撑。高炉开工率连续六周下滑，主要工业品价格下跌。近日，各地房地产调控趋严，未来房地产成交量或将进一步下降。
食品价格： 9月以来猪肉价格环比略上升，蔬菜价格环比下降，农产品价格整体下降。
货币政策： 9月资金净投放反应央行平抑季末流动性紧张的态度，货币市场利率下降，10年期国债收益率上升，人民币贬值。今年货币政策总体呈“宽信贷”与“紧货币”。M2背离信贷显著下行与政策、内生机制、房地产销售等相关。经济强、金融紧的格局没有被打破，降准年内无望。
国内政策：各地相继出台限售、严控消费贷及房贷利率上浮政策严控房地产投机行为。环保方面，国务院出台政策指导建立资源环境承载能力监测预警的长效机制，严控导致资源超载的产业及建设用地。全国污染源普查即将开始。
2、A股策略周报：《一张图看懂今年市场》
拉长时间来看，2016年以来股市基本面驱动十分明显。一是期货市场的表现与工业企业利润相关性重新开始加强，南华工业品指数与工业企业利润总额累计同比经过2015年的背离，自2016年年初开始重新恢复正相关关系；二是A股市场的表现与基本面基本一致，南华工业品指数与上证综指表现自2016年初以来走势基本一致。由此来看，不同于2015年上半年股市倾向炒主题、炒故事，2016年以来的股市基本面驱动特征十分明显，而从结构来看，盈利改善显著的板块与龙头个股明显要表现更为亮眼，经济基本面、盈利驱动特征表现明显。
基本面、利率的变化基本可以解释股市结构节奏。2016年初以来的资本市场以南华工业品指数与10Y国债收益率表现可以分为四个阶段：2016年初-5月，南华工业品指数与10Y国债利率整体维持平稳，股市随着南华工业品指数呈现出“过山车”行情；2016年6月-10月，南华工业品指数上行，而10Y国债下行，股市震荡上行；2016年10月至2017年5月，南华工业品指数维持在新中枢，而股市也处于新中枢震荡格局；2017年5月-9月，10Y国债维持平稳，而南华工业品指数维持上行。当前这一趋势仍在延续，市场乐观态势仍有继续延续的基础，但考虑到边际上已出现弱化迹象，投资者在配置结构上有必要进行相应的调整以适应市场正在发生的变化。
秋季转向，消费相对于周期品板块收益风险比更高。上游涨价形成的利润再分配效应对系统性重要部门资产负债表修复已产生积极作用，后续经济系统性风险将维持平稳，而温和下滑态势也将更加显明；从供给侧来看，环保限产预计将会继续推进，后续看到类似地条钢、魏桥电解铝的重磅措施继续密集出台可能性降低，环保停工等措施实际上对于终端需求也会形成抑制作用。美联储缩表开启、人民币前期升值趋势缓解、CPI上升提升市场通胀预期、国庆中秋节假日提振消费等因素，结合市场5月中以来板块表现相对强弱，当前阶段消费相对周期收益风险比更高。
基本面仍是主导，看好业绩改善板块估值切换行情。系统性风险维持平稳，而结构性积极力量仍在继续发力，投资思维需要从需求端转向供给侧。行业配置来看，需要重视业绩支持、集中度提升、宏观趋势边际变化三大因素。消费品具有业绩稳定、行业集中度持续提升、相对更加受益于宏观趋势边际变化，在下一阶段预计将表现更佳。看好二线白酒、医药、家电、定制家具、酒店、免税、航空、汽车、商贸零售、种业板块后续业绩超预期、估值切换行情的展开。主题方面看好具有业绩与政策催化双重确定性的板块，重点关注雄安新区、国企改革、5G、人工智能、新能源车、集成电路国产化、环保等主题。
3、行业专题研究：批零贸易业《ROE的力量》
投资建议：未来国内消费品需实现从渠道和营销向产品和运营效率的转变方能获得长期竞争力。从ROE构成来看，三个指标代表了不同的盈利驱动力，其中净利率（品牌） >资产周转率/存货周转率（运营） >杠杆率（渠道营销），欧美强品牌带来高净利率、日韩企业强运营带来高周转率，长期来看盈利驱动由杠杆率向资产周转率（存货周转率）、净利率过渡是国内消费企业发展终极路径，优秀龙头竞争优势已逐步凸显，建议增持：永辉超市、通灵珠宝、苏宁云商、跨境通等。ROE三大指标代表不同核心竞争力，深层含义体现了消费行业发展周期。ROE可拆分为销售净利率、资产周转率和杠杆比例三个指标，其中销售净利率代表了难以被超越的品牌竞争优势，强品牌会带来更高的品牌溢价；资产周转率（存货周转率）代表运营壁垒，同模式下运行效率高者胜，超市行业是典型代表；杠杆率代表渠道与营销，实现难度较低，有助于公司快速扩展但不利于公司长期竞争优势建立。这三个指标呈现出的是动态演进的关系，是消费行业发展的周期性指标。从ROE看各国企业盈利驱动力：1）欧美企业靠净利率。在百年历史、强大的品牌和高超的技术的支撑下，欧美企业具有较高的毛利率和净利率，且很难被轻易模仿。2）日韩企业靠周转率。日韩企业通常拥有竞争者短期内难以模仿的运营能力，其存货周转率表现优异；3）大多数中国企业凭借加杠杆拓渠道、广营销快速扩张，但长期来看为公司发展埋下隐患。三个指标代表了了不同位次的消费品企业，其中净利率 >资产周转率（存货周转率） >杠杆率。我国消费行业变革正当时，先行者最先受益。未来国内消费行业发展只有实现从渠道和营销向产品和运营效率的转变方能获得长期竞争力，强大品牌的打造可能更多需要长期历史的积淀和精心培育，优秀行业变革者已逐渐加固运营能力、打造品牌效应。永辉超市受益生鲜渗透提升，高运营效率下马太效应强化龙头优势；网易严选缩短供应链，去品牌化+去中间化输送高性价比产品成时下潮流；通灵珠宝品牌力显著强于国内其他品牌，未来渠道扩张空间值得期待。建议增持：永辉超市、通灵珠宝、苏宁云商、跨境通等。风险因素：经济增速下滑，抑制可选消费；与外资品牌竞争加剧。
