降息节奏或放缓——美联储11月议息会议点评（海通宏观梁中华、李俊）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-11-08 21:22

正文

重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

李俊 S0850521090002

·投资要点 ·

如期降息25BP。 美联储11月宣布将利率下调25BP至4.50%-4.75%。

通胀偏谨慎。 关于经济方面，强调劳动力市场状况总体上有所缓解，失业率有所上升，但仍处于低位。关于通胀方面， 将“该委员会对通胀正可持续地朝着2%的方向发展更有信心”删除。

后续降息节奏如何呢？一方面，鲍威尔强调美联储仍具有独立性。 另一方面，鲍威尔强调降息节奏可能放缓。 鲍威尔指出，通胀已经更加接近2%，但核心通胀仍然在某种程度上偏高。如果经济保持强劲，而通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策。

我们认为，美国3季度以来经济表现好于预期，而核心通胀压力仍大。这一定程度上使得美联储的决策更加谨慎。尤其是，特朗普当选后，如果其强硬的关税政策和移民政策都落地，对美国未来经济和通胀的影响都偏负面，会明显增加美国经济的“滞胀”风险， 也会在中长期影响到美联储的决策。

根据CME观察显示，截至11月8日，市场预期美联储12月大概率降息25BP。 但市场预期美联储有可能在明年1月暂停降息，2025年降息预期仅50BP，比美联储9月点阵图显示的要少50BP。

风险提示： 美国货币政策调整超预期。

利率：如期降息25BP

如期降息25BP。 美联储11月FOMC会议决定降息25BP，将联邦基金利率区间调整至4.50%-4.75%，本次决议全票通过。

继续按计划缩表。 美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为600亿美元（250亿美元国债和350亿美元MBS）。截至10月30日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元（2022年3月）下降至7.0万亿美元，其中，6成以上仍是美债，32%左右是MBS。

声明：通胀偏谨慎

声明与2024年9月相比略有变化。 关于经济方面，强调劳动力状况有所缓解。 将“就业增长放缓，失业率上升，但仍处于低位”修改为“自今年早些时候以来， 劳动力市场状况总体上有所缓解， 失业率有所上升，但仍处于低位。”

美联储主席鲍威尔也指出， 如果没有风暴和罢工，招聘人数将“在一定程度上更高”。 并强调， 劳动力市场状况比疫情前更为宽松。 劳动力市场不是通胀压力的来源，供应条件的改善支持了经济发展。

关于通胀方面，表态偏谨慎。一方面， 将“通货膨胀朝着委员会2%的目标取得了进一步的进展，但仍然有点高”修改为“通货膨胀朝着委员会2%的目标取得了进展，但仍然有点高”。 另一方面，将“该委员会对通胀正可持续地朝着2%的方向发展更有信心”删除。

不过，鲍威尔在会后的新闻发布会中仍强调， 目前政策依然具有限制性，对通胀持续下降至2%保持信心，预计不会发生滞胀。

此外，再度强调双重使命。 重申 “经济前景不确定，该委员会关注其双重使命对双方的风险” 以及 “委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”。 鲍威尔也指出， 政策旨在保持劳动力市场的良好状态，并持续推进通胀控制； 考虑到当前的生产率水平，工资增长现在与2%的通胀目标是一致的。

降息：节奏或放缓

我们此前在报告《 “再校准”：从通胀到就业——美联储9月议息会议点评》中指出， 9月降息50BP可能是特例， 一方面，历史回顾来看，多次出现50BP降息的周期中美国经济都有衰退风险；另一方面，50BP或是补偿性降息。且 当时鲍威尔也强调美联储货币政策不落后经济形势，当前经济风险并没有那么大，后续降息节奏不应该以9月为基准。

那么，后续降息节奏如何呢？

一方面，鲍威尔强调美联储仍具有独立性。 鲍威尔在新闻发布会中指出， 在短期内，选举将不会对政策产生影响； 不清楚（政府）政策变化的时机和实质。 如果被要求辞职，其本人不会辞职。

另一方面，鲍威尔强调降息节奏可能放缓。 鲍威尔指出，通胀已经更加接近2%，但核心通胀仍然在某种程度上偏高。美联储 将继续采取逐次会议的方式来做出决策， 降息将有助于维持经济的强劲发展。 如果经济保持强劲，而通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策。货币政策的步伐和目标可能会发生变化。

我们认为，美国3季度以来经济表现好于预期，而核心通胀压力仍大。 这一定程度上使得美联储的决策更加谨慎。 尤其是，特朗普当选后，如果其强硬的关税政策和移民政策都落地，对美国未来经济和通胀的影响都偏负面， 会明显增加美国经济的“滞胀”风险，也会在中长期影响到美联储的决策。

根据CME观察显示， 截至11月8日，市场预期美联储12月大概率降息25BP。 但市场预期美联储有可能在明年1月暂停降息，2025年降息预期仅50BP，比美联储9月点阵图显示的要少50BP。