IMAX CHINA（1970）点评：重头戏欠佳，渗透率下行

联系人：武煜

2Q17包含IMAX格式的8部影片预计将取得分账票房75.3亿元，同比增长32.5%，环比增长25.2%，但由于此期间上映了今年两部重头戏，因此这样的表现仍未达预期。我们预计IMAX在2Q17的平均票房渗透率将从1Q17的7.9%上涨到9.5%，低于我们之前12.5%的预期，从而拉低2017年整体IMAX票房预期，为3.23亿美元，同比增长16.0%。我们下调2017/18/19年每股盈利预测，从0.15/0.20/0.24美元0.12/0.14/0.17，同比增长22.8%/18.3%/17.0%。 我们下调目标价至29.5港元，评级从增持降为持有。

重头戏未达预期。2Q17上映了8部包含IMAX格式的影片，包括年初未在公布片单中的新增的《异形：契约》，共取得分账票房75.3亿元。尽管相比于2Q16取得的56.7亿元票房（上映7部包含IMAX格式的影片）的较低基数实现了同比增长32.5%，环比增长25.2%，但仍未达到我们的预期。2Q17上映了两部先前预计票房超过25亿元的影片，《速度与激情8》和《变形金刚5》，其中《速8》总票房相比该系列的上一部影片增长了3.8%略超25亿元，而《变5》上映4天的表现预计将仅取得月16亿元的最终票房。该影片豆瓣评分也是《变形金刚》系列电影中最低的一部。

渗透率下降。我们预计《速8》的IMAX渗透率（IMAX屏幕贡献的票房占该影片总票房的比例）仅为8%，《变5》的渗透率为10%，皆低于我们之前的预期。我们预计今年其他好莱坞巨制，包括《银河护卫队2》《加勒比海盗5》《神奇女侠》《木乃伊》《异形：契约》的渗透率约为10%，而历史平均为12%。

下调评级至持有。由于两部最受期待的影片表现弱于预期，同时观察到IMAX影片整体渗透率下降的情况，我们下调全年IMAX票房预期为3.23亿美元，每屏幕营收从100万美元降至80万美元。由于未来两年的片单预计未能强于今年，我们下调2017/18/19年每股盈利预测，从0.15/0.20/0.24美元0.12/0.14/0.17，同比增长22.8%/18.3%/17.0%。 我们下调目标价至29.5港元，评级从增持降为持有。