专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-01-11 09:55

正文

01.04 -01.10

深度报告

宏观 | 四季度货币政策委员会例会的五点增量信息

策略 | 如何看待开年下跌和后续选股思路——周末五分钟全知道（1月第1期）

地产 | 回首与展望，地产年度总结：土地市场：一边是海水，一边是火焰，资源质量显著上升

电新 | 光储行业2025年投资策略：释放消纳潜力，夯实光储拐点

传媒 | 2025A股游戏板块前瞻：产品周期、AI赋能、并购扩张

军工 | 新·视角：燃气轮机，清洁调峰驱动，AIDC潜在看点，空间广阔

公用 | 水电行业24Q4电量报告：蓄能与利率的良好开端，电量与估值的双重期待

建材

计算机 | 新大陆：网号网证有望带来新增量，支付业务借出海焕发新生机

家电 | 爱玛科技：电动两轮车领军者，稳步增长可期

机械 | 长川科技：内生外延双轮驱动，测试设备布局全面

分析师线上路演

策略 | 如何看待开年下跌和后续选股思路？

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第90期）

机械 | 人形机器人：从0到1，从1到10

通信 | 微软AI资本开支对投资的影响

机械 | AIDC备用电源行业02：再谈供需缺口与布局时机把握

公用 | 如何看待水电的2025？

汽车 | 汽车行业：如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性

军工 | “乘风”系列21期：重视军工板块，全球化、反内卷，优选ROE趋势向上

传媒 | 传媒早8点：易点天下跟踪

电新 | 出走伊甸园：2025年国内光储展望

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深度报告

宏观

四季度货币政策委员会例会的五点增量信息

2024年12月27日，央行召开四季度货币政策委员会例会。 与年末会议与三季度货币政策委员会例会相比， 变化一： 将三季度例会“加大货币政策调控力度”的表述变为“加大货币政策调控强度”。 变化二： 将三季度“提高货币政策调控精准性”的表述变为“提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。 变化三： 新增“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的提法。 变化四： 新增“防范资金空转”要求。 变化五： 调整三季度的“强化预期引导，增强汇率弹性”为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期”；在“防止形成单边一致性预期并自我强化”、“防范汇率超调风险”两个表述开头均增加“坚决”二字。

2025年开年以来，股债市场波动率均有一定程度加大，其中可能包含着三条定价线索： （1）年初会出现一段经济数据真空期，一些领域的变化要待3月开工季进一步观测；（2）特朗普执政在即，海外经济和贸易环境的不确定性亦有所加大；（3）前期资产价格已对“924”以来的宏观经济政策、政策预期做了相对充分的定价。

央行四季度货币政策委员会例会释放了一系列新的信号， 一是再度明确“择机降准降息”，新一轮政策操作周期有望开启；二是新增“加大货币信贷投放力度”的表述，开年信贷如果放量，则二三季度经济继续企稳回升将有更大的概率；三是在稳汇率问题上表述较为明确和坚决。关注后续这一系列信号对于宏观经济和金融市场的影响。

作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

报告日期： 2025-01-04

策略丨专题

如何看待开年下跌和后续选股思路——周末五分钟全知道（1月第1期）

23年底、24年初，市场逐步意识到目标赤字率可能比较低于预期，于是市场放弃了对24年广义财政的乐观预期，进而认为PPI和ROE很难全面回升，因此24年初市场的跌幅非常大。但是，当前来看，由于25年的目标赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。在目标赤字率显著提升的情况下，广义财政的空间至少很难被证伪。因此， 一季度对于未来政策预期、PPI和ROE的预期，都很难被证伪，指数的系统性风险应当相对可控。

从未来一个长期角度来看，在众多ETF中，红利类ETF可能是为数不多，不需要择时，可以长期配置的资产。核心在于其低买高卖的指数调仓策略。除了ETF所对应的各类指数，在A股中，还有一个典型的指数，也是采用了低买高卖的指数调仓策略，那就是微盘股指数。 红利类指数和微盘指数不是胜在公司质量有多好，核心是持续“低买高卖”的调仓策略，让他们的净值曲线走势几乎保持了不变的斜率。

