1.公司公布2017年报
财务数据：
实现营业收入2033亿元，同比增长71%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长68%%；EPS0.51元，同比增长45.71%。
分红情况：
公司拟每10股转增4.8股，并10派1元，分红比例20%
分季度看：Q4提质增效。
四季度单季实现营业收入591.91亿元，同比增长48.1%，归属净利2.19亿元，同比大增328.20%。公司四季度营收增长虽有所放缓，但毛利率同比提升0.62pct。
期间费用率继续降低：
得益于公司规模效应增强、全程供应链模式的推广，公司三项费用率合计1.68%，同比下降0.61pct；销售费用率1.17%，下降0.13pct；管理费用率0.20%，下降0.12pct；财务费用率0.31%，下降0.36pct%。
2.大宗供应链业务持续优化客户结构
1）金属材料及矿产品供应链：
公司聚焦核心客户，嵌入物流服务带动业务向产业链上下游延伸，全年实现销量逾7200万吨，数量同比增长42.89%，营收超过1300亿元,同比增长63.11%，
其中有色金属和矿产品营收超过360亿元，增长近一倍；
铝产品板块业务实力进一步夯实，在全国市场的占有率进一步提升，成为全国前三大的氧化铝供应链服务商。
唐山、天津的钢材物流园区保持领先的市场占有率，成为当地的龙头企业。
2）能源化工产品供应链：
公司不断深耕重点市场和核心客户，加强与物流体系联动，全年销量接近900万吨，同比增长113%%，营收458亿元，同比增长122%。
其中聚酯业务经营量稳居全国榜首。
其他产品供应链：公司进口汽车供应链大力推进欧洲、中东、北美、南美等地区车源的整合，业务规模同比增长36%，全年进口量位居行业前列。
我们认为，随着供给侧结构性改革不断深入，大宗商品供应链市场份额有望持续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。公司或受益于此，不断提升市场占有率。
3.农产品供应链：全产业链布局迎突破，向上拐点已至。
1）国储粮保管服务贡献利润稳定剂，北粮南运迎突破。
2016年玉米临储政策取消后，影响公司合作种植、合作收粮及贸易业务，但一方面公司接近1300万吨的国储粮，其库存保管80元/吨/年，年化贡献约11亿收入，这也是公司收购关键节点资源提供的稳定剂，
另一方面北粮南运业务实现突破，业务规模有较大增长，在北方三大港口（锦州、营口、大连港）的吞吐量均位居前列，农产实现约2.8亿利润。
2）玉米市场化空间逐步打开，2017-2018新粮季玉米业务大幅增长，全产业链布局的盈利能力正释放
此前报告中，我们分析象屿农产业务向上拐点将至，从一季度业绩预增公告看，玉米业务规模同比大幅提升，或意味着拐点已至。
临储取消后，东北粮食市场化空间正逐步打开。象屿农产作为唯一拥有覆盖产区、北方港区到南方销区全链条服务能力的粮商，覆盖全链条的重点节点，成本、效率竞争优势突出：
上游：
在粮食产区富锦、依安、嫩江等主产区有仓储物流基地及自有铁路专用线及K车资源；
中游：
运输环节，整合大连港、北良港、营口鲅鱼圈等北方粮食发运港部分仓储，同时整合了多家船公司20余条班轮航线资源；
下游：
依托农副产品粮油业务供应链十多年的终端布局，加强了在南方销区华南华东节点泰州、南通、宁波、上海、厦门、广州等地物流资源和销售能力；
因公司全流程打通，公司在整个仓储、烘干、运输的流程可以顺畅，并且发挥规模优势。预计每吨外运粮食全程可节约80-100元成本。
粮食外运利润测算：
2017-18年新粮季预计收购300-500万吨，每吨贡献净利15-25元，则全环节预计可贡献净利润1亿左右。
粮食仓储利润测算：
按照1300万吨国储粮计，预计可贡献约2.6亿元利润。
我们测算，2018年农产业务合计净利约3.7亿元
4.象道物流：拟3.2亿元（低于评估价值）收购象道物流20%股权，对应17年年化利润估值为8.1倍，有望增厚业绩、实现控股、与供应链体系充分融合
1）18Q1象道物流利润贡献测算：
17年8-12月象道物流净利润为0.81亿元，假设18Q1增速为20%，则实现净利润为0.59亿元，按照公司目前持股40%，可贡献利润0.23亿元。
2）转让价对应17年8.1倍PE，0.94倍PB：
20%股权协商转让价格为3.16亿元，意味着象道物流的整体估值为15.81亿元，按照17年8-12月利润年化1.95亿元，对应PE为8.1倍；同时20%股权评估价值为3.347亿元，公司收购价格对应评估价值的94%。
3）象道物流资产盘点：核心节点资产助于发展铁路集装箱及多式联运
象道物流在铝、煤炭等多行业的铁路物流拥有多年业务经验，依托完善的铁路物流服务网络，致力于以核心物流节点的铁路场站、专用线资源及专业的服务能力为基础，为广大客户提供个性化的大宗货物物流解决方案。公司于咸阳、三门峡、巩义、安阳、西宁、息烽等地布局有全资子公司，拥有遍布全国的40个业务网点。
截至评估基准日，厦门象道物流有限公司下有8家全资子公司、1家分公司及2家托管公司。（8家全资子公司：三门峡象道、陕西象道、高安象道、巩义市象道、青海象道、息烽象道、湖南象道、安阳象道；1家昆明分公司；经营权托管的2家：贵阳象道、成都青白江象道）
大宗商品的运输呈现出长距离、大批量的特征，铁路运输的效率及成本优势明显。而铁路集装箱运输利于多种运输方式间的快速切换，可以开展多式联运。目前我国铁路集装箱运量仅占铁路货运量的5.4%，远低于发达国家铁路30%~40%水平，预计到2020年集装箱运量达到20%左右。
4）铁路物流与公司大宗供应链可产生良好协同
大宗商品运输由于产地与消费地长距离错位，使得“多点对多点”式运输返程空载行驶情况较严重，造成极大效率损失，未来大范围物流资源整合成为必然趋势。
合资公司象道物流可通过公司原有客户资源、物流需求的导入，自身盈利能力增强。公司供应链规模、品种快速扩张，有助于产生规模经济，降低单位物流成本。
而公司通过获取稀缺的场站、铁路专用线、业务线路、自备箱等铁路物流资源，可增强铁路物流能力，发送频率可精准规划，在运力紧张时可以保障运量，增强铁路物流的可获得性、便捷性、可控性，降低长距离的区域间集中大批量运输的成本。高效物流将增强公司大宗商品供应链的整体竞争力和盈利能力。
