信邦控股（1571.HK）公司调研：崭露头角

联系人：张程

信邦控股成立于2002 年，逐渐发展成为全球汽车塑料电镀行业二级供应商，主要产品包括内门拉手，车门饰板、控制台部件、仪表盘等。以收入计，公司是国内第二大汽车内饰厂商，2016 年市场占有率为5%。

稳健经营。信邦2016 年实现总收入人民币15 亿元，过去三年实现收入稳健增长，复合增长率为23.7%。1H17，公司国内收入占比为43.4%，海外占比56.6%。

产能扩张。截止17 年6 月，公司于惠州、无锡、天津三个厂区拥有10 条电镀产线，总产能250 万平方米。公司目前在手订单产值为人民币87 亿元，将集中于未来5 年交付。由于塑料电镀为高污染行业，政府逐渐加强环保督查，严控废水废气排放，电镀企业需获得政府颁发的污染物排放许可证。

盈利能力出色。公司将零件设计、模具制造、注塑、电镀、组装等生产环节垂直整合，打造一站式生产平台，提高生产流程的精密性、灵活性及效率。1H17 公司电镀零件良率为89.6%，领先于行业平均80%-90%水平。由于良率出色，产能利用率上升，公司1H17实现毛利率42.0%，盈利能力好于行业平均水平。尽管自16 年4 季度起，主要电镀原材料（PC、硫酸镍）价格上涨约40%，公司仍然有信心将17 年毛利率维持在40%以上，主要原因在于产能利用率改善可以抵消原材料成本上涨的负面影响。

估值。市场一致预期信邦17 年净利人民币3.8 亿元，同比增长27.9%，18 年4.75 亿元，同比增长24.6%。公司目前股价对应10.7x 17 年PE，8.6x 18年PE，相比行业平均有32%溢价。管理层指引17 年息率30%。