【公牛集团（603195.SH）】业绩符合预期，成长确定性高——2021年半年报业绩点评（朱悦）

光大证券研究 · 公众号 · · 2021-08-19 08:00

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【公牛集团（603195.SH）】业绩符合预期，成长确定性高——2021年半年报业绩点评

报告摘要

事件：

公牛集团发布2021年中期业绩，实现收入58.2亿元，同比增长41.6%，归母净利润14.2亿元，同比增长76.8%，扣非后净利润为13.2亿元，利润处于公司预告区间中位数水平，符合市场预期。单看2021Q2，公司收入32.5亿元，同比增长18.9%，归母净利润8.1亿元，同比增长28.6%。

点评：

疫情后公司增长恢复显著，以强势品类贡献为主

公司疫情后持续恢复，收入&净利润双增长，整体表现较为稳健，与消费建材板块回暖表现一致，同时我们也认为与公司的渠道能力和品牌力有关。就品类而言，1）电连接业务实现收入29.9亿元，同比增长32%；2）智能电工照明业务实现收入26.4亿元，同比增长61%，其中墙壁开关插座业务增长62%，LED照明业务增长37%，其他电工照明产品包括浴霸、断路器等增长106%；3）数码配件业务实现收入1.74亿元，同比下降10%。公司整体增长情况围绕着建材和五金渠道升级，通过产品迭代以及场景升级，推动核心品类销售增长。同时，公司在新兴品类上持续尝试，包括新能源汽车电连接业务、断路器和智能家居业务等等。公司在新业务板块依托于公牛品牌的“安全”形象逐步发展，值得期待。

盈利能力稳中有升，产品组合优化有望维持较高盈利水平

公司2021H1毛利率37.5%，同比基本持平，净利率24.4%，同比提升4.8pct。分季度来看，2021Q2毛利率37.3%，同比略低0.7pct，净利率25.1%，同比提升1.9pct。由于公牛成本结构中，原材料占比较高，超过80%，毛利率表现超出我们预期，我们推断这或与公司渠道价格调整有关。同时，公司在销售费用率及管理费用率方面同比皆有下滑，这也对净利率的增长有正向帮助。展望2021年下半年盈利能力，我们认为仍然有望稳中有升。一方面，原材料涨价空间有限，另一方面，公司的产品组合也在持续优化，后续盈利能力有望保持较高水平。