前面讲了那么多的套利案例，作为《套利江湖历险记》的结尾，本篇文章来梳理下套利模式的发展历程，并对套利未来的发展方向做些前瞻性的判断。
套利交易原理
套利交易是指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。
套利交易
的本质，就
是利用不同市场（时间、地点、品种）之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。
套利交易与投机交易的区别在于：投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润；投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。
相比单边投机交易，
套利交易具有波动率
低、
风险低
、收益稳定的特
点
。
传统套利模式
传统的套利模式，在期货从业考试教材或者各期货公司的“扫盲”式宣传资料中有大量的介绍和案例，无论是买现货注册成仓单去交割，还是买近月合约交割到仓单，然后卖远月合约交割回去，
其本质上
都是
无风险
的交割套利
模式
。
在这种模式下，投资者只要算好各种成本，如运输费，入库费、检验费、仓储费、交易手续费、交割手续费、增值税、资金利息等，只要价差空间能够覆盖上述成本，基本上就可以进场操作。由于该模式下时间期限为正向（先有货物到手，后卖出交割），所以理论上只要资金充裕，完全是无风险的套利。
从某种意义
上讲，交割套利本质上就是资金套利，没什么技术门槛，只要资金量足够大、资金成本足够低。
在07、08年之前，由于期货市场效率较低，投机资金兴风作浪，经常使期货市场与现货市场、远月合约与近月合约出现不合理的差价，而大多数产业客户对期货市场比较陌生，不敢进场套利以纠正价差，从而导致该模式的收益率较高。之后，大量资金涌入这一无风险的套利领域，加上产业客户的逐渐介入，投机资本日益理性、机构化比重上升，该模式的收益率大幅萎缩，早已度过了黄金时期。
基差套利模式
基差是指某种商品的现货价格，与同种商品某一特定期货合约价格间的价差，基差套利就是在期货市场与现货市场之间的套利。
与传统套利模式使用标准仓单、最终以实物交割实现利润的方式不同，基差套利的现货资产不是标准仓单，而是普通的现货仓单甚至是不同于期货标的的现货商品，在利润实现方式上也不是期货交割，而是现货商品销售、期货合约平仓。
由于突破了
标准仓单的
桎梏
，使得
投资者
可选择的现货商品
在数量和
种类
上有了
质的飞跃，盈利空间也大幅度增加。
在基差套利中，可以考虑淡旺季转换、资金因素、供给冲击、进口盈亏、品牌价差等因素，还可以考虑非标品的基差套利。
该套利模式收益率略高，盈利也较为稳定，需要投资者具备畅通的现货购销渠道和一定的基差套利经验，具有一定的投资门槛或进入壁垒。目前来看，参与者以产业客户、期货公司的现货子公司和专业性的套利机构为主。其中，有色金属行业由于普遍使用基差定价模式，所以基差套利的空间较小，而化工、黑色、农产品等产业领域尚未普及基差定价，相应地基差套利的空间就更高些。
非交割性跨期套利
在交割套利和基差套利中，由于现货端资产占用了大量资金，使得投资收益率大打折，因此，非交割性跨期套利应运而生。
该模式
不以实物交割为目的，也
不
涉及
现货商品的购销，而是
同时
买入、卖出同一
期货
品种不同
月份的
合约，
并以
双边合约
平仓来实现盈利目的
，
是
一种
“虚盘”套利，资金占用少，资金收益率高。
在前面的文章里，我按照时间期限的方向，将非交割性跨期套利分为正向套利、反向套利及组合式套利。但随着研究的深入，我觉得按照价差形成的机理不同，可以分为定价分歧套利、震荡套利及弹性套利。当然，这一领域参与者众多，不限机构或个人，都可以从自己的理解角度探索相应模式，或者给出自己的“定义”。
