Q3收入/归母净利润同比+6.81%/+17.88%，收入端受需求复苏及加大费用投放带动有所改善，利润端成本红利显著兑现。短期看，外部需求稳步复苏，渠道压力释放库存保持良性，Q4将延续动销改善与成本红利趋势，经营底部已过，业绩改善可期。中长期看，随着在新董事长上任，公司管理上强调内部优化，提升积极性，产品端打造新品+新渠道的增长路径，研发端以市场需求为导向，为中长期增长打造基础。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意向在成熟期做出提升分红的举措，投资回报有望提升，建议底部加大布局。
24Q3收入/归母净利润分别同比+6.81%/+17.88%，业绩环比改善。公司发布2024年三季报，24年1-9月实现收入19.62亿元，同比+0.56%，归母净利润6.71亿，同比+1.74%，归母扣非净利润6.37亿元，同比+5.60%。其中单Q3实现收入6.57亿，同比+6.81%，归母净利润2.23亿元，同比+17.88%，归母扣非净利润2.12亿元，同比+23.80%。Q3公司现金回款6.97亿，同比+5.28%，增速略慢于收入。合同负债0.31亿，同比-48.3%，环比有所提升。
毛利率显著提升，费用端加大投放。公司24Q3毛利率56.17%，同比大幅提升10.5pcts，主要系公司开始使用今年新采购的低价青菜头，成本红利充分体现，同时公司收入端重回增长带动单位经营成本下降所致。Q3销售费用率17.24%，同比+5.5pcts，主要系公司加大渠道费用投入拉动动销；管理费用率3.13%，同比-0.14pct，投资收益同比减少600万，主要系理财产品收益率下降所致。Q3公司归母净利率为33.91%，受毛利率提升带动，同比+3.2pcts。
全年展望：成本红利延续，业绩持续改善。当前需求仍处于稳步复苏阶段，Q3公司加大渠道费用投入，迎来整体收入端改善，库存保持在相对合理健康水平。公司将继续以榨菜为核心，并围绕榨菜开拓新品类，坚定佐餐开味赛道方向。盈利端看，Q3成本端红利明显，虽然费用率有所提升，但盈利能力仍显著改善。Q4动销有望继续加速，结合成本红利，业绩持续改善。中长期看，榨菜赛道逐步进入低速增长阶段，公司坚定策略拓展边界，持续探索酱类、复调、预制菜等产业，同时结合品牌传播为销售赋能，期待天花板再提升。
投资建议：收入迎改善，成本红利兑现，维持“强烈推荐”评级。Q3收入/归母净利润同比+6.81%/+17.88%，收入端受需求复苏及加大费用投放带动有所改善，利润端成本红利显著兑现。短期看，外部需求稳步复苏，渠道压力释放库存保持良性，Q4将延续动销改善与成本红利趋势，经营底部已过，业绩改善可期。中长期看，随着在新董事长上任，公司管理上强调内部优化，提升积极性，产品端打造新品+新渠道的增长路径，研发端以市场需求为导向，为中长期增长打造基础。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意向在成熟期做出提升分红的举措，投资回报有望提升，建议底部加大布局。
风险提示：需求不及预期、成本大幅上涨、新品拓展不及预期。
1、《涪陵榨菜（002507）—目标务实，改善可期》2024-04-01
2、《涪陵榨菜（002507）—收入降幅收窄，盈利同比修复》2023-10-30
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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