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央行宣布近期将开展国债借入操作，将对国债市场产生什么样的影响？6月国内制造业PMI公布，与上月持平，但仍处荣枯线之下，表现为“供强需弱”。各分项具体如何分析？由美国民主党籍现任总统拜登与共和党籍前总统特朗普参加的美国2024年总统选举首场电视辩论在亚特兰大举行，具体有哪些看点和焦点？我们来了解一下各家券商对以上问题的解读和看法。
央行7月1日宣布，近期将开展国债借入操作。
周一（7月1日）中午13：10分，央行在官方网站上宣布将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，标志着央行正式将国债纳入公开市场操作工具箱。央行公告发布后，银行间主要利率债收益率普遍上行，其中长端利率上行更多，同时国债期货全面下跌，10、30年期国债期货分别收跌0.37%、1.06%。
央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，可能更多将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，预计短期内操作规模或将相对有限，循序渐进。
央行行长潘功胜在6月17日陆家嘴论坛的演讲中表示，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，代表未来货币政策框架演进的一个重要方向。如我们在《央行增持国债对货币政策框架转型的长期意义》（2024/4/30）中分析，如果中国央行将国债操作纳入常规工具箱，将有助于平滑货币政策操作、加强财政和货币政策协调、以及推动国债市场的长期发展。
央行推出国债借入操作也能加大对国债市场影响力，可能支撑长期国债收益率，并可能成为基础货币扩张的一个渠道。
今年4月以来，央行多次提示关注长端利率风险，潘行长在陆家嘴论坛上更是强调要保持正常向上倾斜的收益率曲线。此次央行开展国债借入操作，如果随后进行卖出操作的话，可能有助于支撑相应久期的国债利率，防止国债利率“过快下行”。作为借鉴，日本央行在2016年9月开启的收益率曲线控制（YCC），通过大规模买入国债来锚定10年期国债收益率，带动收益率曲线整体下移、且扁平化。类似地，美联储在2011-12年间进行的扭曲操作，通过卖出短端国债、买入长端国债来压低长端利率，亦导致收益率曲线扁平化。实行YCC之后，日本央行持有的国债规模持续上升，而由于美联储在扭曲操作（operational twist）中实行“卖短买长”，其持有的国债规模保持大体稳定、但久期明显上升。
从他国经验看，央行买卖国债对利率债市场定价有一定影响，且可能成为货币政策工具箱长期、有机的组成部分，并可能对收益率曲线的形状（即不同久期的期限利差）产生影响。
如果央行通过借入国债进行即期卖空，那么远期就需要买入国债进行平仓，可能与正回购有一些相似之处。美日经验显示，央行通过大规模国债买卖操作，可以对国债利率实现较长时间的影响，且在一定程度上改变了国债收益率曲线的形状。然而，在经济基本面和利率走势相背的情形下，不排除收益率曲线出现一定的局部“扭曲”。例如，如果国内央行借入10年期国债，而经济基本面不出现明显变化的情况下，不排除10年期以上的国债收益率曲线会扁平化。在日本央行实行YCC期间，日本10年期国债收益率通常低于临近的7-9年期收益率，而更短的5年期及以下、以及更长的15年期及以上国债收益率受到的影响相对较小。美联储的“扭曲操作”（operational twist）是通过卖出短端国债推升短端利率、买入长端国债压低长端利率，从而推动收益率曲线扁平化。
考虑到目前通胀预期偏低，投资回报率尚待回升，所以利率曲线整体上移的动力或仍不强，甚至不能排除央行进一步调低短端利率、支撑周期复苏。
潘行长在陆家嘴论坛上表示将继续坚持支持性的货币政策立场，而今年1季度货币政策执行报告亦继续强调推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。6月国内大宗商品价格普遍下行，PPI环比可能再度转负，叠加猪肉之外的食品及核心CPI偏弱，2季度GDP平减指数可能仍将同比回落。在5月工业企业盈利增速放缓的背景下，6月PMI数据显示需求边际走弱，企业盈利回升动力仍待巩固。考虑货币政策仍将保持宽松，短期内利率曲线整体上移的可能性不大，甚至不排除央行进一步下调短端利率来稳增长的可能性。
