文/牛播坤、张伟（华创宏观）
主要观点
上周欧、日央行相继发布议息会议决议，总体来看均偏鸽派。欧、日央行对货币紧缩采取拖延的方式，一方面是通胀持续不达预期，央行对退出宽松仍偏谨慎，以避免对金融市场造成冲击。另外，欧洲下半年将面临政局调整，这使得欧央行虽然已经在回归货币正常化的路途中，但离真正开启缩减QE还有一段距离。本次欧央行表示将在秋天（西欧的秋天在9-11月）讨论缩减QE，而9月24日德国大选后是较合意的时间点，这意味着欧央行很有可能在10月26日的议息会议公布其消减购债的计划。
日本央行短期内难以退出宽松。5月日本CPI同比0.4%，剔除生鲜食品的核心CPI为0.4%，明显低于2%通胀目标，油价下跌，居民和企业通缩预期强烈，使得日本央行再次推迟实现2%通胀目标时间点至2019年，通缩仍在困扰着日本央行。6月日本重回贸易顺差，出口连续7个月保持增长，外需明显回暖，使得日本央行对经济偏乐观，并上调经济预期。对于日本国内需求来说，薪资增速仍较缓慢，居民部门资产负债表修复程度低；而政府部门正强调预算平衡，财政扩张有限，仅靠外需拉动的日本经济复苏，基础仍不牢靠，日本货币紧缩的步伐将谨慎而缓慢。
欧央行鸽派声明有维稳意图。早在6月27日的欧洲央行年会，德拉吉就曾表示欧洲经济在全面复苏，通缩的力量已经被再通胀所取代；而7月6日，欧央行会议纪要则显示，欧央行决策者探讨了如何减少资产购买计划，受紧缩预期影响，德国十年期国债利率上升至0.55%的一年半新高；鉴于前两次鹰派讲话均给欧元区债券市场造成较大的调整压力，为了维护债券以及欧元等金融资产价格稳定，并且考虑到下半年德国大选，意大利可能提前大选带来的政局调整，因此欧央行本次选择释放鸽派信号，也有维稳意图。
展望后市，QE削减计划有望在10月26日的秋季议息会议公布。在低利率促进企业投资增长以及外需回暖下，欧元区经济将稳步复苏，7月以来花旗欧洲经济超预期指数在正区间持续回升，同期美国、日本仍在负区间；而在劳动力市场持续改善下，通胀有望回升，这也意味着欧央行缩减QE趋势难逆。本次会议中欧央行表示将在秋季讨论QE的调整，为了避免给政局调整造成影响，在德国大选结束（9月24日）是较合意的时间点，预计欧央行或在 10 月 26 日的议息会议上公布其QE削减计划。
上周楼市成交环比继续下行，年中集中推地致土地成交大幅增长；电力耗煤环比大幅回升，现货钢价继续小幅上涨，库存回升；进入伏缺期鲜菜价格大涨，推升食品价格止跌回升；央行大规模净投放资金，货币市场利率大幅上行；医改法案再次失败，美元跌至低位，欧央行鹰派预期欧元大涨，人民币兑美元继续大幅升值，6月银行结售汇逆差扩大。
报告正文
1、地产销售环比下降，土地成交大幅增长
上周楼市日均成交面积环比大幅下降，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积42.23万平方米，整体同比下降44.07%，一二三线城市分别下降53.62%、33.99%、53.94%；整体环比下降6.07%，其中一二三线城市分别下降0.69%、8.87%和2.86%（图表1）。土地成交方面，截至7月16日，7月100大中城市土地成交面积2759.45万平方米，较去年同期的1556.38万平方米大幅增长77.3%。
上周住建部会同国家发改委等八部门联合印发了《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，通知要求在人口净流入的大中城市，加快发展住房租赁市场，包括搭建住房租赁交易平台，鼓励多渠道增加新增租赁住房供应，并选取广州、深圳、南京等12个城市试点。在本月初上海公布在“十三五”期间大力增加租赁住房供给后，此次九部门联合发文更加指明了大力发展住房租赁市场的方向：一、新增土地供应结构更加倾向于住宅用地，尤其是租赁住房新增用地比重会显著提高，参照上海“十三五”规划，新增租赁住房供应套数占新增市场化住房总套数的60%；二是租赁住房供应的增加很大程度上会压缩商品房供应，大力发展租售并举，必须辅以相应配套政策措施的出台，广州市上周出台“租购同权”相关政策，受益人群有限，但规范租房租赁市场、保障房东和租客权利是必然趋势。
2、电力耗煤环比上升，现货钢价小幅上涨
上周六大发电集团日均电力耗煤量环比大幅回升，6大发电集团日均耗煤量74.33万吨，环比上升8.53%，同比上升15.12%。南华工业品指数收于1977.25点，环比上涨2.94%。截至上周五，钢价指数收于139.17点，环比小幅上涨0.97%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌2.01%，粗钢价格环比上涨1.176%。截至上周四，国产铁矿石价格继续上涨，环比小幅上涨0.6%，进口铁矿石价格环比大幅上涨8.02%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降2.11%，同比上升4.31%；螺纹钢库存环比回升3.32%，同比上升5.85%。
