投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。我们认为新型电力系统的新周期下，“降电价”已不再是核心矛盾；改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电。（3）核电：长期隐含回报率值得关注。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。
事件：广东电力交易中心发布2025年广东电力市场年度交易及年度绿电交易结果：年度交易总成交电量3411亿千瓦时，同比+32.1%；成交均价392元/兆瓦时，同比-15.8%。
2025年广东年度交易靴子落地。分交易类别看：1）2025年广东年度双边协商：电量3310亿千瓦时（占总成交电量的97.0%）；均价392元/兆瓦时，同比-15.8%。2）2025年广东年度绿电交易：电量40.6亿千瓦时（占总成交电量的1.2%）；均价387元/兆瓦时，同比-17.0%。3）2025年广东年度挂牌/集中竞价交易：电量59.5/41.4亿千瓦时（占总成交电量的1.7%/1.2%）；均价391/393元/兆瓦时，同比-15.6/-19.1%。
长协电价悲观预期有望出清，三大非周期性因素推动煤电周期属性弱化。我们认为2025年广东年度交易电价下滑主要由于：1）上游市场煤价格持续下行：截至2024年12月23日，秦皇岛港Q5500动力煤759元/吨，同比-19.5%；2）广东省电量供需较为宽松，2H24广东月度/现货交易价格已持续处于低位：据广东电力交易中心，2H24广东月度中长期交易综合价/日前电力市场出清均价为402/324元/兆瓦时，同比-18.3%/-18.9%。考虑到广东燃煤基准价绝对值较高（位列全国第一），且电量供需较为宽松（2024年1~10月火电利用小时数3312小时，较全国平均-319小时，同比-239小时），我们认为广东年度长协电价下浮比例在全国范围内或不具备代表性。此外，我们认为广东年度电价交易结果落地有助于市场悲观预期出清，三大非周期性因素将推动煤电行业周期性弱化（EPS稳定性提升）：1）煤电机组容量电费收入占比不断提升有望持续优化煤电行业商业模式；2）2019~2023年主要火电公司融资成本呈下降趋势，我们认为在货币金融环境发生变化前主要火电公司融资成本仍将维持在较低水平；3）我们统计主要火电央企长协煤比例基本保持在70%以上，签订长协煤有望平抑火电企业成本端周期波动。
风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
文章来源
本文摘自：2024年12月24日发布的《广东电价靴子落地，悲观预期有望出清》
于鸿光，资格证书编号：S0880522020001
孙辉贤，资格证书编号：S0880524080012
汪 玥，资格证书编号：S0880123070143
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