广发策略戴康：CDR对BATJ的A股回归有什么直接推动","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n我国经济结构正从传统经济向新经济转型，需要加大资本市场对新经济的支持。近期政策鼓励企业A股上市，是由于港交所改革上市制度，增加了A股的改革紧迫感。"],[20,"CDR（Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证）成为新经济企业A股上市的突破口。","8:1"],[20,"一是对境外已上市企业而言，CDR方式回归A股可以免拆VIE架构；二是如果未来政策允许，可以在现行法律框架内实现同股不同权的公司CDR上市。\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/f6Jo8pu3stE6JBNm/屏幕快照_2018_03_27_下午2.23.21.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"361.516px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"442\"|ori-width:\"747\""],[20,"\n借鉴ADR的成功经验，"],[20,"CDR制度设计可能是基于中国国情的融资型、参与型、设立门槛的公募型的存托凭证。","8:1"],[20,"预计CDR大概率不能与基础股票自由兑换，基于公平原则，CDR的股票来源大概率是增发新股。\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/SfbtTyBJ9b8Na9sE/屏幕快照_2018_03_27_下午2.27.01.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"284.578px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"347\"|ori-width:\"745\""],[20,"\n目前市场对新经济企业上市规模有所高估。戴康团队采用分层测算方式，预计三年内上市首发融资总规模4500亿元，其中第一年规模2500亿元，其后两年每年1000亿元。\n\n"],[20,"新经济受到政策推动，传统经济也受到统筹，预计传统经济IPO节奏放缓，未来一年A股首发融资约3500-4000亿元，整体虹吸效应不大。但成长股将明显受益，龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股或面临压力。","8:1"],[20,"\n\n资金流动方面，新蓝筹经济体量较小，仅为旧蓝筹的1.2%，资金不会大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”，但会在成长板块内部出现分化。\n\n短期内CDR方式回归A股的境外上市公司股份分为两部分，"],[20,"境内CDR部分由境内投资者定价，估值将会有明显提升，境外部分依然由海外投资者定价，估值会有小幅提升但幅度不大。","8:1"],[20,"境外上市的新经济企业龙头，估值与基本面匹配程度明显优于A股成长股。\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/FpJyEBBfUkce3iT4/屏幕快照_2018_03_27_下午2.27.59.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"367.562px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"453\"|ori-width:\"753\""],[20,"\n"],[20,"今年市场依然由盈利主导，难以单纯靠风险偏好提升推升估值，缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"2>申万宏源房地产王胜：地产投资新逻辑——一二看租赁，三四看棚改","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n随着房地产市场长效机制的不断落地，开发投资与地产销售挂钩的旧逻辑被逐渐打破，表现为："],[20,"一二线“租购并举”、三四线“棚改”，其实质是我国城市间房地产市场发展阶段的分化。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"一二线城市加速进入存量市场，充足的二手房源对应需求活跃的大学生人群，","8:1"],[20,"规范化租赁市场、推行租售同权对于热点城市房地产市场健康发展意义重大。"],[20,"三四线城市高规模的棚改套数背后是基数众多的农业转移人口和方兴未艾的城镇化进程，","8:1"],[20,"长期来看新房销售市场仍将占据主导地位。\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/vMr98qxWrBAhyet5/屏幕快照_2018_03_27_下午2.54.57.