短视这周的债市是繁忙充实的，跳水与企稳，抄底与反抄底，社融低于预期却也不低，看似回落的经济数据统计局却说稳中有进稳中向好，开姨的换券操作功在当下利在千秋，一行三会一局落实资管新规关键点在于非银要破刚兑去规模，央行三季度货币政策报告主基调仍是去杠杆防泡沫。汇总来看，债市的生存环境仍然阴冷。从配置的角度看，有配置价值但是没有配置资金，M2持续低位，存单利率还在上行，市场资金融出方只剩大行，保险大腿也成了净融入。从交易角度看，市场情绪低落，没有消息面也可以暴跌，而抄底的最容易被抄底。从好的方面看，10年国债周二破4之后明显回稳，一周上行幅度总体不大，短期内应该会持稳在3.9附近。国开虽然收益率上行较大且拉开了与国债利差，但在开姨置换操作之后，也有所企稳，毕竟开姨也承受不来这么高的发行成本。央行这周公开市场的投放量也非常大，达到了1.15万亿，跨年的国库现金定存也多做了400亿，可见资金价格虽然贵，但是量还是能给足的。总之，货币政策难松，债市的磨顶之路也难有转折。
资金面观察
本周全市场到期回笼6090亿（逆回购3400+MLF1890+国库定存800），央行公开市场大额投放11500亿，其中7天期5400亿（2.45%）14天期4800亿（2.6%）63天期1300亿（2.9%），另外有3个月国库现金定存超量续作1200亿（中标利率因跨年大幅升高至4.6%，上期为4.46%，考虑缴准实际利率成本超5%，高于3个月同业存单利率），本周全市场合计净投放7275亿，本周资金面紧平衡，央行连续公开市场大额投放之后，下半周资金面有所放松，资金价格逐步下行，截至周五R007由高点3.7回落至3.3附近，DR007持稳在2.9附近。本周共有168个发行人合计发行同业存单730只，共计发行4900亿，发行量较上周有所回升，截至本周五同业存单余额为7.93万亿，较上周减少近200亿，存单余额较8月高点8.4万亿回落明显。各期限发行利率继续抬升。靠近6月利率高点，3月以上跨年存单收益率平坦，区间较上周抬升10BP至4.9-5.1之间。3M期存单发行区间抬升至4.9-5.0之间。下周有6400亿逆回购到期。
1、央行货币工具
本周全市场到期回笼6090亿（逆回购3400+MLF1890+国库定存800），央行公开市场大额投放11500亿，其中7天期5400亿（2.45%）14天期4800亿（2.6%）63天期1300亿（2.9%），另外有3个月国库现金定存超量续作1200亿（中标利率因跨年大幅升高至4.6%，上期为4.46%，考虑缴准实际利率成本超5%，高于3个月同业存单利率），本周全市场合计净投放7275亿，下周有6400亿逆回购到期。
2、银行间质押式回购利率
本周资金面紧平衡，央行连续公开市场大额投放之后，下半周资金面有所放松，资金价格逐步下行，截至周五R007由高点3.7回落至3.3附近，DR007持稳在2.9附近。
3、同业存单发行
本周共有168个发行人合计发行同业存单730只，共计发行4900亿，发行量较上周有所回升，截至本周五同业存单余额为7.93万亿，较上周减少近200亿，存单余额较8月高点8.4万亿回落明显。各期限发行利率继续抬升。靠近6月利率高点，3月以上跨年存单收益率平坦，区间较上周抬升10BP至4.9-5.1之间。3M期存单发行区间抬升至4.9-5.0之间。
利率债观察
本周银行间国债金债合计发行1286.98亿，发行量较上周略有回落，一级表现一般倍数尚可，考虑返费后长端与二级市场相当。3个月国债中标利率继续上行，升至3.76较上周大幅上行18BP，3年期国开发行利率较上周大幅升高14BP，5年大幅上行17BP，10年大幅上行14BP。周四国开行试点债券置换招标，选择以170215置换170210，置换总量不超过15亿。开行以期通过置换操作来缩窄新老债王之间的利差，抚平换券带来的收益率上行压力。