年度策略 | 酒类2025年度策略报告：拐点渐近，行稳致远

一、白酒：拐点渐近分化加剧，控速提质行稳致远

复盘24年行业发展，基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。24年板块发展历经三阶段，24Q1在春节旺季需求带动下财报表现仍有韧性、市场情绪较为乐观，24Q2-Q3淡季历经需求转弱&价格体系下滑冲击下估值下杀，多数头部酒企发布提价&控货政策、稳定批价去库存为核心，端午及双节动销均平稳过渡，9月底起多重利好政策密集出台，政策托底下市场情绪回升，同时供给端下修预期、主动控速保证渠道良性运营，当前稳定经营为先，虽基本面仍有压力，但基本面及估值中枢均已筑底回升。 

当前时点来看，龙头定调稳定发展成为行业共识，基本面磨底、财报出清，政策托底下板块估值修复先行，风险释放后关注25年企业目标制定&需求改善情况。我们复盘12-16年行业调整周期，基本面调整约3年见底，高端酒穿越周期，次高端随场景复苏具备较强弹性，行业在12年政商务需求下降后进入渠道去库→场景结构转型→经济企稳恢复→商务宴席等场景逐步修复→供给提价、需求恢复的修复传导链，而股价及估值的修复早于基本面2-3季度修复。我们认为，24年板块最大跌幅已接近12-14年深度调整周期最大跌幅，在提振内需等多重政策强力托底下，板块下探空间不大，有望随经济发展势能的好转，延续库存去化、价格修复、需求带动动销回暖的恢复趋势，25年春节或为主要酒企的压力试金石，在新一轮平稳增长的产业周期中，供给端降速收缩预期下，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。

二、啤酒：24年需求环境较弱一定程度拖累业绩表现，期待25年基本面加速修复