均胜电子，藏不住了！

估值，是判断公司基本面的常用指标之一。

价格总是围绕价值上下波动，所以估值能提供合理的价格中枢。另外，估值还能反映人们对公司的业绩预期，半导体公司估值就普遍较高，中芯国际、海光信息、韦尔股份等，2023年底市盈率基本在一百以上。

因此，估值没有单一评判标准，不是越低越好，需要结合多方因素辩证看待。

（数据来源：同花顺）

对一家公司来说，估值分析主要有两个方向：

一是纵向分析，基于自身数据变化，在不同的时间段上进行对比，二是横向分析，从多种角度把不同的公司放在一块比较。纵向分析的数据易于查阅，此次重点看一下横向分析。

那么，选择哪家公司进行分析呢？

半导体公司业绩波动较大，像寒武纪仍处亏损状态，市盈率指标无法全面覆盖。

因此，我们将目光转至汽车领域。尤其是新能源汽车的智驾环节，一直是各公司争夺的技术制高点。2023年国内L2及以上智驾渗透率约在40%，预计2030年可提升至80%，还有巨大成长空间。

在智能驾驶领域，我们选取均胜电子、德赛西威、拓普集团和伯特利进行比较。数据显示，截至2024年11月1日，均胜电子的估值最低约18倍。

那么，均胜电子的估值为何最低呢？

接下来，我们会从产品、盈利、成长三个维度对其进行分析。

一、产品维度。

公司是国内汽车安全第一龙头，2023年汽车安全产品营收占比为69.14%，智能化产品也有涉及，且成功进入华为供应链，但主要集中在智能座舱、新能源管理环节，智驾域控的占比并不算高。

对比下来，其他三家公司要好一些。

德赛西威是国内智驾域控最强龙头，2024上半年域控出货量已经超越特斯拉代工厂，位列国内第一。伯特利是国内第一个量产One-box线控集成系统的公司，拓普集团也是线控底盘集大成者，还是为数不多的空气悬架供应商，产品优势更明显一些。

二、盈利维度。

除了产品维度外，从最核心的3个盈利能力指标毛利率、净利率和ROE来看，均胜电子的表现不算突出。

毛利率，是盈利端的第一道屏障。

2019-2023年，均胜电子毛利率多位于11%-16%间，虽然在2023年有所回暖，相较之下依旧偏低。尤其是伯特利，毛利率常年在20%以上，公司与其相比还有一定差距。

净利率，能体现出公司的费用控制能力。

除了毛利率整体偏低，均胜电子的净利率表现也不太尽如人意。2021-2023年，伯特利与拓普集团净利率多维持在10%以上，均胜电子这一指标基本在3%以下徘徊，赚的都是辛苦钱。

尤其是2020年、2022年，净利率还不足0.5%，换句话说，公司的100块营收里，到手的利润还没有5毛钱，盈利能力明显偏弱。

ROE则能最为全面综合的，反映出一家公司的盈利能力。

如下图所示，2022-2023年其他三家公司的ROE均在15%以上，2023年均胜电子ROE虽然回升至8.40%，但与德赛西威、伯特利等相比，还有较大差距。

三、成长维度。

业绩变化，能直观反映出一家公司成长性如何。2020-2023年，公司营收从478.9亿元增至557.3亿元，净利润从6.16增至10.83亿元，也算是稳步增长，但是，没有比较就没有伤害。

同一段时间内，以净利润指标来看：

2020-2023年，拓普集团净利润从6.28亿增至21.51亿；德赛西威从5.18亿增至15.47亿，伯特利从4.61亿增至8.91亿，成长速度均明显超过均胜电子。

所以，在从产品、盈利性、成长性三个维度将均胜电子与其他公司对比后，其估值偏低的原因已有所显现。

此外，以收购扩充业务线的方式，也为均胜电子的长期发展埋下一定隐患：

均胜电子的业务拓展路径，用买买买来形容再合适不过，通过收购普瑞、KSS和TS三家公司，成功在汽车电子、汽车安全、车联网领域实现产品突破。

收购公司虽然省时省力，但也会带来高商誉、高管理费用的问题，在均胜电子身上均有体现。

首先，高额商誉带来了减值风险。

高额商誉存在减值风险，一旦出现减值，将对公司净利润造成明显侵蚀。2015-2016年，均胜电子商誉从3.04亿激增至74.68亿，原因就是在收购KSS及其子公司过程当中，形成10.4亿美元的商誉（当期折合人民币68.1亿元）。

而在2021年，公司商誉从72.6减值至50.1亿，连带当年净利润大幅亏损。

而且，当下公司商誉多是在收购KSS公司时产生的。KSS主营汽车安全业务，像安全带、方向盘和安全气囊等，但这部分产品成长性不高，所以，KSS公司未来仍有商誉减值的可能。

其次，管理费用激增，对利润端造成侵蚀。

收购来的子公司过多，易造成人员结构冗余，使得管理费用大幅上升。2015-2019年，公司管理费用从7.84亿增至36.26亿，费用端支出大幅上升，将直接影响利润端表现。

即使在2018-2021年，公司累计优化2.7万员工后，2022年管理费用依旧维持在23.8亿的高位水平。

这里要插一句，均胜电子用于收购其他公司的费用，大多是募集而来。

2017年公司募资83亿用于收购KSS、TS两家公司，2023年募资3.7亿用于收购均胜智行的部分股份。自上市以来，公司累计募集资金153.5亿，但累计分红仅有11.7亿。

相较之下，同为汽配赛道的福耀玻璃，上市以来募集资金仅7.13亿，累计分红却达到了惊人的287亿，对比之下显得公司不够大方。

所以，总的来看。