信用为什么下得慢？
2025年债市步入“1%”时代？
上周信用债走势如何？
城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...
信用“下不动”的原因：
首先
，周初资金偏紧，机构关注跨年流动性问题，尤其是非银机构。
其次
，央行约谈机构，市场开始出现一定的摇摆。非银机构在关注利率快速下行的同时，还需要关注负债和流动性的变化。所以虽然全周利率整体下行，但是面对“止盈”或“追涨”，这个过程中，从交易和持有的角度考虑，信用债不如利率债。因此，信用下得慢
。
后续信用利差：
如果资金面进一步宽松，短端下行的空间打开，信用债收益下行、利差压降预计还有空间。
信用策略建议：
建议负债稳定的机构或者账户积极关注超长信用债。二永债可以适度博弈交易机会。
二永债
在信用债中流动性表现较好，收益率下行时走在前列，建议积极关注5年及以上二永债。
城投债
关注3年AA(2)以上城投债。在化债政策支持下，城投信用风险可控，目前融资政策仍然偏紧，资产稀缺，建议积极关注3年AA(2)及以上城投债。
产业债
建议关注民营短久期债券投资机会。
来源：固收彬法
明年财政发力，重点将落在化债、补银行资本、稳地产以及扩内需，在化债组合拳和财政发力更加积极的背景下，新一轮的信用扩张或正在孕育。
按2025年目标赤字率在3.5%-4.0%计算，我们预计政府债发行规模在14万亿元左右：
（1）
中央财政
：
普通国债预计发行4.14-4.73万亿元；此外，补充国有大行资本金的特别国债预计发行1万亿元；用于“两重”、“两新”的超长期特别国债预计发行1万亿元。
（2）
地方财政
：
新增一般债预计发行0.73-0.84万亿元；新增专项债发行额度预计为4.5-5.0万亿元，其中，土储专项债为0.5-1.0万亿元，用于扩基建和稳地产的新增专项债或超3.2万亿元，用于化债的特殊新增专项债为0.8万亿元；此外，用于化债的置换专项债规模为2万亿元。
（3
）
广义财政
：
城投加杠杆有望较2024年呈现边际改善，但总体或仍偏谨慎；央企加杠杆或能为经济增长引擎带来一定补充，未来债券发行体量预计仍有不小的空间。
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2025：债市“1%”时代
上周信用债走势如何？
12月16-20日，资金面先紧后松，利率债表现依然强势
，1年、10年期国债下破1.0%、1.7%。
信用债收益率走势分化，信用利差继续走扩。
二级买盘热度进一步下降，城投债TKN占比由78%降至71%，成交笔数环比增加7%；产业债TKN占比由75%降至69%，成交笔数环比下降3%。
分评级看
，城投债低评级品种成交依然活跃，隐含评级AA(2)、AA-占比保持历史高位，分别为37%、10%。
分期限看
，中长久期品种活跃度下降，2-3年活跃度上升，城投债3-5年成交占比由19%降至14%，5年以上占比由5%降至2%，而2-3年占比由20%上升至23%。
信用债需求整体偏弱，机构持久期谨慎态度，受青睐的主要是低评级中短久期品种。
背后的原因在于，
一是12月理财规模下降、整体配置力量不强；二是债牛行情极致，市场偏好流动性好的品种。
本轮信用债行情滞后，信用利差被动走扩至高位，票息保护空间也相对较大。
对于负债端稳定的账户，可以逐步布局，在不拥挤阶段相对容易买到量，逢高布局低评级中短久期品种作为票息打底。对于负债端不稳定的账户，可以等待1月，机构可能集中止盈引发债市快调的上车机会。往后看，如果债市进入震荡期，信用利差有压缩空间。
来源：郁言债市
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信用债，纠结上车时机