中长期看，经济基本面的变化仍是决定无风险利率水平以及期限利差的最重要决定性因素。
名义利率中枢最终取决于边际投资回报率以及通胀预期，而边际投资回报率的回升、和/或通胀预期的上调是支撑名义利率回升的关键。现有周期下，地产周期的企稳回升，及财政（填补收入下降缺口后）的主动扩张是周期复苏的关键。
2024年6月制造业PMI持平于5月的49.5%（彭博一致预期49.5%）、低于季节性水平（2016-19年均值50.7%）；非制造业PMI较5月回落0.6个百分点至50.5%（彭博一致预期50.9%）。
综合来看，6月制造业PMI中生产活动及新订单指数的边际回落、或反映二季度以来，逆周期调节政策、特别是财政宽松力度对实体经济融资需求的支撑仍受限。同时，新出口订单指数持平于5月的48.3%、较季节性水平偏低，显示外需环比或有走弱。原材料和产成品价格指标亦较5月有所回撤、或显示PPI环比回升趋势受阻、或再度转负。
往前看，内需及价格指标的持续回升仍需逆周期政策进一步加码；同时，需要密切关注全球制造业周期的边际变化、及其对出口及工业生产的影响，虽然在美国大选之前“抢出口”或有望支撑部分出口需求，但可能难抵外需整体变化趋势。
如我们在《警惕近期美元上涨背后的信号》（2024/6/27）中分析，5月中旬以来，全球制造业补库周期出现边际走弱的早期迹象——6月欧元区、日本制造业PMI均有所走弱，其中作为先行指标的新订单指数的放缓更为明显，叠加5月下旬以来全球大宗商品价格总体回撤，均显示全球制造业需求回升的斜率可能在放缓。同时，6月以来，广义财政部门债券净发行明显放缓，显示财政政策较5月同期边际收紧，近期内需相关高频数据仍待改善，6月高炉/水泥开工率月均同比降幅自5月的0.3/3.8ppt走阔至0.8/7.1ppt，而建筑钢材成交量同比降幅较5月的15.2%走阔至23.9%。我们仍将密切关注财政支出的边际变化、以判断名义增长及通胀指标回升的持续性。
1. 供需两端分项指标整体回落、逆周期政策仍待发力
生产端，6月生产指数较5月边际回落但仍在扩张区间，其中新出口订单持平于5月的48.3%、连续两个月位于偏弱区间，或显示外需回升动能边际放缓、对生产形成一定压制。
6月制造业PMI生产指数较5月下行0.2个百分点至50.6%、采购量分项指数亦较5月环比回落1.2个百分点至48.1%；而生产经营活动预期指数较5月边际回升0.1个百分点至54.4%、仍位于较高景气度区间，或反映制造业企业对经营发展预期相对稳定。不同规模企业之间生产经营状况表现继续分化：6月大型企业PMI较5月回落0.6个百分点至50.1%，而中/小型企业PMI较5月上行0.4/0.7个百分点至49.8%/47.4%。就业方面，6月制造业从业人员指数亦持平于5月的48.1%，景气度仍待进一步回升。
需求端，6月新订单、出口订单指数整体仍低位运行，或反映制造业市场有效需求仍不足、内需及出口链景气度的回升动能仍待进一步夯实。
制造业PMI分项中，新订单指数较5月边际回落0.1个百分点至6月的49.5%，其中造纸印刷、运输设备和电子设备等部分行业制造业市场需求偏强，而化学和水泥制品新订单指数有所放缓。新出口订单指数持平于5月的48.3%，整体较季节性水平偏低（2016-2019年均值49.4%），部分反映6月外需边际降温。此外，6月原材料库存较5月的47.8%回落至47.6%，而产成品库存指数上行1.8个百分点至48.3%，或显示内需不足背景下部分行业被动补库压力增大。
2. 非制造业商务活动指数扩张放缓、降雨天气对建筑开工形成扰动
非制造业商务活动指数景气度环比边际回落，但仍位于扩张区间；服务业和建筑业商务活动扩张速度均有所放缓，且非制造业及建筑业新订单指数均偏弱。
