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中报超越市场预期，
Q2
扣非业绩同比大增
51.2%
。
公司上半年实现收入
36.7
亿，归母净利润
5.49
亿，分别同比增长
20.53%
和
27.34%
，其中
Q2
收入
14.97
亿，净利
1.41
亿，扣非净利
1.27
亿，分别增长
24.6%
、
62.1%
和
51.2%
，受益省内增长及并表黄鹤楼，
Q2
收入增速加快，扣非业绩受益销售费用下降，超市场预期。假设黄鹤楼
Q1
与
Q2
收入持平（两期少数股东损益基本持平），还原后，古井本部
Q2
增速
17.6%
，与
Q1
的
8.7%
相比，增速明显加快。
Q2
销售商品收到现金
13.4
亿，同比增长
23.1%
，
Q2
预收账款
7.35
亿，同比降低
30.6%
，其他应付款
10.6
亿，同比增长
37.3%
，系经销商未结算折扣金额增加，两项指标结合来看，预计预收下降和公司确认经销商打款方式有关
。
-
产品结构继续升级，费用率下降加速业绩释放。
公司二季度毛利率
71.4%
，同比下降
3.0%
，但我们草根调研合肥市场消费升级明显，古
8
产品近期出现断货，二季度动销同比增速超过
40%
，这点从口子公告得到间接验证，上半年口子高档酒收入同比增长
19.9%
，中档及低档白酒则出现两位数下降。我们预计毛利率下降与黄鹤楼并表有关，目前黄鹤楼产品价位仍维持百元左右，毛利率相对偏低。公司
Q2
销售及管理费用率分别为
34.0%
、
9.5%
，同比下降
5.8%
、
1.5%
，销售费用中，差旅及广告费同比下降
6.9%
、
19.9%
，但运输费及促销费同比增长
65.7%
，
45.6%
，显示公司内部在优化费用结构，将更多资源聚焦核心终端渠道，且降费效果明显
。
-
升级
+
扩张，未来投资亮点颇多，期待加大品牌投入及改制早日落地
。今年以来省内消费升级趋势愈发明显，
200
元以上的古
8
、口子
10
、天之蓝等产品快速增长，古井作为徽酒品牌龙头显著受益，公司同时发力省外市场，黄鹤楼整合顺利，上半年收入
