通胀居高不下，澳联储无法降息，澳洲最大银行CBA还撑得住吗？

9月24日，澳联储RBA如市场预期一样，将利率维持在4.35%的高位不动，与美国超出市场预期的降息50个基点形成了极大反差，这一切都是源于澳洲糟糕的通胀数据。即使刚刚公布的单月数据，其下降也是源于政府给予的电费补贴。

然而资本市场却是另外一番景象。相比于美国降息预期明确后，其金融板块开始赢得市场关注，澳洲金融板块在最近一个月却上涨许多。

我们看到了长期深陷各类监管困境的西太平洋银行Westpac（ASX: WBC）触底反弹，也看到了联邦银行（ASX: CBA）股价表现不尽人意。

长期以来，联邦银行因其巨大的规模优势，响亮的名声与优质的用户体验，铸造了独有的护城河，享有着高于竞争对手们的利润率。但此次财报中，联邦银行的财务数据并不理想。净利润收窄的最终结果不仅体现出了自身的问题，更映射出整个澳洲经济的困难处境。

高利率对CBA的收入影响

究竟有多大？

2024 财年CBA净利润下降 2%，因为净息差 (NIM) 下滑 8 个基点至 1.99%。 这反映了客户存款价格竞争和转换以及房屋贷款折扣带来的行业阻力。这比市场普遍预期的1.95%的情况稍好一些，但下降幅度比四大行的竞争对手都来的高（其他3大行的下降幅度在2-7%不等）。

与两年前相比，目前高利率的环境对于金融行业来说依旧不太友好，CBA因为高息收到的额外利息收入比起支出还是少了13亿澳元。每家银行都在以更高的存款利率吸引着用户，这对于CBA尤为不友好。

因为CBA超大的规模与知名度， 其存款占融资来源的比重会比竞争对手来的更大，在本财年中，存款的占比已经达到77%。

高存款比重也就意味着在 长短端利率差较小的现在，如果在贷款市场受激烈竞争的情况下，银行利润会受到较大压力。反之，澳洲开始降息后，长短利差扩大，传统银行的净利差会缓慢扩大，澳财投研团队观察到，从最近的一个半年数据来看，环比上银行的净利差已经有回升的迹象。 CBA的净利差在最近一个半年回升1个基点，而西太平洋银行则有2个基点的上升，这些都是在降息拐点时，传统银行压力缓解的迹象。

银行坏账率上升，

风险管控能力如何？

这次CBA财报中还公布了一系列很有意思的数据，也就是CBA客户在通胀的影响下开销的变化是怎样的。

从下图中我们可以清楚的看到，对于CBA的客户来说，相比于疫情前， 住房成本的上升对于通胀的影响最大， 贡献度为25%，上升了23%，其中新房价格上涨38%，远高于房租上升的15%。

排在之后的就是 食物与交通成本的上升， 相对于疫情前上升了21%和22%。这些毫无疑问地对刚步入社会不久，积蓄不多的年轻人造成了极大冲击。从统计数据中我们可以看到，只有20-34岁的人群在非必须消费品上的支出相对疫情前减少了，除此之外，年龄越大的群体开销增加越多。

从存款率上来看，只有55岁以上的人群还能存下更多的钱，而其他群体都是以降低存款率的代价而提高消费水平。

这些数据又意味着什么呢？

我们也可以比较直观地从CBA财报给出的坏账情况看出一二。这些步入社会不久的年轻人或许刚刚背上房贷，但生活支出陡增的压力让他们的还贷能力捉襟见肘。对于整体坏账规模来说，现在的状况不管是比起疫情前还是去年同期，都是最糟糕的时刻，总计87亿澳元的坏账规模，虽然仅占0.63%的业务量，但和去年同期的0.51%相比已有明显的提升。

CBA是否有足够应对风险的能力？

在此前的文章中，澳财投研团队多次提到，澳洲银行对于风险的管控是非常严格的。为了应对未来有可能出现的坏账陡增的风险，本财年CBA拿出了比各种风险测试中最坏情况还要多22亿澳元的坏账损失拨备。同时，CBA的CET1准备金比例高达12.3%，高于监管要求以及疫情前的10.7%。所以投资者大可不必担心未来四大行出现流动性风险的情况。

精简业务分支，

专注核心业务

除了核心的澳洲存款与房贷市场业务，本财年还有另一个值得关注的业务发展动向，就是CBA正在进一步精简非核心业务。这些业务的出手会在短期内对CBA的营收，派息造成较大影响。

首先，早在2023年11月时，CBA就与OCBC印尼分行签订了出售PT Bank Commonwealth的协议。这项交易在今年5月完成，而结果对于CBA来说有些惨痛，共计产生2.98亿澳元的净亏损。该亏损包括PTBC净资产公允价值重估产生的1.33亿澳元减值损失，交易完成时额外产生的1亿澳元损失，以及6500万澳元的分拆成本。

而最近一项比较大的交易可能会出现在CBA的超高净值客户业务上，在今年7月开始，CBA就在超高净值客户业务上开始裁员，包括首席投资官与分析师，可以被看做是之前出售财务规划业务的最后收尾工作。

因为这项业务服务人群是超过1500万澳元净值的人群，因此对于大型金融机构都非常具有吸引力。在消息流出后不久，私募巨头KKR 与墨尔本咨询公司Viridian Financial Group很快表达了兴趣。这两家公司都实力非常强劲，前者拥有Colonial First State 55% 的股份，以及正在打算收购Perpetual财富业务；后者则是在2019年时就收购了西太平洋银行的咨询业务。

更有意思的是，最近在贷款业务上风生水起的麦格理集团作为CBA的直接竞争对手也因为其广泛的业务构成而开始评估这起有可能的收购案。（麦格理集团也是一家值得在降息周期中值得关注的公司，因为不仅其零售银行业务相较于四大行的增长更加优秀，其投行业务也将因利率降低后IPO和并购市场的复苏而得到有力支撑）

澳财投研团队认为，CBA精简业务构成，专注于核心业务的运营方向是完全正确的。在财报中我们可以从公司支出里看到目前CBA的薪资增长给公司收支的控制带来极大压力。运营支出上升的4.1%中，4%都来自于薪资的提高以留住人才。

为了解决这一问题，CBA每年都在科技投入上下足了功夫以获得生产力的提升。这一系列的投入也确实获得了成效，在本财年，工资增长以外的支出已经基本可以靠生产力提升进行抵消。

今年9月， CBA更是开始进行对呼叫中心裁员可能性的探索。 公司与亚马逊的AI工厂进行合作，推出了一个名叫Hey Commbank的平台正在进行内部试验，目前，CBA 呼叫中心的所有问询均由2400名澳大利亚员工处理，成本不菲。但与亚马逊的合作已经开始改变CBA的运营方式，鉴于现在CBA在澳洲银行业中最大的技术投入和成效，我们有理由相信CBA支出端的优化还有不小的余地。

传统房贷市场中竞争激烈，CBA早已退出恶性竞争的行列，因此目前贷款规模增速稍逊其他竞争对手。澳财投研团队认为，将资金投入科技寻求降本增效是长久之计，在澳洲降息周期开始后，拥有更大存款比例和成本控制能力的CBA会比其他三大银行更加受益。在今年最后一季度如果金融板块出现调整，CBA会是一个传统银行中优质的投资选择。

作者：Yang Hu

编辑：Gray