【光迅科技（002281）】股权激励托底，未来分享高速光模块高景气

事件：4年期限制性股票激励托底公司业绩

光迅8月3日公告，拟实施限制性股票激励计划，向核心员工授予限制性股票不超过2088.8万股，占目前总股本3.32%，授予价格为9.55元（前一日交易均价50%），锁定期2年，并于此后3年等比例解锁。解锁条件为：①2018-2019相对于2016年扣非归母净利润复合增速不低于15%，2020年净利润复合增速不低于20%；②2018-2020年每年ROE不低于10%；③解锁当年新产品收入占比不低于20%。

点评：

我们认为股票激励计划体现管理层强烈信心，公司未来业绩增长向下有托底，向上有空间。

市场认为，光迅科技处于高端产品未放量、中低端产品价格竞争激烈的处境，压制利润的释放。我们判断，光迅高速电信级光模块有望在2017年四季度放量，打开未来的成长空间。

电信级高速光模块瓶颈即将解除，国内厂商成本优势明显

当前国内100G等高速电信级光模块主要依赖进口，核心原因是25G EML高速光芯片供给有瓶颈。结合产业链调研，我们判断：1、海外光模块龙头正在扩张25G EML高速光芯片产能，预计2017年四季度有望放量，届时上游光芯片瓶颈将解除。2、芯片瓶颈解决之后，封装环节的成本优势开始显现，高速电信级光模块封装产能向中国转移；3、光迅科技在电信光模块领域积累深厚，与华为、烽火、中兴等主要客户关系紧密，已经开发出100G电信级光模块产品并实现亿元量级收入，未来瓶颈解除后有望放量增长。

数据中心光模块产品线布局全面，受益于国内数据中心升级

海外巨头的数据中心已经开始逐步由10G/25G光模块向40G/100G光模块升级，而国内数据中心光模块带宽还停留在10G水平，与国外存在较大差距，未来升级需求旺盛。公司具备全产业链竞争优势，自行研发的10G VCSEL光芯片及 AOC产品已实现数亿元收入，并已推出100G SR光模块产品，正在研发100G LR产品。公司现已进入阿里、百度、美团等重要资讯商客户市场，市场空间进一步打开，有望分享国内数据中心光模块升级需求。

盈利预测：公司未来业绩下有托底上有空间，看好高速光模块业务竞争格局改善导致电信级、数据中心高速光模块业务增长，预测光迅科技2017-2019年收入分别为50.61亿、65.21亿、81.83亿元，净利润分别为3.59亿、4.73亿、6.19亿，EPS分别为0.57元、0.75元、0.98元，对应于当前股价，2017-2019年PE分别为34倍、26倍、20倍，给予“增持”评级。

风险提示：高端光芯片研发不及预期，光模块产品竞争加剧，运营商资本开支下滑超预期。