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"254.578px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"410\"|ori-width:\"984\""],[20,"\n自2015年以来，我国多渠道大力发展租赁市场，预计2018年将总计带动房地产新开工1.0%，开发投资额1.9%，并将从三个维度影响一二线城市开发投资及新开工："],[20,"租赁用地出让比例提升，普通商品住宅用地缩减，带动土地购置费缩减；以农村集体土地建设租赁住房，以北京、广州为主要战场，13个一二线城市2018-2019年为第一个试点期；存量改造带动建筑装饰及家电等上下游，未来消防标准、房屋验收等环节的改善将加快改造进度，后续政策落地有望超预期。","8:1"],[20,"\n\n从资金供给端来看，"],[20,"各大行在一二线城市为住房租赁企业提供超3万亿授信额度，","8:1"],[20,"未来3-5年资金保障充足。\n\n"],[20,"棚改是国家新型城镇化的重要举措之一，对于提升农民进程落户意义重大；而棚改货币化是与“去库存”政策有机结合的不二手段。","8:1"],[20,"部分观点片面地将棚改货币化解读为货币超发流向楼市，并解释为楼市火爆、房价上涨的根本性因素，其错误在于忽视了棚改背后的城镇化、市民化进程。\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/iWhPnECDLAY1T9Ga/屏幕快照_2018_03_27_下午2.56.45.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"253.75px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"407\"|ori-width:\"980\""],[20,"\n就投资机会来看，"],[20,"一二线城市租赁住房将带动家电、建筑等上下游行业；","8:1"],[20,"城镇化空间大、市民化进程滞后的省份及"],[20,"三四线城市，新房市场将稳步上行，","8:1"],[20,"但也要防范部分城市城镇化达到顶峰、棚改缩量后房地产市场面临的下行风险。\n\n"],[20,"3>兴业医药生物徐佳熹：网红牛股诞生地——医药生物再烧“三把火”","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n正所谓“新官上任三把火”，医药生物作为新兴的网红牛股诞生地，后续仍有“三把火”正熊熊燃烧。\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/V0VYPTCVeXQuxXQq/屏幕快照_2018_03_27_下午3.34.20.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"395.625px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"496\"|ori-width:\"766\""],[20,"\n"],[20,"一、创新药投资热潮将会持续。","8:1"],[20,"\n"],[20,"催化剂一：港股新的上市规则催化下半年行情。","8:1"],[20,"新设便利上市通道为大量境内研发型生物制药企业赴港上市带来契机。\n\n"],[20,"催化剂二：A股未来对科技类“独角兽”的上市的安排也有望提速。","8:1"],[20,"证监会发审委定于27日审议6家公司首发申请，我们认为监管层对创新类企业头部标的的IPO政策正在变得更具灵活性和包容性。\n\n推荐四类标的：1）丰富储备创新药\\创新医疗器械，或子公司有望登陆资本市场的医药企业 ——"],[20,"恒瑞医药（600276）、复星医药（600196）","8:1"],[20,"；2）具有创新药重量级产品，后续研发正在推进的中型公司——"],[20,"康弘药业（002773），同时关注贝达药业（300558）","8:1"],[20,"；3）具有强大销售能力和良好现金流，不断引进创新药品种的医药企业——"],[20,"华东医药（000963）","8:1"],[20,"；4）为创新药企提供专业化服务的CRO——"],[20,"泰格医药（300347）、艾德生物（300685）","8:1"],[20,"，关注未来可能上市的药明康德。\n\n"],[20,"二、关注EPS成长与估值的温和扩张。","8:1"],[20,"\n纵观医药行情，有两类投资者的作用不可或缺，"],[20,"即偏好市值空间的成长型投资人和偏好EPS成长的稳健型投资人。","8:1"],[20,"如果说前面一类投资人关注更多的是创新药的话，那么后一类投资人更加在意的便是业绩的驱动和市场的预期差。\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/LZyb4HXAEKILYIF6/屏幕快照_2018_03_27_下午3.34.59.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"376.172px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"471\"|ori-width:\"765\""],[20,"\n关注消费升级主线上的标的：1）拥有强大品牌影响力、产品定价相对自由的中药OTC类公司——"],[20,"片仔癀（600436）和云南白药（000538）","8:1"],[20,"；2）正在经历消费者治疗意识觉醒、用药升级的处方药——"],[20,"长春高新（000661）","8:1"],[20,"；3）以消费者自费为主的高端医疗服务——"],[20,"爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）","8:1"],[20,"，和连锁药店——"],[20,"益丰药房（603939）、老百姓（603883）","8:1"],[20,"。