我们发现，在A股市场中，只要在一个较低位置买入一个股票，从一个中长期维度来看，这个股票出现一个比较明显上涨，或者跑赢其它股票的概率，都相对比较大。

因此，从选股策略角度，“低买高卖”是一个值得重视的思路： 在我们2018年建立的三个选股模型中，其中【中性股息】策略就比较好的贯彻了“低买高卖”的策略思路。

作者： 刘晨明 S0260524020001；陈振威 S0260524090002

报告日期： 2025-01-05

地产丨行业深度

回首与展望，地产年度总结：土地市场：一边是海水，一边是火焰，资源质量显著上升

城市竞争格局固定，资金更加坚定选择核心城市。根据TOP50房企或城投资金支持比例的不同，TOP30城市可分为三类： 第一梯队为TOP50房企拿地占比最高的北上广深杭+厦门，第二梯队为头部房企与城投资金双投入的二线与强三线，以武汉、济南等为代表，第三梯队为城投拿地为主的长三角三四线，以南通、常州等城为代表。

限价取消+稀缺地块供应+规划放宽，地王频现。 年末地王频出的背后，是核心城市供地思路的积极转变， 主要包括土地出让规则放宽、稀缺地块供应增多以及建筑规划限制放宽三方面： （1）开始于21年两集中时期的限地价、限房价规则陆续取消，定价权交还市场，核心城市核心地块原本被规则限制的价值空间得以释放。（2）稀缺地块的供应本身也加大了房企的土拍热情，一线地王区位核心且利润率相对丰厚，参考24年末周边楼盘售价，地王平均总成本毛利率为32.5%。（3）顺应中央对好房子的号召，各地规划限制放宽，阳台、架空走廊等不计容面积增多，新规下的产品力显著提升，加强地块吸引力。

25年土地市场的供应规模及质量将影响后续销售的可持续性，24年末的积极转变若能在25年延续，将极大助力核心城市的基本面回升，强信用企业经营表现及估值均具备较大修复机会。

作者： 郭镇 S0260514080003；李怡慧 S0260524040001

报告日期： 2025-01-06

电新丨行业深度

光储行业2025年投资策略：释放消纳潜力，夯实光储拐点

以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动消纳潜力释放。 光伏装机快速增长导致电网消纳形势加剧，限制光伏成长空间。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。用户侧全面平价有望率先到来，驱动分布式光储放量；而发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，海外高成本实现难度更大，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍将成为新一轮需求超预期的关键因素。

光伏：需求降速、盈利修复、技术升级。全球需求：中国： 消纳受限、特高压开工不及预期、新能源参与现货市场，预计25年光伏装机下滑； 欧洲： 能源危机推动的爆发式增长已平息，预计未来数年保持小幅增长； 美国： 关税与政策不确定性加剧，在美建厂受益；亚非拉：电力短缺+能源转型增长动力强劲。 供需周期： 行业自律开启，产业链盈利拐点已至。 技术创新： 降本增效助力盈利率先反转，BC与铜浆产业化提速。

储能：新能源快速发展催生需求，多场景引来转机。大储： 电改带动中欧新一轮需求高增；美国电网升级+机制优化支撑大储提速。 工商储： 中国分时电价调整+峰谷价差拉大；欧美工商业低电价+小规模难以参与辅助服务市场制约经济性，电价政策与市场机制完善有望释放需求。 户储： 产品聚焦区域差异化，亚非拉需求波动向上，新兴国家贡献增量。

作者： 陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008；高翔 S0260524070008

报告日期： 2025-01-06

传媒丨行业深度

2025A股游戏板块前瞻：产品周期、AI赋能、并购扩张

三大趋势推动行业的增长，且持续赋能相关公司。 （1）《黑神话：悟空》的热度提升了主机及端游的关注度，市场规模有望扩张；移动游戏竞合格局有望改善，各公司新品储备丰富，上线表现备受期待。（2）并购是游戏板块增长的重要途径，建议关注并购对板块边际变化及公司规模增长的影响。（3）AI对产业的赋能将更加明显，新应用的落地有望带动板块估值提升。

