【招商机械·公司点评】艾迪精密：Q3符合预期，盈利能力持续提升

公司公告前三季度收入16.08亿元，同比增长 50.57% ，归母净利润 4.21 亿元，同比增长 63.30% ，单三季度收入 5.14 亿元，同比增长 58.15% ，归母净利润 1.27 亿元，同比增长 66.57% ，符合预期。前三季度公司收入快速增长原因包括：①基建投入加大，刺激挖机需求；②液压件国产化明显加快，超出年初预想，主要由于下游主机厂竞争激烈，降成本意愿加强；③日韩液压件供应受到影响。预计 2020 年艾迪精密净利润 5.9 亿元，对应当前 PE 估值 5 3 倍，继续给予强烈推荐评级。

1.三季度 毛利率净利率继续提升。 公司前三季度毛利率43.67%，同比提升 1.2pct ，净利率 26.17% ，同比提升 2.0pct 。主要原因包括前三季度产能逐步释放，规模效应显著，此外公司对生产工艺等进行改进，提高生产效率，降低生产成本。从费用端来看，前三季度销售费用率 4.76% ，同比下降 0.7pct ，管理费用率 6.79% ，同比下降 0.7pct ，体现了公司较强的精细化管理能力。

2.分产品看： （ 1 ）液压锤：前三季度重型锤渗透率持续提升，客户不仅包括国内主流主机厂，也包括卡特国内、小松、日立等，海外也有布局，包括美国、印度都设有办事处，由于规模大，管理效率高，毛利率显著高于行业水平，未来有望继续提升市占率；（ 2 ）液压件：泵阀稳定增长，开发临工、山重等新客户；马达爆发式增长， 2011 年开始投产， 18 年切入三一， 19 年估计约 3 万台销量， 20 年上半年已超 19 年销量，三季度继续高增长，全年有望超预期增长，目前绝大部分前装，与三一外的其他主流主机厂全面对接，供不应求（挖机成本下降压力大，供应链国产化是必然大趋势）。

3.业绩预测及投资建议： 3 月初以来随着工程机械市场的快速恢复以及核心零部件的进口替代，公司液压件、破碎锤产销两旺：①破碎锤市占率稳步增长，大型锤价值占比提升，行业地位稳固；②液压件进口替代正当时，尤其是行走马达，产业内了解到需求旺盛，销售情况火爆，四季度有望延续火爆态势，随着公司产能逐步释放，今明两年马达有望快速放量。预计 2020 年艾迪精密前装行走马达收入有望实现 150% 以上增长，主泵等产品也将实现 30% 以上增长，预计 2020 年艾迪精密净利润 5.9 亿元，对应当前 PE 估值 5 3 倍，继续给予强烈推荐评级。

风险提示： 工程机械行业销量系统性下滑，行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。