海通批零【家家悦|中报】1H19收入净利均增17%，省外扩张稳步推进

海通批零 · 公众号 · · 2019-08-26 13:41

正文

公司 8 月 26 日发布 2019 半年报。 2019 上半年实现收入 72.65 亿元，同比增长 16.68% ；利润总额 2.93 亿元，同比增长 20.80% ； 归母净利润 2.26 亿元，同比增长 16.85% ，扣非净利润 2.14 亿元，同比增长 15.75% 。扣非后 EPS 为 0.35 元；净资产收益率 8.11% 。报告期每股经营性现金流 0.43 元。

简评及投资建议

公司上半年收入 72.65 亿元增长 16.68% ，归母净利润 2.26 亿元增长 16.85% ，其中分区域，青岛维客净利润近 1200 万元（持股 51% ），河北家家悦收入 1.77 亿元、亏损 1630 万元（持股 67% ）； 我们测算剔除维客和河北后，公司山东原业务上半年收入增 13% 、净利增长 17% 。

其中，我们估计一季度同店 2%+ ，而上半年 4.4% ，对应二季度同店明显提速；上半年利润总额增 20.8% ，其中一、二季度各增 16% 、 29% ；上半年扣非净利增 15.8% ，其中一、二季度各增 14.1% 、 18.4% 。

1. 上半年新开门店 40 家，其中一、二季度各 23 、 17 家。上半年开店 40 家，其中张家口并表 11 家、新开 3 家，威海新开 6 家，烟台新开 10 家，青岛济南等地新开 10 家；上半年关店 14 家。截至 2019 年 6 月，门店数 763 家（ 5 家同时含自有 + 租赁重复统计，否则为 758 家），其中胶东地区 640 家，占比 84% ，非胶东地区 123 家，占比 16% ；大卖场 126 家、综合超市 551 家、专业店 59 家、百货店 14 家、便利店 13 家；合计面积 198 万平米，自有物业 26.79 万平米占比 13.54% 。

2. 上半年收入增长 16.68% ，其中同店增长 4.42% 。公司 1H19 收入 72.65 亿元，同比增长 16.68% ，其中 1Q 、 2Q 增速基本相同；青岛维客 2018 年 3 月开始并表， 1H19 净利 1189 万元（ 2018 年 3-6 月亏损 828 万元），河北家家悦 2019 年初并表，上半年收入 1.77 亿元、亏损 1630 万元。我们测算剔除维客和河北家家悦后，公司山东原业务收入同比增长 13% ，其中二季度受益于同店提升，增速环比一季度提速；上半年同店增长 4.42% ，其中大卖场、综合超市、专业店各增长 4.74% 、 4.27% 、 6.26% ，便利店、百货同店下降 3.90% 、 2.37% 。

3. 上半年综合毛利率增 0.07 个百分点，主营毛利率增 0.09 个百分点。 上半年综合毛利率 21.55% ，同比增加 0.07pct ，其中 1Q 增加 0.24pct 、 2Q 减少 0.12pct ，我们估计二季度毛利率略降，可能和公司 4 月 1 日起托管华润 7 家门店从而增加批发业务有关。上半年商业毛利率增加 0.07pct 至 17.29% ，工业及其他毛利率增加 4.15pct 至 16.98% ，主营业务毛利率增加 0.09pct 至 17.29% 。其他业务毛利率下降 1.63pct 至 81.45% ，最终综合毛利率增加 0.07pct 至 21.55% 。

分品类，生鲜收入增长 17.70% 至 30.32 亿元，毛利率 15.47% ，同比基本维持；食品化洗收入增长 14.25% 至 31.44 亿元，毛利率增加 0.19pct 至 18.36% ；百货收入增长 23.07% 至 5.80 亿元，毛利率减少 0.20pct 至 21.03% 。最终商业收入增长 16.50% 至 67.56 亿元，毛利率增加 0.07 个百分点至 17.29% 。

分地区， 胶东地区 收入增长 12.29% 至 57.70 亿元，占比主营收入 85.06% ，毛利率 17.29% ，同比基本持平，我们估计主要与托管华润增加批发收入有关； 山东其他地区 收入增长 49.23% 至 9.86 亿元，占比主营收入 14.54% ，毛利率增加 0.61pct 至 17.31% ，超过胶东 0.02pct ，体现次新区域经营提效。