周四下午开行将被置换券170210的全价定在97.12，对应21日缴款日的收益率为4.7599%，大幅好于二级市场3BP，吸引的置换认购倍数达9.12倍，中标利率4.672%也好于市场价，比周二增发利率低了3.4BP。开行的此次操作还是非常成功的，通过设定老券的收益率来影响新券的发行成本，对开行自己的发行成本和对市场收益率回稳都有好处。二级宽幅震荡，收益率继续上行，周一盘中暴跌10年期债一天跌6毛多，期货盘后公布金融数据，社融略不及预期，现券尾盘有所回稳，周二继续恐慌，即便经济数据回落也未能止住跌势，直到10年国债首都破4%之后，迎来一波小反弹，随后高位震荡整理。截至周五收盘，10年国债一周上行2.5BP至3.94%，国债10年1年利差维持30BP左右。十年国开170210一周上行8BP至4.795，10年国开170215上行10BP至4.7，周中最高达4.78创新高。10年国开国债利差继续拉大，较上周拉开9BP。长端继续受交易情绪悲观拖累，短端受跨年资金压力压迫，各期限收益率继续明显上行，期限结构未增陡。
1、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行1286.98亿，发行量较上周略有回落，一级表现一般倍数尚可，考虑返费后长端与二级市场相当。3个月国债中标利率继续上行，升至3.76较上周大幅上行18BP，3年期国开发行利率较上周大幅升高14BP，5年大幅上行17BP，10年大幅上行14BP。
周四国开行试点债券置换招标，选择以170215置换170210，置换总量不超过15亿。开行以期通过置换操作来缩窄新老债王之间的利差，抚平换券带来的收益率上行压力。周四下午开行将被置换券170210的全价定在97.12，对应21日缴款日的收益率为4.7599%，大幅好于二级市场3BP，吸引的置换认购倍数达9.12倍，中标利率4.672%也好于市场价，比周二增发利率低了3.4BP。开行的此次操作还是非常成功的，通过设定老券的收益率来影响新券的发行成本，对开行自己的发行成本和对市场收益率回稳都有好处。
2、利率二级市场
二级宽幅震荡，收益率继续上行，周一盘中暴跌10年期债一天跌6毛多，期货盘后公布金融数据，社融略不及预期，现券尾盘有所回稳，周二继续恐慌，即便经济数据回落也未能止住跌势，直到10年国债首都破4%之后，迎来一波小反弹，随后高位震荡整理。截至周五收盘，10年国债一周上行2.5BP至3.94%，国债10年1年利差维持30BP左右。十年国开170210一周上行8BP至4.795，10年国开170215上行10BP至4.7，周中最高达4.78创新高。10年国开国债利差继续拉大，较上周拉开9BP。长端继续受交易情绪悲观拖累，短端受跨年资金压力压迫，各期限收益率继续明显上行，期限结构未增陡。
信用债观察
本周共有5家公司评级或展望上调，3家公司评级或展望遭下调。信用一级供给在进入11月以后明显回落，而11月到期量还高于10月。信用收益率上行抑制供给，弃发量有所增加。本周二级成交一般，下半周资金面变松之后活跃度增加，收益率在利率债带动下继续抬升，收益率全线破5%，因利率债上行过快，信用成交不足，信用利差继续缩窄。中票本周上行较多平均上行15BP左右，企业债和公司债也有不同程度上行。
1、评级调整
本周共有5家公司评级或展望上调，3家公司评级或展望遭下调。
2、信用债发行量
信用一级供给在进入11月以后明显回落，而11月到期量还高于10月。信用收益率上行抑制供给，弃发量有所增加。
3、信用债二级
本周信用债成交一般，下半周资金面变松之后活跃度增加，收益率在利率债带动下继续抬升，收益率全线破5%，因利率债上行过快，信用成交不足，信用利差继续缩窄。中票本周上行较多平均上行15BP左右，企业债和公司债也有不同程度上行。
国债期货观察
期债宽幅震荡，上半周大跌后，下半周回稳，总体表现好于现券，截止周五收盘，TF1712一周微涨0.04%，TF1803一周微涨0.07%，T1712一周下跌0.22%，T1803一周微跌0.06%，总仓位继续下降。
一周重要数据
