天风·固收 | 核心通胀超预期的三点原因

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2025-01-11 17:00

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2024 年 12 月核心 CPI 读数超预期回升的原因主要有三点：消费政策结构性支撑、春节错位下的季节性因素、部分行业成本端支撑。12 月通胀数据还受到食品项的拖累。PPI 环比仍有压力，基数效应支撑同比读数。政策工作前置和春节错峰效应下，1 月消费品价格可能延续偏强。但在读数之外，需要关注居民真实的需求状况，我们认为居民内生消费需求与收入和预期相关，仍需关注后续是否出现针对性的居民增收政策。

2024 年 12 月核心 CPI 读数超预期回升的原因主要有三点：消费政策结构性支撑、春节错位下的季节性因素、部分行业成本端支撑

交通工具、家用器具等分项受到消费政策支撑，需求有所修复；家庭服务等分项在春节错位影响下提前回升；服装等行业受原材料价格上涨和商家策略变化影响，产品价格上涨。

12 月通胀数据还受到食品项的拖累

前期极端天气消退后，蔬果价格持续回落至 11 月下旬，导致 11 月均价偏高，虽然 12 月蔬果价格基本回归季节性，稳中有升，但环比仍然为负，对食品项和 CPI 形成拖累，这一滞后影响将在 1 月消失。

PPI 环比仍有压力，基数效应支撑同比读数

12 月 PPI 环比由涨转跌，国内商品市场整体震荡下行，黑色、有色、化工不同程度下跌，整体价格中枢较前月回落。部分工业品价格仍然受高库存限制，同时生产强度季节性下降，商品市场趋势延续。但同期基数较低，支撑同比读数回升。

政策工作前置和春节错峰效应下，1 月消费品价格可能延续偏强

一方面，在中央经济工作会议“各项工作能早则早、抓紧抓实”的指导下，目前各地消费支持政策迅速接续，发改委加力扩围两新政策也已经落地。另一方面，春节错峰效应将导致相关需求前置，对 1 月通胀形成支撑。但在读数之外，需要关注居民真实的需求状况，我们认为居民内生消费需求与收入和预期相关，仍需关注后续是否出现针对性的居民增收政策。

风险提示：市场走势超预期、经济表现超预期、政策存在不确定性

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