招商家电 | 华帝股份002035 - 成本端无忧,高端化收效显著

投资思考

价格的差距,成长的潜力。厨电行业一直呈现“大行业小公司”的特征,一线品牌抢占二三线品牌份额,而一线品牌内部竞争良性。

从一线品牌内部梯队来看,目前超高端品牌老板、方太烟机均价约为4500元,华帝约为3500元,价差超过20%;龙头并无压价意图，价格差距即为华帝成长的潜在空间。

公司战略:高端化成效显著

公司2015年以来推行高端化品牌战略,两年来收效显著。

产品均价方面,据中怡康,华帝烟机2017H1均价提升14.3%,与老板的差距缩小至23%;灶具均价提升16.2%,与老板的差距缩小至20%。提价是支撑华帝2016年营收增长的主要因素;2017H1提价约带动营收YoY+20%,销量增长带动营收YoY+10%以上。未来公司希望量价因素各贡献营收增长的一半。

分级市场方面,公司在一二级市场增速和占比都显著提升。公司历史业绩表现为三四线高于一二线,但2017H1公司在一二线的销售增速已经超过三四线;销售份额角度,一二线已占公司全部销售的50%以上。公司一二线门店铺设以常规增速推进,销量的增长主要源于公司品牌力的提升:公司着力进行品牌宣传和终端门店改造升级,并适时推出新品迎合市场要求。

热点聚焦:成本端整体无忧

公司自6月1日起已经全线调高产品价格,并在此前与供应商签订时长在一年以上的原材料供应协议,以保证原材料价格的相对稳定。公司对上游供应商具有较强话语权,供应商集中在中山附近,主要为华帝供货。

中报显示公司并未受到原材料价格上涨带来的困扰,预计全年仍可维持高毛利水平。

价值链拆解:经销商利润丰厚

对于华帝而言,从成本端到终端,利益分成约为厂商:一级经销商:终端销售=3:4:3。渠道商享有充分的利润空间,且终端定价弹性大于出厂价,经销商拥护公司的高端化路线,具有较高的销售积极性。

当前经销商平均库存水平良好偏紧,终端销售持续景气。

维持“强烈推荐-A”评级

公司高端化战略效果逐渐显现,预计17-19年公司实现EPS0.81/1.06/1.37元/股，对应30/23/18倍。

风险提示

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