上周日均电力耗煤环比和同比涨幅均有所扩大，截至7月21日，7月日均电力耗煤环比上涨8.52%，同比上涨4.48%，根据历年季节性规律来看，7、8月为电力耗煤高峰，尤其是7月平均同比增速为8.98%，短期内电力耗煤增速还将维持在高位。截至7月21日，高炉开工率环比小幅回升0.3%；全钢胎和半钢胎开工率大幅下降，结合其他高频数据来看，7月工业景气度并没有电力耗煤数据表现亮眼。上周现货钢价小幅上涨，前期钢价的大幅上涨主要受期市带动和低库存的支撑，随着社会库存的小幅回升，预计下周钢价将承压。但随着7月下旬开始季节性因素下的需求缓慢回升和去产能进程超预期，供需格局对钢价具有支撑。
3、食品价格止跌回升，伏缺期蔬菜价格大涨
上周五，农产品批发价格200指数收于94.05，环比止跌回升1.05%，菜篮子产品批发价格200指数收于92.89，环比上涨1.26%（图表3），受蔬菜价格上涨影响，食品价格止跌上涨。从细项数据来看，上周猪肉价格环比下跌1.36%；蔬菜价格环比大幅上涨6.01%（图表4）。上周猪肉价格重回跌势，由于天气炎热、进入暑期学校放假等因素影响，猪肉季节性需求呈减弱趋势，因此猪肉价格短期内还将维持在低位水平；上周蔬菜价格大幅上涨，南方天气由前期持续强降雨快速过渡到炎热伏天，对蔬菜生长尤其是叶类菜的生长不利，南方进入伏缺期，同时高温天气叶类菜更易腐烂，供应的大幅减少导致了蔬菜价格的大幅上涨，随着伏缺期的延续，短期内蔬菜价格预计将面临一定的上涨压力。
4、央行大规模净投放资金，货币市场利率上行
上周隔夜市场利率大幅上行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.8983%，环比上升24.27bp，R007收于3.4590%，环比上升52.19bp（图5）。上周国债收益率期限利差走阔，其中1年期、5年期国债收益率环比分别下跌4.59bp、0.66bp，10年期国债收益率上涨1.92bp（图6）。上周共有2000亿元逆回购和395亿MLF到期，央行通过逆回购操作投放资金7100亿元，其中7天和14天分别为5000亿元和2100亿元，当周净投放资金4705亿元，为近6月以来最大单周投放量。
上周央行向市场大幅净投放资金，但从实际情况来看，市场流动性紧张，尤其是货币市场短端利率大幅上行，表明央行维持紧平衡的货币政策取向。同时，我们在上周周报对金融工作会议的解读除了监管体制调整，金融工作会议还有哪些被忽视的重点--每周经济观察中指出，未来将更加重视行为监管和问责，紧监管不会是一阵风，而是指向未来五年的监管风格，从上周人民日报连续发文和一行三会部署学习会议精神来看，重塑监管框架，推进监管协调、金融去杠杆的工作决心会比市场预期得更加坚定，也意味着货币政策的转向会比市场预期来的更晚。
5、美元指数跌至新低，离在岸人民币大涨
上周美元指数收于93.9659，环比大幅下跌1.22%。上周美元走弱的趋势没有改变，内忧外患的格局再次导致美元指数大幅走弱并跌破95关口。从美国国内来看，美国国会参议院共和党人有3位反对直接撤换奥巴马医改议案，导致法案无法获得半票数而流产，这意味着医改法案在几经波折之后再次失败，市场对“特朗普新政”的预期进一步遭受挫伤，受此影响，美元跌至2016年8月以来新低；上周欧洲央行和日本央行均维持货币政策不变，但欧央行行长德拉吉在新闻发布会上表示对经济和通胀偏乐观，今秋将讨论修改前瞻指引，欧元在欧央行鹰派预期主导下涨至两年高位，美元指数进一步下行。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.7681，环比下跌60bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.7620，环比下跌205bp，离岸与在岸人民币汇率差扩大到61bp（图8）。上周受美元指数大幅走弱的影响，在岸和离岸人民币大幅上涨。上周外管局公布6月银行结售汇数据显示，6月银行结售汇逆差1425亿元人民币，前值1178亿元，银行结售汇连续24个月出现逆差，且规模连续扩大；6月银行代客结售汇逆差923亿元人民币，前值852亿元，逆差规模连续两个月扩大。
（完）
文章来源：微信公众订阅号“华创宏观”2017年7月23日（本文观点仅代表作者观点）
本篇编辑：苏华清
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