周六，统计局公布数据显示：（1）2024年1-8月固定资产投资累计同比增3.4%，预期增3.5%，前值增3.6%；其中房地产投资累计同比-10.2%，预期-10.2%，前值-10.2%。（2）8月社会消费品零售总额同比+2.1%，预期+2.7%，前值+2.7%。（3）8月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.7%，前值+5.1%。（4）8月城镇调查失业率5.3%，前值5.2%。
1、新一轮政策脉冲或在酝酿
（1）8月外部扰动增多，经济增长动能继续放缓。整体看，8月数据分化加大，工业与服务业生产增速虽有回落，但仍在4.5%-5.0%区间，而个别弱项的弱势仍在加剧。（2）经济增速方面，生产法框架下8月GDP增速约4.4%，外推三季度经济增速或在4.6%附近。考虑到四季度同期基数不低、外需弹性或难超预期，若无储备政策追加，实现“5%”难度较大。（3）储备政策的看法：目前投资、消费均有进一步提升的空间，政策或针对性推出，或包括：“以旧换新”继续落实兑现经济增量；降低存量房贷利率，扩大可支配收入和消费能力；中央财政“加杠杆”力度的追加。
2、8月经济数据解读：
1、基建：电力投资转弱，传统基建增速降至年内新低。8月基建投资（不含电力）同比+1.2%，极端高温天气的扰动有所放大；全口径基建投资也有放缓，单月同比+6.4%，若年内中央财政加码，关注电力投资弹性的修复。
2、房地产：投资增速走平，销售边际继续下降。8月地产投资单月增速-10.2%，降幅收窄0.6pct。商品房销售面积同比-12.6%，住宅同比-14%，分别较7月+2.8pct、+0.5pct，三年复合增速分别-16%、-18%，均较上月改善。
3、制造业投资：下游行业增速多有改善。8月制造业投资累计增速+9.1%，单月同比+8.0%、较上月下滑0.3pct，汽车制造业、电子设备制造业由负回正，有色冶炼、运输设备、下游消费相关的行业增速仍然靠前。
4、社零：“以旧换新”发力，家电零售回暖、汽车改善有限。8月社零同比+2.1%，环比季调-0.01%，商品零售动能略有走弱。餐饮表现稳定、暑期消费支撑其韧性；可选消费走弱、汽车降幅扩大；通讯设备、中西药、家电等增速居前。
5、工业：需求拖累扩大，生产增速放缓。8月工业增速同比+4.5%，较上月下降0.6pct；环比季调+0.32%、弱于季节性。分项中，制造业、采矿业增速下滑1pct左右，高温影响下能源供应业增速升至+6.8%，创年内新高。
风险提示：增量政策力度不及预期。
周六，统计局公布数据显示：（1）2024年1-8月固定资产投资累计同比增3.4%，预期增3.5%，前值增3.6%；其中房地产投资累计同比-10.2%，预期-10.2%，前值-10.2%。（2）8月社会消费品零售总额同比+2.1%，预期+2.7%，前值+2.7%。（3）8月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.7%，前值+5.1%。（4）8月城镇调查失业率5.3%，前值5.2%。
8月外部扰动增多，经济增长动能继续放缓。8月极端高温天气不利于下游需求释放，7月偏弱的基建投资、社零等分项在8月进一步走低。同时，8月出口超预期、暑期出行消费韧性延续，工业与服务业生产增速虽有回落，但仍在4.5%-5.0%区间。整体看，8月数据分化加大，尤其是个别弱项的弱势加剧。
经济增速方面，生产法框架下，8月GDP增速约4.4%，外推三季度经济增速或在4.6%附近。这一基础上，四季度GDP增速至少需要5.2%以上才能实现全年5%。但因去年同期基数不低，叠加外需转弱之下出口弹性或难超预期，若无储备政策追加，实现这一增速的难度或较大。
储备政策可能有哪些？
从当前经济运行的“弱项”来看，投资、消费均有进一步提升的空间，储备政策或针对性推出。同时，“宽货币”或继续配合发力，年内降准降息可期。
