【浙商银行FICC·固收日报】预期落空，适度回调

随着MLF续作情况的落地，此前市场预期的MLF降息或者放量投放的预期也落空。MLF操作情况公布后市场短暂小幅调整，日内利率走势看基本以窄幅震荡为主。不过在尾盘随着部分交易盘的集中平仓，各期限收益率出现1.5-2BP的快速上行。特别是30年国债，从最近不断接近2.30%位置的走势转为远离2.30%位置。

目前看，市场对后续降准或者降息仍然抱有强烈的预期。本次MLF缩量操作，再加上后面几个月MLF到期量比较大，减量续作反而提升了市场机构对降准的预期。但另一方面看，随着近期收益率震荡下行到接近前低的位置，市场对短期内收益率运行区间的预期又高度一致，很容易出现集中止盈的情况。叠加近期市场成交活跃度相对较低，一旦出现集中止盈则容易出现收益率的短线快速回调。不过从趋势上看，尚未出现利率持续上行的迹象，区间震荡走势还会维持一段时间。

近期仍需要关注资金利率的情况，如果资金利率特别是NCD利率如果不降反升，收益率短期内的底部可能会比较明确。

数据来源：iFind

美国国债上周五大幅上涨源于美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的鸽派讲话。鲍威尔称“调整政策的时候到了"，巩固了对9月会议降息的预期。如我们此前预期鲍威尔并没有提到降息的节奏，但是讲话中强调了劳动力市场降温和下行风险，将通胀风险完全放置一边，使得市场对美联储快速连续降息预期的升温。短端债券领涨，利率曲线牛陡，市场对9月降息50BP升温，并且再度预计到今年年底将降息超过100BP。周五截至纽约收盘，2年期国债收益率下跌9.2BP报3.9111%，5年期国债收益率下跌6.8BP报3.6486%，10年期国债收益率下跌5BP报3.79%。周一亚洲盘，收益率在1-2BP小区间震荡。

站在美联储的角度，货币政策调整过晚导致风险的压力越来越大，毕竟前一轮加息过晚已经被指摘，而7月较低非农新增数和攀升的失业率已经提出了信号，尽管单月数据受飓风的影响。我们认为无论是联储和市场，定价的核心在于劳动力数据。如果8月非农数据超过20万人，失业率回落至4.2%，那么9月降息50BP概率明显减少，而美联储和市场也会调整预期。