广发研究 | 本周精选

城市竞争格局固定，资金更加坚定选择核心城市。根据TOP50房企或城投资金支持比例的不同，TOP30城市可分为三类：第一梯队为TOP50房企拿地占比最高的北上广深杭+厦门，第二梯队为头部房企与城投资金双投入的二线与强三线，以武汉、济南等为代表，第三梯队为城投拿地为主的长三角三四线，以南通、常州等城为代表。

限价取消+稀缺地块供应+规划放宽，地王频现。年末地王频出的背后，是核心城市供地思路的积极转变，主要包括土地出让规则放宽、稀缺地块供应增多以及建筑规划限制放宽三方面：（1）开始于21年两集中时期的限地价、限房价规则陆续取消，定价权交还市场，核心城市核心地块原本被规则限制的价值空间得以释放。（2）稀缺地块的供应本身也加大了房企的土拍热情，一线地王区位核心且利润率相对丰厚，参考24年末周边楼盘售价，地王平均总成本毛利率为32.5%。（3）顺应中央对好房子的号召，各地规划限制放宽，阳台、架空走廊等不计容面积增多，新规下的产品力显著提升，加强地块吸引力。

25年土地市场的供应规模及质量将影响后续销售的可持续性，24年末的积极转变若能在25年延续，将极大助力核心城市的基本面回升，强信用企业经营表现及估值均具备较大修复机会。

以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动消纳潜力释放。光伏装机快速增长导致电网消纳形势加剧，限制光伏成长空间。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。用户侧全面平价有望率先到来，驱动分布式光储放量；而发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，海外高成本实现难度更大，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍将成为新一轮需求超预期的关键因素。

光伏：需求降速、盈利修复、技术升级。全球需求：中国：消纳受限、特高压开工不及预期、新能源参与现货市场，预计25年光伏装机下滑；欧洲：能源危机推动的爆发式增长已平息，预计未来数年保持小幅增长；美国：关税与政策不确定性加剧，在美建厂受益；亚非拉：电力短缺+能源转型增长动力强劲。供需周期：行业自律开启，产业链盈利拐点已至。技术创新：降本增效助力盈利率先反转，BC与铜浆产业化提速。

储能：新能源快速发展催生需求，多场景引来转机。大储：电改带动中欧新一轮需求高增；美国电网升级+机制优化支撑大储提速。工商储：中国分时电价调整+峰谷价差拉大；欧美工商业低电价+小规模难以参与辅助服务市场制约经济性，电价政策与市场机制完善有望释放需求。户储：产品聚焦区域差异化，亚非拉需求波动向上，新兴国家贡献增量。

三大趋势推动行业的增长，且持续赋能相关公司。（1）《黑神话：悟空》的热度提升了主机及端游的关注度，市场规模有望扩张；移动游戏竞合格局有望改善，各公司新品储备丰富，上线表现备受期待。（2）并购是游戏板块增长的重要途径，建议关注并购对板块边际变化及公司规模增长的影响。（3）AI对产业的赋能将更加明显，新应用的落地有望带动板块估值提升。

A股公司迎来产品拐点，有望带动板块业绩反转。近期A股新品整体表现优秀，同时各公司储备丰富，蓄势待发。A股公司上线产品表现突出，新品储备丰富，在行业中仍具竞争力，产品周期有望带动业绩反转。

行业收并购提升公司价值，关注收并购进展。随着并购公司整合的完善及新品的释放，有望为公司带来明显的正向效应。游戏行业商业模式优秀，头部公司通常现金充沛，建议积极关注游戏市场并购进展。

AI持续赋能板块，驱动估值提升。AI在玩法及辅助功能方面具备多样化的应用，陪伴类产品市场接受度较高，有望成为应用突围方向。传统游戏品类则积极引入AI技术加强可玩性。此外，AI相关开发工具持续完善，有利于加速游戏开发并测试新玩法，从而吸引新用户，提升付费，带动游戏市场规模扩张，提升板块估值。