（1）“以旧换新”继续落实兑现经济增量。8月家电零售增速改善、“725”以旧换新政策加码效果初现，预计年内政策效应持续释放，各地抓紧落实。
（2）降低存量房贷利率，扩大居民可支配收入与消费能力。央行在《中国区域金融运行报告（2024）》披露“截至2023年末，全国合计超23万亿元存量住房贷款利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%”，考虑2024年1月1日重定价后仍有4.2%左右；而央行披露7月新发放住房贷款利率为3.4%，即存量房贷利率高出约80bp，仍有较大调降空间，按经验看9月下旬地产政策出台的概率可能较高。
（3）中央财政“加杠杆”力度追加或也是可选项。专项债资金到位节奏偏慢、“化债”下对投资的撬动效果转弱，地方主导的传统基建投资增速逐步下移，指向中央财政或要继续加力，关注10月底人大常委会决议情况。
8月基建投资（不含电力）同比+1.2%，续创2022年以来单月增速最低，极端高温天气的扰动有所放大；全口径基建投资也有放缓，单月同比+6.4%。8月专项债发行加快、但资金下达至项目存在时滞，读数效应暂未显现。同时，8月极端高温的影响继续放大，下游施工和资金使用进度也受到影响，导致基建读数下滑。电力投资对全口径基建增速的贡献有所放缓，关注若年内财政加码，电力投资弹性的修复。
1-8月地产投资累计同比增速-10.2%，持平前7月。按单月增速，房地产投资增速在-10.2%，较7月降幅收窄0.6pct，其中单月施工面积增速转正至+1.2%、新开工降幅收窄、竣工增速下滑至-37%左右。剔除去年极低基数后，三年复合增速较上月基本持稳、改善幅度有限。
商品住宅销售同比降幅收窄。8月商品房销售面积同比-12.6%，住宅同比-14%，分别较7月+2.8pct、+0.5pct，三年复合增速分别-16%、-18%，均较上月改善。6月以来房地产调控进入暂时“空窗期”，新房成交维持低位徘徊、二手房成交动能逐步放缓，“防风险”思路下，政策大规模刺激的概率偏低，短期加力推进“收储”、存量房贷利率调降等结构性工具落地的可能性更高。
8月制造业投资累计同比+9.1%、当月增速+8.0%，高基数下读数继续回落。但8月制造业投资三年复合增速升至+8.5%，7月短暂回踩后、8月强度再反弹。结构上，相对领先的行业主要包括：有色金属冶炼、运输设备以及下游必选消费的食品制造业。拖累较深的仍是电气设备制造，电子设备、汽车制造业投资增速均由负回正。
（四）社零：“以旧换新”发力，家电零售回暖、汽车改善有限
8月社零环比小幅转负，消费动能稳中略降。8月社零同比+2.1%，比7月下滑0.6pct，去年基数走高叠加可选消费拖累或是主要原因；环比看，社零环比季调-0.01%，显示8月商品零售动能略有走弱。
按分项看，（1）餐饮：8月同比增速+3.3%、环比-1%，处于季节性中性水平。8月暑期出行热度较高，继续支撑餐饮等服务消费。
（2）商品零售：可选消费继续走弱，“以旧换新”提振家电零售回暖。8月拖累幅度较大的包括：汽车（-7.3%）、建筑装潢（-6.7%）、化妆品（-6.1%）；而通讯器材类（+14.8%）、中西药（+4.3%）依然领先；家电零售增速由负转正（+3.4%）、高于其他可选商品，对应“以旧换新”追加补贴力度，提振换新需求释放。
8月工业增速同比+4.5%，较7月回落0.6pct。环比看，8月工业增加值环比季调+0.32%，而同期多上行，生产表现弱于季节性。同比看，8月制造业工业增速+4.3%，采矿业同比+3.7%，较7月分别回落1pct、0.9pct，对应下游需求边际回落；而高温影响下，电力燃气及水的生产和供应业同比升至+6.8%，创年内新高。
增量政策力度不及预期。
具体内容详见华创证券研究所09月15日发布的报告《储备性增量政策或有望加速出台——8月经济数据解读》
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