中国10月社会融资规模 10400亿元人民币，预期11000亿元，前值由18200亿元修正为18199亿元。
中国10月新增人民币贷款 6632亿元人民币，创去年10月来新低，预期7830亿元，前值12700亿元。
中国10月M2货币供应同比 8.8%，增速创历史新低，预期9.2%，前值9.2%。中国10月M1货币供应同比13%，预期13.7%，前值14%。中国10月M0货币供应同比6.3%，预期7%，前值7.2%。
中国10月社会消费品零售总额同比 10%，增速创今年1-2月来新低，预期10.5%，前值10.3%。中国1-10月社会消费品零售总额同比10.3%，预期10.4%，前值10.4%。
中国10月规模以上工业增加值同比 6.2%，预期6.3%，前值6.6%。中国1-10月规模以上工业增加值同比6.7%，预期6.7%，前值6.7%。
中国1-10月城镇固定资产投资同比 7.3%，增速续创1999年以来最低，预期7.3%，前值7.5%。
中国1-10月房地产开发投资同比增速小幅回落至7.8%
中国1-10月民间固定资产投资313734亿元，同比名义增长5.8%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。
中国10月外汇占款环比增加20.98亿元人民币，至21.51万亿元人民币。
欧元区三季度GDP同比修正值2.5%，预期2.5%，初值2.5%。
欧元区9月工业产出环比 -0.6%，预期-0.6%，前值1.4%。欧元区9月工业产出同比3.3%，预期3.2%，前值3.8%修正为3.9%。
欧元区10月CPI同比终值 1.4%，预期 1.4%，初值 1.5%。欧元区10月核心CPI同比终值 0.9%，预期 0.9%，初值 0.9%。欧元区10月CPI环比 0.1%，预期 0.1%，前值 0.4%。
美国10月PPI环比 0.4%，预期 0.1%，前值 0.4%。美国10月PPI同比 2.8%，为2012年2月以来新高，预期 2.3%，前值2.6%。
美国10月核心PPI环比 0.4%，预期 0.2%，前值 0.4%。美国10月核心PPI同比 2.4%，亦创2012年2月以来新高，预期 2.2%，前值2.2%。
美国10月CPI环比 0.1%，预期 0.1%，前值 0.5%。美国10月CPI同比 2%，预期 2%，前值 2.2%。
美国10月核心CPI环比 0.2%，预期 0.2%，前值 0.1%。美国10月核心CPI同比 1.8%，创4月份来最大涨幅，预期 1.7%，前值1.7%。
北京10月二手住宅价格环比-0.5%（前值-0.6%），同比-0.2%（前值+1.4%）。上海10月二手住宅价格环比+0.3%（前值-0.1%），同比-0.1%（前值-0.1%）。广州10月二手住宅价格环比-0.3%（前值+0.2%），同比+12.5%（前值+11.7%）。深圳10月二手住宅价格环比+0.4%（前值-0.1%），同比+0.1%（前值-1.0%）。
一周重要新闻
周一
【经参头版评论：金融稳定发展委员会重在协调】委员会将更好协调“一行三会”，实现金融监管的统一，但未来应该处理好统一监管和组织效率的关系。金融稳定发展委员会的主要功能在于统筹和协调，因此在“一行三会”各自职责范围内的政策应仍由各自单位制定，不需要各单位联合讨论起草。同时，需要在委员会备案，保证委员会及时掌握相关动态。涉及跨行业跨市场的监管政策制定时，则需要“一行三会”相互配合，在委员会统筹安排下共同起草，协调推进。
【金融板块全线上扬，外资准入放宽释放红利】早盘，银行、券商、保险等大金融板块全线走强，其中银行板块表现尤为活跃，吴江银行涨停，无锡银行涨逾6%，平安银行、江阴银行、常熟银行、张家港行涨幅超5%。上周五，中国宣布中方将对外资参股境内金融机构放宽持股比例限制，部分金融机构将允许外资控股。