\n\n"],[20,"三、“避险”情绪下的“避风港”。","8:1"],[20,"\n中美贸易纠纷的担忧情绪持续升温，市场对于“避风港”类的板块关注度持续提高，而医药板块恰好又满足了投资者的这一需求。这是因为中国对美出口的医药以货值不高的原料药和仿制药为主，而中国则会更多的从美国进口高端药，"],[20,"若医药领域爆发贸易摩擦，反倒会给国内的高端产品进口替代机会。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"关注乐普医疗（300003）、安图生物（603658）、迈克生物（300463）等。","8:1"],[20,"\n\n"],[20,"4>安信计算机胡又文：从零到百亿，阿里云杠上金山云，谁是下一个亚马逊？","0:\"%23ff7800\"|8:1"],[20,"\n\n全球公有云2013-2017年均复合增速为23.5%，远远超过整个IT行业的支出。即便在云计算发展如此之快，整体采用率仍然不高。"],[20,"全球只有31%的客户深度应用了云计算，因此云计算仍然有相当大的发展空间。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/hfKixQvVdegSfDeY/屏幕快照_2018_03_27_下午3.56.30.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"401.578px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"443\"|ori-width:\"674\""],[20,"\n"],[20,"目前，全球IT企业都在向云计算转型，","8:1"],[20,"从文档处理的微软到媒体设计的Adobe、设计软件Autodesk、ERP领域的SAP、虚拟化的VMware，以及硬件存储公司EMC等等。\n\n云计算本身也具有极其独特的优势，"],[20,"例如快速部署和拓展、稳定性强、安全可靠、易于整合、低成本等。","8:1"],[20,"在传统模式中，企业需要购买自己的硬件和软件系统，需要内部IT人员进行维护，"],[20,"而拥有云计算服务，就相当于获得了最顶尖的IT基础设施，企业不需要雇佣较多IT维护人员，减少了人力成本支出。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/qk02HvQKL2As5e7O/屏幕快照_2018_03_27_下午3.57.44.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"261.641px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"364\"|ori-width:\"850\""],[20,"\n对比国外，国内的云计算发展只能算是起步。例如，"],[20,"最新一年财报显示，阿里云的销售收入为17.64亿美元，而同期亚马逊的销售收入为175亿美元，几乎为阿里云的10倍。","8:1"],[20,"国内的公司无论是收入和市值相对于海外对标公司都有巨大的发展空间，"],[20,"2018年或将是中国云计算产业的拐点，这是从阿里云2017年首破百亿元、金山云同比增长81%、浪潮信息净利润3.87-4.74亿元、金蝶国际同比增长66.57%等云计算产业链龙头公司超预期的财报中得出的。","8:1"],[20,"\n"],[20,{"gallery-block":"https://images-cdn.shimo.im/JqqdX8VOHKI7b4hF/屏幕快照_2018_03_27_下午3.59.22.png!thumbnail"},"29:1|30:0|3:\"611px\"|4:\"493.234px\"|7:1|crop:\"\"|frame:\"none\"|ori-height:\"599\"|ori-width:\"742\""],[20,"\n以长远的眼光看待云计算的发展趋势，或将从垂直走向整合。云计算的范畴越来越广，人工智能开始成为重要组成部分。"],[20,"随着公有云公司提供机器学习和人工智能，意味着人工智能的优质基础设施同样会大量普及，促进人工智能产业的发展。","8:1"],[20,"\n\n考虑到云计算的大好形势，胡又文看好两条主线：由SaaS（软件即服务）驱动细分行业市场增 长的云计算转型公司以及与云计算基础设施厂商进行合作的公司。重点推荐："],[20,"浪潮信息（000977）、用友网络（600588）、恒生电子（600570）、汉得信息（300170）。","8:1"]]">
摘要：
依托CDR方式，BATJ回归A股之路加速；一二线城市看租赁，地产投资方法论原来这么简单；医药板块再成“网红”，创新药投资热潮延续；阿里云角逐金山云，中国版亚马逊拭目以待！
往期推荐回顾：
计算机应用板块大涨5.16%，其中光环新网（300383）10.02%早盘涨停。昨日的每日研报图文精华中，我们提示了公司的投资机会，在“
IDC为盾，云转型为矛
”的双业务发展模式下，公司具有无限大的发展潜力。
1>广发策略戴康：CDR对BATJ的A股回归有什么直接推动
我国经济结构正从传统经济向新经济转型，需要加大资本市场对新经济的支持。近期政策鼓励企业A股上市，是由于港交所改革上市制度，增加了A股的改革紧迫感。
CDR（Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证）成为新经济企业A股上市的突破口。
一是对境外已上市企业而言，CDR方式回归A股可以免拆VIE架构；二是如果未来政策允许，可以在现行法律框架内实现同股不同权的公司CDR上市。
借鉴ADR的成功经验，
CDR制度设计可能是基于中国国情的融资型、参与型、设立门槛的公募型的存托凭证。
