投 资事件 ：

公司发布 2022 年中报：收入 353,680 万元，同比增长 11.3% ；归母净利润为亏损 2.56 亿元；扣非归母净利润为亏损 2.06 亿元，去年同期为亏损 0.81 亿元。

云与软件业务继续维持高增，收入成长性良好。 报告期内，公司主营的云服务与软件业务实现收入 35.11 亿元，同比增长 19.0% ；由于金融服务业务剥离，报告期内金融服务业务收入仅为 2,581 万元，同比下降 88.6% 。在云与软件业务高增长的带动下，公司整体收入增速仍有 11.3% 。即使受到新冠疫情影响，公司新签订单依旧取得良好成绩，尤其是大型及超大型客户方面，公司上半年千万以上项目金额增速高达 61% ，实现超高速增长，并且成功签约了中国联通、中船集团等 10 家央企一级统签项目以及多个信创国产化项目。但由于公司加大研发及销售投入，利润端短期承压。

云业务加速落地，云服务经营指标靓丽。 上半年公司云服务业务收入高达 22.99 亿元，同比增长 52.6% ，云业务收入占比已经高达 65.0% ，已经贡献绝大部分收入。不同细分领域的云服务收入均实现高增长，产品续费率情况良好，其中的大型企业云服务收入 15.62 亿元，同比增长 47.1% ，核心产品续费率达 99.0% ；中型企业云服务收入 2.46 亿元，同比增长 132.7% ，核心产品续费率达 82.4% ；小微企业 SaaS 订阅收入实现 17,848 万元，同比增长 77.3% ；政府及其他公共组织云服务收入 2.04 亿元，同比增长 36.7% 。云业务相关合同负债达 17.6 亿元，同比增长 41.4% ，订阅相关合同负债为 10.3 亿元，同比增长 57.5% ；云服务业务 ARR 达到 16.8 亿元，同比增长 101.3% ；截至 2022 年 H1 ，公司新增云服务付费客户数为 6.62 万家，云服务累计付费客户数为 50.45 万家。云服务多项关键经营指标均实现高成长。

持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，不断提升公司产品整体竞争力。 上半年公司研发投入规模高达 13.17 亿元，同比增长 38.1% ，远高于收入增速，占收入比例达到 37.2% 。截止 2022 年 H1 ，公司员工人数为 23,684 人，比去年底增长 12.8% ，其中主要增加研发人员及销售人员，公司研发团队规模进一步扩大。与此同时，公司产品研发不断突破，比如上半年公司 BIP 产品进行 20 次迭代，新发布 31 个全新产品应用并且迭代了 30,183 个功能与特性。公司持续加大研发投入，产品竞争力不断提升。

投资建议： 我们预计公司 2022/2023/2024 年收入分别 107.56/136.15/171.72 亿元，净利润分别为 8.58/12.20/17.51 亿元，对应 PE 分别为 81.6/57.4/40.0 倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司 " 买入 " 评级。

风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