【统计局：前三季度全国工业产能利用率达到五年来最高水平】调查显示，2017年三季度全国工业产能利用率为76.8%，与二季度持平，与去年同期相比提高3.6个百分点。前三季度累计，工业产能利用率为76.6%，同比提高3.5个百分点，为近五年来最高水平。
周二
统计局：中国国民经济稳中有进、稳中提质、稳中向好的态势持续发展。
10月31个城市调查失业率连续八个月降至5%以下，全国城镇调查失业率也在5%以下。全国城镇新增就业1-10月份完成了1191万人。这个数字已经超额完成了年初的预定目标1100万人。
中国10年期国债现券（票面利率3.59%）成交收益率触及4%，属2014年10月来首次，昨日加权收益率为3.9565%。中金所10年期国债期货主力合约T1803跌幅扩大至0.35%。
【21世纪经济报道：虚惊一场，国融证券债券违约传闻原来是乌龙！】今日一则有关“国融证券债券代持违约”的传闻在固定收益圈内不胫而走，引发市场高度关注。据21世纪经济报道多方确认，国融证券的确在11月13日在一只国开金融债的交易上与对手机构就相关条件未达成一致，但该分歧如今已经得到解决，且相关债券交易已于11月14日完成交割；此外，该事件发生的场景也并非传闻所称的二级市场“代持”，而发生自一级市场环节。
周三
【经参：租赁住房资产证券化提速，标准化公募REITs将破冰】日前，国内首单长租公寓类REITs（房地产投资信托基金）项目“新派公寓权益型房托资产支持专项计划”，以及国内首单央企租赁住房REITs项目“中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划”均获批发行。据悉，目前还有多家租赁住房企业拟发行类REITs项目，相关产品有望在近期获批。据业内人士估算，潜在的市场化租赁公寓市场规模或达数万亿元，而资产证券化和REITs正成为住房租赁行业金融创新的重要手段，助其开拓融资渠道以及降低融资成本。伴随着国内监管层相关政策的出台和明确，标准化的公募REITs有望破冰。
【债市大跌 银行委外未见大幅赎回】债券市场一年多来的下行表现，让将债券投资作为资产配置大头的银行陷入挣扎。一些委外机构本月还收到了银行发出的“临近年关、提前考核”的通知。不过据业内人士，尽管近日债市接连下跌，市场陷入情绪化，银行委外并没有出现较大的赎回动作，也没有出现委外抄底的现象。
【黄益平：金融改革应该是市场化和加强金融监管体系同时推进】中国央行货币政策委员黄益平表示，当前中国金融领域的突出问题表现在市场化不彻底，本应该被覆盖的群体没有覆盖，以及对风险的把控不精准，没有很好的监管体系把控风险。金融改革应该是市场化和加强金融监管体系同时推进。不能简单的说融资成本低对实体经济支持就大，主要还是要看效率。不计代价依靠行政手段把融资成本压低，对实体经济作用可能适得其反。
【银监会要求政策性银行建立以资本充足率为核心指标资本约束机制】银监会政策银行部主任周民源表示，新的政策性银行监管规则要求三家政策性银行坚守开发性、政策性银行定位，要求政策性银行建立以资本充足率为核心指标的资本约束机制。
【银监会：三家政策性银行将实行外派监事会制度，增设部委董事】三家政策性银行构建两会一层治理架，均不设股东大会，由董事会、监事会和高管层构成两会一层的公司治理架构；增设部委董事，强调部委董事在董事会中的作用；实行外派监事会制度。进出口银行和农发行已经实行了外派监事会制度，这次监管办法已经明确国家开放银行内设监事会将调整为外派监事会，监事会由国务院根据《国有重点金融机构监事会暂行条例》委任派出，监管办法对三家银行监事会的职责提出了原则性的要求。
周四
【银行重启房地产压力测试，房企资金链或再承压】一家国有银行内部人士透露，近期银行重启房地产压力测试，或将对高杠杆、高负债的激进房企收紧贷款，以降低金融机构系统性风险。该人士称，“再次强调压力测试，一方面是年底银根紧缩的常规动作，另一方面也是受到调控政策的影响，今年以来对房企贷款一直是偏紧的。一般而言，每一次压力测试后，无论结果如何，银行都会在一定程度上缩减房地产开发贷款的额度。