预计CDR大概率不能与基础股票自由兑换，基于公平原则，CDR的股票来源大概率是增发新股。
目前市场对新经济企业上市规模有所高估。戴康团队采用分层测算方式，预计三年内上市首发融资总规模4500亿元，其中第一年规模2500亿元，其后两年每年1000亿元。
新经济受到政策推动，传统经济也受到统筹，预计传统经济IPO节奏放缓，未来一年A股首发融资约3500-4000亿元，整体虹吸效应不大。但成长股将明显受益，龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股或面临压力。
资金流动方面，新蓝筹经济体量较小，仅为旧蓝筹的1.2%，资金不会大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”，但会在成长板块内部出现分化。
短期内CDR方式回归A股的境外上市公司股份分为两部分，
境内CDR部分由境内投资者定价，估值将会有明显提升，境外部分依然由海外投资者定价，估值会有小幅提升但幅度不大。
境外上市的新经济企业龙头，估值与基本面匹配程度明显优于A股成长股。
今年市场依然由盈利主导，难以单纯靠风险偏好提升推升估值，缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。
2>申万宏源房地产王胜：地产投资新逻辑——一二看租赁，三四看棚改
随着房地产市场长效机制的不断落地，开发投资与地产销售挂钩的旧逻辑被逐渐打破，表现为：
一二线“租购并举”、三四线“棚改”，其实质是我国城市间房地产市场发展阶段的分化。
一二线城市加速进入存量市场，充足的二手房源对应需求活跃的大学生人群，
规范化租赁市场、推行租售同权对于热点城市房地产市场健康发展意义重大。
三四线城市高规模的棚改套数背后是基数众多的农业转移人口和方兴未艾的城镇化进程，
长期来看新房销售市场仍将占据主导地位。
自2015年以来，我国多渠道大力发展租赁市场，预计2018年将总计带动房地产新开工1.0%，开发投资额1.9%，并将从三个维度影响一二线城市开发投资及新开工：
租赁用地出让比例提升，普通商品住宅用地缩减，带动土地购置费缩减；以农村集体土地建设租赁住房，以北京、广州为主要战场，13个一二线城市2018-2019年为第一个试点期；存量改造带动建筑装饰及家电等上下游，未来消防标准、房屋验收等环节的改善将加快改造进度，后续政策落地有望超预期。
从资金供给端来看，
各大行在一二线城市为住房租赁企业提供超3万亿授信额度，
未来3-5年资金保障充足。
棚改是国家新型城镇化的重要举措之一，对于提升农民进程落户意义重大；而棚改货币化是与“去库存”政策有机结合的不二手段。
部分观点片面地将棚改货币化解读为货币超发流向楼市，并解释为楼市火爆、房价上涨的根本性因素，其错误在于忽视了棚改背后的城镇化、市民化进程。
就投资机会来看，
一二线城市租赁住房将带动家电、建筑等上下游行业；
城镇化空间大、市民化进程滞后的省份及
三四线城市，新房市场将稳步上行，
但也要防范部分城市城镇化达到顶峰、棚改缩量后房地产市场面临的下行风险。
3>兴业医药生物徐佳熹：网红牛股诞生地——医药生物再烧“三把火”
正所谓“新官上任三把火”，医药生物作为新兴的网红牛股诞生地，后续仍有“三把火”正熊熊燃烧。
一、创新药投资热潮将会持续。
催化剂一：港股新的上市规则催化下半年行情。
新设便利上市通道为大量境内研发型生物制药企业赴港上市带来契机。
催化剂二：A股未来对科技类“独角兽”的上市的安排也有望提速。
证监会发审委定于27日审议6家公司首发申请，我们认为监管层对创新类企业头部标的的IPO政策正在变得更具灵活性和包容性。
推荐四类标的：1）丰富储备创新药\创新医疗器械，或子公司有望登陆资本市场的医药企业 ——
恒瑞医药（600276）、复星医药（600196）
；2）具有创新药重量级产品，后续研发正在推进的中型公司——
康弘药业（002773），同时关注贝达药业（300558）
；3）具有强大销售能力和良好现金流，不断引进创新药品种的医药企业——
华东医药（000963）
；4）为创新药企提供专业化服务的CRO——
泰格医药（300347）、艾德生物（300685）
，关注未来可能上市的药明康德。
二、关注EPS成长与估值的温和扩张。
纵观医药行情，有两类投资者的作用不可或缺，
即偏好市值空间的成长型投资人和偏好EPS成长的稳健型投资人。
如果说前面一类投资人关注更多的是创新药的话，那么后一类投资人更加在意的便是业绩的驱动和市场的预期差。
关注消费升级主线上的标的：1）拥有强大品牌影响力、产品定价相对自由的中药OTC类公司——
片仔癀（600436）和云南白药（000538）
；2）正在经历消费者治疗意识觉醒、用药升级的处方药——
长春高新（000661）
；3）以消费者自费为主的高端医疗服务——
爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）
，和连锁药店——
益丰药房（603939）、老百姓（603883）
。
三、“避险”情绪下的“避风港”。
中美贸易纠纷的担忧情绪持续升温，市场对于“避风港”类的板块关注度持续提高，而医药板块恰好又满足了投资者的这一需求。这是因为中国对美出口的医药以货值不高的原料药和仿制药为主，而中国则会更多的从美国进口高端药，
若医药领域爆发贸易摩擦，反倒会给国内的高端产品进口替代机会。
关注乐普医疗（300003）、安图生物（603658）、迈克生物（300463）等。
4>安信计算机胡又文：从零到百亿，阿里云杠上金山云，谁是下一个亚马逊？
全球公有云2013-2017年均复合增速为23.5%，远远超过整个IT行业的支出。即便在云计算发展如此之快，整体采用率仍然不高。
全球只有31%的客户深度应用了云计算，因此云计算仍然有相当大的发展空间。