在品种特性上，化工、黑色及农产品等品种价差波动剧烈，盈利空间大，但缺点是多数品种每年只有3个月份合约较为活跃，在一定期限内套利逻辑或价差方向比较固定；有色金属多数是逐月活跃，每年有12个月份合约可供交易，不同月份的套利逻辑或价差方向各有不同，但缺点是逐月交割导致期货价格被现货价格“锚定”，价差空间较小，盈利空间相对有限。
该套利模式资金占用少，收益率得到了提升，吸引着越来越多的参与者，但由于其“大踏步”地抛弃了实物交割这一价差纠正的强制手段，所以风险度也相应上升。尤其是反向套利，一旦操作不慎、遇到近月合约“逼仓”，很可能引起较大亏损。
跨市场套利
跨市场套利是指利用同一商品在不同地点（市场）的价差进行套利的模式。
市场上最常见
的，莫过于伦铜与沪铜之间的内外盘套利。
按照套利逻辑的不同，可以分成汇率趋势套利及贸易盈亏套利，黄金、白银、铝、锌、镍、铅等品种的内外盘套利也大致如此。
从
国内
来看
，
跨市场套利
最常见的
莫过于
黄金、白银在上海黄金交易所与
上海
期货交易所之间的套利
。
由于上海黄金交易所的交易模式多为T+D合约，既可以现货交割，又可以通过支付延期费用继续持有，所以合约的定价介于现货与期货之间，配合上延期费用的收付、黄金租赁等模式，其玩法也比较多样。另外，广西糖网与郑商所的白糖套利，无锡不锈钢与上期所的镍套利，也吸引了为数不少的参与者。
进一步地
，美豆与连豆、日胶与沪胶、美棉与郑棉、
美
糖与郑糖、
美
豆油与大连豆油、马盘棕油与大连棕油等等
，
也可以形成不错的套利组合
。
虽然此类组合在交割标的上有较大差异，多数无法实现跨市场交割，但由于进口贸易链条的存在，使得彼此之间存在较强的相关性，对相应贸易商来说存在低风险的套利空间；且汇率波动、库存差异，尤其是国内收储调控政策的影响，使得面对同样的宏观经济影响，内外盘商品的价格波动程度有明显的差异性，也给专业机构带来大量波段操作的机会。
由于地域不同、市场参与者不同、各国库存水平不同、汇率及进出口政策的变动，太多的因素阻碍着价差的纠正，从而导致同一商品的跨市场套利尤其是内外盘套利空间相对较大。但跨境资金的调拨、跨境套利的组织实施、境内外资讯信息的及时把握等方面难度较大，风险也较高，参与者也多以相应商品的进出口贸易商或大型专业套利机构为主，个人投资者难以介入其中。
跨品种多空对冲
终于说到跨品种的问题了。以前的文章里也提到，市场上常常将跨品种多空对冲称之为“套利”，但实际上跨品种是没有交割机制约束的，价差关系不存在一个强有力的纠正机制，很难说相互之间多少价差是合理的。
对于有产业链关系的，如大豆、豆粕和豆油的压榨套利，铁矿、焦炭与螺纹的钢厂套利，豆油与棕榈油、菜油之间的替代套利，还算是有些逻辑上的“理由”，但实际的套利过程也经常充满曲折坎坷。看看近两年的钢厂套利吧，相信不少人也是一把辛酸泪。
至于玉米与小麦，棉花与PTA，化工品种之间及金属品种之间，基本上替代性或伴生性联系不强，称之为“套利”十分勉强，所以应认为是“多空对冲”，是对未来宏观经济、货币政策、财政政策、系统性风险等大背景因素的“对冲”。
由于没有强制交割机制的纠偏，所以相应品种之间的价差往往没有一个合理的范围局限（尤其无产业链关系的品种），本质上类似于单边投机头寸，风险也不比一般的单边投机交易低。但如果能深入研究各品种的基本面，找到价差一定回归的必然因素，其收益要比一般的跨期套利高，也不失为一种较好的交易模式（如今年的买锌空铝交易）。但在交易过程中，切记要控制好风险和仓位规模，并严格止损。
套利
模式
的
未来趋势
国内有个特点，就是人比点子多，钱比人
更
多！
所以，无论是养猪养鸡种生姜大蒜，还是风能、光伏、LED，只要听说能赚钱，大家就一窝蜂地涌入进去，直到把整个行业搞亏损为止。
套利
交易也不例外！
传统的交割套利，如今收益率低的可怜，比银行贷款利率高不出多少；还算有点儿门槛和壁垒的基差套利，现在也日益“红海”化；