【黄奇帆呼吁改革外汇管理体制：央行被外汇占款绑架】全国人大财政经济委员会副主任黄奇帆表示，外汇储备的体制有两种，一种是两元构架——财政储备为主，央行储备为辅，一个国家80%、90%的外汇是财政储备，央行是10%、20%的财政储备。我们不是两元构架，是央行独自储备，只能用M0的扩张购买外汇，形成外汇占款绑架M0，进而造成通货膨胀，房价高涨、脱实就虚等金融乱象。央行摆脱了外汇占款的绑架就有了独立的货币政策，根据GDP增长率和通货膨胀为国民经济和实体经济很好的服务，形成独立的货币政策。
【银监会对《商业银行股权管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见】同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东入股商业银行的数量不得超过2家，或控制商业银行的数量不得超过1家。投资人及其关联方、一致行动人单独或合并拟首次持有或累计增持商业银行股份总额百分之五以上的，应当事先报银监会或其派出机构核准。中国拟要求商业银行对主要股东等授信余额不超过资本净额的10%。
周五
【首次房地产违规跨省大检查启动 多地掀大规模严查风暴】近期，多地掀起房地产违规检查风暴，对于误导、炒作、捂盘惜售、暗中加价、捆绑搭售等违规销售行为，轻则公开通报、处罚，列入各地失信黑名单，重则追究刑事责任，限制拍地甚至禁止市场准入。据悉，近日住建部、发改委联合发布《商品房销售价格行为联合交叉工作方案》，将重点对北京、南京、苏州、杭州、嘉兴、合肥、济南、青岛、郑州、长沙、广州、佛山、海口、三亚、西安进行交叉检查。据有关人士介绍，此次检查不再由地方自行检查，而是由其他省份相关检查人员进行检查。例如北京由浙江带队检查，浙江则由广东相关部门负责。
【中国央行发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）】意见要求：对资管产品实行净值化管理，从根本上打破刚性兑付；金融机构按照产品管理费收入的10%计提风险准备金，当风险准备金余额达到产品余额的1%时，可以不再提取；同一金融机构多只资管产品投资同一资产不得超过300亿元；每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。按照新老划断原则设过渡期，过渡期至2019年6月30日。
【央行公布三季度货币政策执行报告】央行称，下一阶段将保持政策的连续性和稳定性，并加强货币政策与其他相关政策协调配合；综合运用多种工具，维护银行体系流动性基本稳定；同时还将健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。
中国央行：下一步将继续完善货币政策框架，强化价格型调控和传导，继续深化利率和汇率市场化改革，发挥金融价格杠杆在优化资源配置中的决定性作用；继续完善宏观审慎政策框架，扩大宏观审慎政策的覆盖范围；完善货币政策和宏观审慎政策治理架构，推进金融治理体系和治理能力的现代化。
一周市场策略观点
【国信证券董德志】：从2011和2013两轮熊牛的转化从微观感受来看，似乎都经历着如下三个步骤：市场层面的稳定阶段（货币资金面或风险资产相对变化是一个直观感受指标，特别是前者）—>基本面确认阶段（继续观察到经济或通胀数据弱于预期）—>政策确认阶段（发生了货币政策或其他政策的微调与变化）。在本轮利率冲高过程中，必然也存在熊牛转化的过程，投资者一直在究竟有什么因素能导致颓势转变与反转，其实没有的，都是在不断摸索中奠定熊牛转换的基础。展望后期，我们可以期待先进入到第一阶段中，寻求市场层面的稳定，这个阶段市场心态依然脆弱，需要货币资金面的稳定来进行辅助，或可跟踪其他风险资产的变化。在初步稳定的基础上开始安静随后基本面的走向，是否存在继续下行的迹象，当这个阶段被确认后，后面可以期待进入到第三层面（政策确认层面）。从市场变化经验来看，第一、二阶段很重要，而第二阶段是最重要的。