4. 上半年期间费用率增加 0.02pct ，其中销管费用率减少 0.29pct 。其中销售费用率同比减少 0.13pct 至 15.25% ，主要来自能源费、修理费率的减少；管理费用率同比减少 0.16pct 至 2.09% ，主要来自职工薪酬、商品损耗的减少；财务收益减少 1833 万元至 548 万元，主要因为存款收益及手续费影响，最终整体期间费用率增加 0.02pct 至 17.26% ，其中 1Q 增加 0.39pct ， 2Q 减少 0.38pct 。

5. 有效税率和费用率上升，抵消了毛利率的小幅改善，上半年归母净利润增长 16.85% 。营业外收支同比增加 313 万元至 100 万元，利润总额增长 20.80% 至 2.93 亿元。此外，有效税率增加 1.97pct 至 24.64% ，其中 1Q 、 2Q 各增加 0.59 、 3.88pct ，最终归母净利润增长 16.85% 至 2.26 亿元，其中 1Q 、 2Q 各增长 16.06% 、 18.18% 。 1H19 扣非净利润增长 15.75% 至 2.14 亿元，其中 1Q 、 2Q 各增 14.14% 、 18.45% 。

其中， 2Q 费用率下降抵消了毛利率下滑的影响，利润总额增长 29.04% ，环比 1Q 增速 13pct ；但少数股东损益同比减亏 204 万元，致 2Q 归母净利润增长 18.18% 。

6. 提升数字化能力，加快供应链布局

（ 1 ）根据商圈客群和消费需求，对各业态门店进行精细分级和精准定位。 对部分门店进行改造升级，优化门店商品构成，增强服务功能和顾客体验。

（ 2 ）启动 SAP 系统项目，提升数字化能力。 报告期内公司重点关注信息系统的引进升级，开始启动 SAP 系统项目，以提升企业的数字化能力；通过成立团队及与第三方合作，启动线上线下一体化融合项目，提供到家服务和到店服务。

（ 3 ）加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局，增强供应链能力。 ① 烟台临港综合物流园的常温物流分拨中心及办公楼主体工程即将完工，生鲜加工中心主体工程正在施工中。② 济南莱芜生鲜加工中心预计 2019 年底将完成全部工程，并分期投入使用；③ 张家口综合产业园一期建筑面积约 4 万平米，主体建设工程即将完工，预计 2019 年底前部分投入使用；④ 青岛维客物流中心已完成升级改造。

维持对公司的判断。①山东超市龙头，同店稳定增长 ：公司核心优势为区域密集布局、多业态互补、一体化物流、供应链建设、生鲜经营等，构筑较强竞争壁垒； 1H19 同店增 4.42% ，我们预计 2019 全年有望维持； ②省内外加速扩张 ： 1H19 新增 40 家门店，计划 2019 全年新增 100 家， 2018 年先后收购青岛维客、张家口福悦祥， 2019 年托管华润万家省内门店； ③高管持股 + 合伙人制度激励充分 ：中高层员工在上市公司层面普遍持股，截至 2018 底已在 89 家门店中推行合伙人制度； ④积极布局新零售 ：投资新零售创新基金（目标规模 5 亿元）， 2018 年推出智慧微型超市和无人店。

更新盈利预测。预计 2019-2021 年归母净利润各 4.73 亿元、 5.43 亿元、 6.34 亿元，同比增长 10.0% 、 14.9% 、 16.7% ；当前 147 亿元市值对应 2019-2021 年 PE 31.1 倍、 27.0 倍、 23.2 倍，对应 PS 各 0.98 倍、 0.82 倍、 0.68 倍。给以 2019 年 1.0-1.2 倍 PS ，对应合理市值区间 149 亿元 -179 亿元，合理价值区间 24.5-29.4 元；此区间对应公司 2019 年 PE 为 31.5-37.9 倍，对比可比公司永辉超市（ 39x ）和步步高（ 32x ）等估值合理，给予“优于大市”的投资评级。