【中金固收·利率】贷款仍偏弱，财政支出加快和股市走强支撑货币增速——10月金融数据点评

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2024年11月11日，央行公布2024年10月金融数据。2024年10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元；10月社会融资增量为13958亿元，同比少增4483亿元；10月M1同比下降6.1%，M2同比增长7.5%。

简评

10月金融数据有所分化，一方面是宏观政策放松和股市上涨背景下，广义货币增速有所回升，另一方面是实体融资需求仍然不足，信贷和社会融资增长相对乏力，社融余额同比增速放缓。信贷方面，10月新增信贷整体修复偏弱，单月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，低基数效应下新增居民贷款同比转正，企业端新增信贷同比则继续回落。社融方面，10月政府债券融资受高基数拖累有所放缓，加上私人部门融资需求较弱，10月社会融资增量13958亿元，同比少增4483亿元，社融余额同比从上月的8.0%降至7.8%。货币方面，10月宏观刺激政策使得市场对经济预期有所改善，短期企业存款增长有所加快，10月M1同比从上月的-7.4%升至-6.1%；10月股票市场仍然活跃，非银存款继续同比多增，加上财政投放较快，这些都对准货币增长形成一定支撑，10月M2同比增速从上月的6.8%升至7.5%。

上周全国人大常委会批准提高地方政府债务提案，一次性增加地方专项债务限额6万亿元用于置换存量隐性债务，这意味着后续专项债发行可能增加。参考2015-2016年债务置换经验，从专项债发行到具体支出，从实体获得资金到使用资金，都会有一定时间的滞后，这个过程中较多资金以活期存款形成存在，并对广义货币增速形成支撑，我们预计后续M1同比增速或将继续回升，M2同比增速也有一定上升空间。就社会融资来看，考虑到明年财政赤字率可能较今年有所抬升，结合明年专项债可能较今年增加几千亿元，以及发行特别国债用于补充银行资本，我们预计明年政府债券融资净增量将会较今年进一步增加，政府债券对社会融资继续形成支撑，不过私人部门融资需求仍然偏弱，明年社会融资增速反弹幅度或相对受限。总体来看，债务置换和财政发力背景下，后续金融数据可能迎来一定改善，不过目前来看私人部门需求不足，金融数据改善空间有限，经济基本面或以温和企稳为主。我们预计货币政策或将保持宽松，收益率曲线或从牛平转向牛陡，短端利率下行空间或较大。

10月新增信贷整体修复偏弱，单月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，低基数效应下新增居民贷款同比转正，企业端新增信贷同比则继续回落。具体数据层面，10月新增居民贷款1600亿元，由于去年基数较低（-346亿元），因此同比多增1946亿元，其中新增中长期贷款1100亿元，同比多增393亿元，新增短贷490亿元，同比多增1543亿元，整体看10月地产销售端边际改善对居民中长期新增信贷的撬动相对有限，仍需更多数据交叉验证政策效果。企业新增信贷继续走弱，10月新增企业贷款1300亿元，同比少增3863亿元，少增幅度较上月进一步扩大，其中短贷同比多减130亿元，中长期贷款同比少增2128亿元，票据融资同比少增1482亿元。企业中长期贷款增速持续下滑，一方面可能受地方化债的下拉影响，存量贷款中部分置换成地方债等债券形式，另一方面可能是此前“挤水分”效应的延续。整体来看，信贷需求修复仍偏乏力，10月人民币贷款增速也进一步下滑至8%，我们认为信贷需求更深层次的激发可能仍需看到政策的进一步发力，包括财政向民生端倾斜、进一步降准降息等。

10月政府债券净融资10496亿元，同比少增5142亿元，10月政府债券融资绝对规模仍较高，不过去年特殊再融资债发行规模较大，高基数拖累政府债券融资余额同比从9月的16.4%降至15.2%，政府债券对社会融资支撑有所减弱。与此同时，10月私人部门融资需求仍然较弱，金融机构对境内实体的人民币贷款同比少增1849亿元，其他融资分项也相对弱势，10月社会融资增量13958亿元，同比少增4483亿元，社会融资余额同比从上月的8.0%降至7.8%，社会融资增长相对乏力。就年内来看，随着人大批准一次性增加地方政府专项债限额6万亿元，用于置换隐性债务的专项债发行可能上升，我们预计11-12月政府债券融资可能明显增加，并推动社会融资余额同比增速小幅企稳。就明年来看，我们初步预计预算内财政赤字率可能提升1个百分点至4%左右，这可能对应明年财政赤字较今年增加1.5万亿元，结合明年专项债可能较今年增加几千亿元，以及发行特别国债用于补充银行资本，我们预计明年政府债券融资净增量可能从今年的11万亿元左右增加到13-14万亿元，政府债券对社会融资继续形成支撑，不过私人部门融资需求仍然偏弱，明年社会融资增速反弹幅度或相对受限。

10月国内出台新一轮刺激政策，短期市场对经济预期有所改善，经济活动也有所增强，加上部分城市商品房销售边际回升，这些使得企业活期存款增长有所加快，10月M1增加5163亿元，同比多增8911亿元，M1同比增速从上月的-7.4%升至-6.1%。10月M2增加2302亿元，同比多增16685亿元，M2同比从9月的6.8%升至7.5%，广义货币增速继续回升，这部分来自M1增长的贡献，部分来自准货币的贡献。10月非银存款增加10800亿元，同比多增5732亿元，10月股票市场仍然活跃，非银存款增长支撑准货币，同时10月财政存款同比少增7748亿元，财政投放也有利于一般存款增长。后续来看，用于隐性债务置换的专项债发行规模较大，由于实体从获得相应资金到实际使用资金，这可能使得M1增长有所加快，并对M2也形成一定支撑，2015-2016年就是类似情形，不过与2015年不同的是，当前房地产销售仍未明显改善，这将限制M1增速上升空间，并且这种M1增长并不简单意味着实体经济活力明显增强，后续经济走势更重要的还是要看实体需求改善情况。