【中金公司陈健恒】：预计四季度经济增长仍偏弱。近期广义流动性收紧，M2增速创新低，银行负债端压力上升推动债券收益率升高，并带动贷款、非标等资产利率上升，可能对经济也会呈现一定压力，后续值得关注。稳定利率水平仍需要看到银行资产派生负债循环的修复，需要政策层面的适度放松和调整。
【招商证券徐寒飞】：由于信用债市场交易活跃度不高，估值反映迟滞，信用利差极易出现“假平稳”，而取消及推迟反映更能反应市场情绪的拐点。尽管这是信用债发行意愿和需求锐减共同作用的结果，但短期来看，市场承接能力的急剧弱化是主导因素。“弃发潮”发生在信用利差调整之前，表面上与资金利率的收紧相联系，本质上反映的是负债端压力产生的扰动。除16年4月以外，剩余两段调整均伴随着存单发行利率的快速上行。10月底以来，随着负债端压力的渐显，取消发行规模攀升初现端倪，指向二级市场承接能力弱化。与此同时，近期一级市场信用债发行中，不少新债发行利率贴投标上限，同样反映出配置盘的谨慎。
【中信证券明明】：虽然在资管不统一等监管漏洞得到补救后，大部分监管问题将会得到完善解决，但是，我们也需要意识到，资管行业的监管是一个开放的主题，在发展的过程中还会不断完善、打补丁。不应该有政策出台前警惕恐惧、出台后天下太平的心态，更不该试图通过等待一次彻底的大监管政策落地以便一劳永逸、靴子彻底落，循序推进将是未来监管的主基调。监管延续周期将是漫长的，需要足够的耐心。综上，我们认为10年期国债将在3.8%-4.0%的中枢附近继续波动。
【海通证券姜超】：房贷利率大幅走高，央行公布3季度金融机构贷款利率较6月继续上升9bp至5.76%；其中一般贷款利率上升15bp，票据利率下降41bp，而房贷利率大幅上升了32BP。3季度金融机构超储率小幅回落至1.3%，仍处历史低位区间，流动性趋紧、银行负债端成本抬升推动贷款利率继续走高。低M2增速成新常态。央行强调金融体系控制内部杠杆是M2 增速放缓主因。此外，财政存款上升较多、去年基数较高，对M2增速放缓亦有一定影响。长期看，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2 增速可能成为新常态。央行认为当前影响货币总量的因素更趋复杂，M2 指标的意义明显减弱，无需过度关注M2 增速的变化。去杠杆方向不变。
【中信建投黄文涛】：短期看，经过10月中下旬以来的深度调整，债市对强监管的预期已充分吸收，债市韧性明显增强，继续大幅调整的风险降低。随着资管业务监管政策的落地，债市可能还会经受一波冲击，但在监管政策协调和基本面稳定的背景下，债市趋势性上行的动力不足，未来依然处在艰难的调整和筑顶阶段。中长期看，资管业务的调整对非标等融资冲击更大，对债市的影响或相对中性。虽然资管业务增长放缓会减少债市的配置资金，但随着监管趋严，表内和表外对债券等标准化资产的配置需求也会增加。因此，中长期监管政策对债市的影响相对中性，债市走势最终还是回归基本面，加杠杆带来的牛市行情难现。
【兴业证券唐跃】：经过如此剧烈的调整，预期差得到明显修复，曲线形态也变得“健康”，结构性的问题得到缓解，积累的压力得到释放，市场情绪达到极端悲观的状态，调整过后，配置盘逐渐入场，筹码交换逐渐充分，短期有企稳甚至超跌反弹的基础。但当前经济走弱更多还是边际为主，政策也没有放松，新的预期差尚未出现。而且曲线形态上，信用利差仍在低位，结构问题更多的是缓和，配置需求有待观察，市场大的转机仍需等待。
【华创证券屈庆】：央行在市场过度下跌时出于维稳考虑释放流动性，当投资者情绪恢复，市场将再度回归其他因素的影响，逐步调整。目前利率债底部中枢抬升，10年国债3.9%，10年国开4.7%已成为新的市场底，市场趋势尚未明显转向前，交易型投资者不宜轻易抄底，配置型机构需注意控制进场速度。
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