上周五收盘之后，有客户朋友咨询我关于三一重工的看法。
我说三一是行业龙头和大白马，卖方研究员对三一的研究都比较深入。另外，三一的管理层也愿意和市场交流。
所以，基本面上，我可能没有更多的发言权，不过，我可以给你看几个图。
第一张图是三一重工的年度
ROE
，时间范围比较长，跨越了近
20
年，从
2004
年到
2023
年。
从图上可以看到，三一的
ROE
呈现了周期性的变化。
2005
年，
ROE
见底，然后逐步上行，到
2010
年见到高点，整个上行周期结束。在这轮上行周期里面，
ROE
最低是
10%
左右，最高到了
60%
。当中虽然有波折（
08
年），但是调整时间非常短。
从
2010
年开始，三一的
ROE
逐年下滑，直到
2015
年见到周期的最低点（
2015
年的
ROE
不足
1%
）。
从
2015
年开始，新的一轮周期开始了，三一的
ROE
也逐步恢复，到
2020
年达到周期的顶部（
30%
的
ROE
水平）。
然后又是进入新一轮的下行周期，也就是从
2020
年开始一直持续到现在。
从第一张图上，我们可以清晰的看到三一的
ROE
呈现了
5
年上行、
5
年下行的特点，目前
2024
年还处于寻底的过程当中。
另外我们也可以看到，随着公司体量的增大以及海外市场的拓展，三一
ROE
的波动幅度也在变小。
下面是第二张图。
这张图稍微解释一下。
蓝颜色是三一重工
ROE TTM
的数据，橙色的数据是
PB
（市净率）。
ROE TTM
是过去
12
个月的
ROE
相加，主要用来平滑
ROE
的整体波动。具体是这样算的，比如今年一季度三一的
ROE
是
2.3%
，那么
ROE TTM = 2.84%
（
23 Q2
）
+0.96%
（
23 Q3
）
+0.71%
（
23 Q4
）
+2.3%
（
24 Q1
）
=6.8%
。
从第二张图上可以看到一个趋势，就是盈利和估值几乎是同向变化：
ROE
上行的时候，
PB
估值虽然有波动，但总体还是上行的。而当
ROE
趋势性下行的时候，
PB
估值也是趋势性下滑。
这张图给我的感受就是，市场对于有比较长历史的龙头公司的定价还是蛮理性的，虽然
PB
的波动幅度还是一样巨大（在我们大
A
股，波动巨大也是市场的一个特点，作为投资者也只能接受吧）。
最后一张图是把所有的
PB
和
ROE ttm
分别画在纵坐标和横坐标上一起看。红颜色框框圈起来的是最新
2024
年一季度末的情况。
这张图比较简单，可以看到目前红色框框处于第三象限的位置。第一象限是高盈利、高估值；第二象限是低盈利、高估值；第三象限是低盈利、低估值；第四象限是高盈利、低估值。
给了这三幅图之后，我和客户朋友说，未来三一的基本面到底会怎么样，现在还是不容易说清楚。
一方面国内的基建和房地产看起来也到头了，同时竞争也比较激烈，另外一方面，海外市场虽然很大，但是也有各种地缘政治的挑战。
虽然三一去年海外市场做的非常好，离龙头卡特彼勒还有很大的追赶空间，但是简单的事情都差不多做完了，后面就是要啃难骨头了。
不过，有了这些图，我们大概还是会有这样几个信心。
第一，
现在是盈利周期的底部。
第二，
现在估值也不贵。
第三，
从股票投资的角度，胜率可能不高，但是赔率应该还是有保证的（向下空间小，向上空间略大）。
好了，今天就聊到这里了，谢谢大家了。另外，也和大家汇报一下，本周我要去茅台参加股东会，周四的小文章可能就留白一次了，大家不用牵挂。谢谢大家了。