A股公司迎来产品拐点，有望带动板块业绩 反转。 近期A股新品整体表现优秀，同时各公司储备丰富，蓄势待发。A股公司上线产品表现突出，新品储备丰富，在行业中仍具竞争力，产品周期有望带动业绩反转。

行业收并购提升公司价值，关注收并购进展。 随着并购公司整合的完善及新品的释放，有望为公司带来明显的正向效应。游戏行业商业模式优秀，头部公司通常现金充沛，建议积极关注游戏市场并购进展。

AI持续赋能板块，驱动估值提升。 AI在玩法及辅助功能方面具备多样化的应用，陪伴类产品市场接受度较高，有望成为应用突围方向。传统游戏品类则积极引入AI技术加强可玩性。此外，AI相关开发工具持续完善，有利于加速游戏开发并测试新玩法，从而吸引新用户，提升付费，带动游戏市场规模扩张，提升板块估值。

作者： 旷实 S0260517030002；章驰 S0260523080001

报告日期： 2025-01-08

军工丨行业专题

新·视角：燃气轮机，清洁调峰驱动，AIDC潜在看点，空间广阔

产业链附加值高，未来十年全球订单总额有望超千亿美 元：燃气轮机产业链涵盖从材料、制造、运维等多环节，具有高技术壁垒和高附加值特性。预计未来十年全球燃气轮机新增订单额（不包含辅助系统以及安装费用）将超过1370亿美元。

国产化进程加速： 在政策支持和“两机专项”推动下，我国燃气轮机技术不断取得突破，国产化进程加速，并有望实现燃机出海。国内产业链加速融入全球市场，预计在供需紧张下相关企业有望受益全球燃气轮机需求扩张。

清洁能源调峰需求驱动，AI 数据中心等新经济贡献潜在看点： 随着可再生能源装机容量的增加，燃气轮机的调峰需求将进一步增长；燃煤发电厂的逐步淘汰，也可能为燃气轮机市场提供了广阔的发展空间。全球数据中心、人工智能和加密货币的电力消费预计将大幅增加，燃气轮机有望成为运营商备用能源的可选选择之一。

弯道超车机 会：氢能的深度推广将在远期重构能源体系，燃氢燃气轮机是实现氢能高效转换的重要技术。我国作为全球最大的产氢国和氢气消费国，氢能产业链已初具雏形，有望助力燃氢燃气轮机发展，实现弯道超车。

建议关注国内外领先的燃气轮机产业链企业，涵盖从材料、制造、整机及运维服务供应商。

作者： 孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005

报告日期： 2025-01-06

公用丨行业深度

水电行业24Q4电量报告：蓄能与利率的良好开端，电量与估值的双重期待

四季度来水偏枯发电量增速承压，12月三大流域电量增速回升。 24年9月来水转枯以来，10-11月延续偏枯态势，12月进入枯水期来水平缓电量增速回升，发电增速已实现转正。

全流域蓄能同比偏高108亿度，枯水期预计电量无忧。 雅砻江汛期提前蓄水完毕，两河口自投产以来实现首次蓄满，将显著提升雅砻江及下游金沙江、长江的调度增发能力。考虑雅砻江蓄水增加后，长江电力全流域蓄能同比偏高108亿度。蓄水是影响枯水期电量变化的更关键因素，当前水库蓄水将在1-5月转换为发电量，高蓄能可以平滑来水波动、提升枯水期发电量，Q1电量提升成为大概率事件，关注发电趋势扭转带来投资机会。

低利率环境提升水电估值，低波动稳分红绝对收益价值突出。 目前水电采用股息率定价，长江电力当前股息率约为3.3%，在利率下降环境下，估值没有明显提升，年内股价上涨与利润提升挂钩。伴随低利率环境的拉长，长端利率回落将摊薄资金成本，有望降低目标股息率。 展望2025， 蓄能同比增长带动发电量提升、成本费用持续下降、测算长协电价调整对水电公司影响不足5%，上半年水电业绩有望表现出色。水电绝对收益价值突出，在大盘波动期间相对收益明显。

作者： 郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；郝兆升 S0260524070001

报告日期： 2025-01-05