6月非制造业商业活动指数较5月回落0.6个百分点至50.5%，其中非制造业新订单指数较5月小幅下行0.2个百分点至46.7%、仍位于偏弱区间。具体看，服务业商务活动指数环比下行0.3个百分点至50.2%，航空运输、邮政和电信广播电视等行业位于较高景气度区间，而资本市场服务、房地产等行业景气水平偏弱。此外，6月建筑业商务活动指数较5月回落2.1个百分点至52.3%，而建筑业新订单指数分项持平于5月44.1%的偏低水平，部分由于近期南方多地出现持续强降雨天气、建筑业开工可能受到一定影响。
6月PMI原材料价格指数和出厂价格均有所回落、但两者价差从5月的6.5ppt收窄至3.8ppt，或显示制造业企业利润压力边际缓解。
6月原材料购进价格指数较5月回落5.2个百分点至51.7%，制造业企业成本压力边际缓解；出厂价格指数亦较5月回落2.5个百分点至47.9%、再度滑落至偏弱区间，或与6月国内大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响。高频数据显示，截至6月28日，国内原材料铜/铝/螺纹钢价格环比回撤5%/4.9%/5.2%。此外，传统上游行业产能扩张速度较低、产能利用率持续提升，而石油煤炭和黑色金属加工等中下游行业降价幅度相对较大。
特朗普和拜登的“二番战”这次不一样。
2020年总统大选的4年后，全球目前处于一个不一样的地缘政治和经济诉求背景，这次首辩打破多个“常规”：一是首场辩论在时间上是美国“最早”，于6月底就先行进行二是在形式上，这是自1980年以来首次在无观众的演播室进行。
辩论提前的原因：争取早期选民投票
。以往首次辩论的时间都在9月底，与早期投票时间基本一致，导致选民无法看完辩论就要投票。而本次，拜登主动在twitter上邀战，在早期投票就开始辩论，一是为了让选民看到更多辩论，了解更多政策主张；二是自疫情以来早期邮寄投票广泛采用，提前开始可以获得更多选票。
辩论形式新颖的原因：秩序化管理。
本次大选辩论采取演播室+结束即“闭麦”的方式，让辩论过程更有秩序。因为参考上次经验，双方相互频繁反驳，给选民观众带来的“体验感”极差：根据CBS的即时民调显示，69%的观众看完表示心烦。因此2024年，两个大候选人选择辩论在没有观众的电视演播室内进行，从而确保了辩论环节的节奏和秩序。
不过辩论并没有让我们对拜登和特朗普的政策目标有新的认识，双方态度还是“老生常谈”。
比如：
（1）经济：
两位候选人就通胀问题相互指责，都将通胀归咎于对方：拜登指责特朗普给他留下了一个“糟糕的”经济。
特朗普则回应说，拜登继承的是“几乎没有通货膨胀”的经济；除此之外，在医保和税收问题上，拜登表示有信心，“将在富翁的帮助下”取得进展了；而特朗普则是抨击了现状。
（2）边境：拜登抨击特朗普的移民政策导致家庭分离，而特朗普则是重复了之前的说法，称拜登的移民政策是美国暴力犯罪的罪魁祸首。
（3）堕胎权：堕胎权围绕着“罗伊诉韦德案”展开，特朗普仍坚持并重申堕胎法规应由各州决定；
拜登则依旧反对称这是“一件可怕的事情”除此之外，辩论还对于外交、移民，社会保障和气候变化等方面进行了讨论。
拜登“梦游”VS特朗普“清醒”，选民向特朗普倒戈。
选民更在意的其实是现场反馈的身体和精神状态，虽然选民认为两位候选人年龄太老但双方表现出的精神状态明显拉开了差距：拜登在辩论中精神不佳，而反观特朗普“表演型人格”和矍铄的姿态，获取了选民更多的青睐。甚至民主党内部也认为拜登表现不佳，私下考虑替换拜登成为总统候选人。除此之外，主持人没有进行事实查验，也给了特朗普更大的发挥空间。
因此在特朗普综合表现更占优的情况下，首场辩论两者支持率差距被加大，特朗普的支持率上升至60%，而拜登的支持率下降至32%。
（1）拜登：如果拜登继续参加二辩，鉴于2024年的首次大选辩论，由于精神状态不佳，拜登给特朗普送“嫁衣”，我们认为拜登下一步可能最优先的策略是重塑竞选形象，打消选民对其年纪和健康状况的担忧；
另外，民主党内部认为拜登一辩差强人意，与拜登自称的“在辩论中做得很好”相差甚远，民主党内部是否会生变也需观察。
（2）摇摆州选情：摇摆州一直是美国总统候选人赢得大选的“制胜法宝”。
目前从民调来看，特朗普更可能获得摇摆州的大票仓。根据RCP网站最新数据显示，特朗普在今年的7大摇摆州中均保持领先优势，平均领先拜登3.2%。
稳固优势：
北卡罗来纳州、亚利桑那州、内华达州和佐治亚州，分别5.8%、5.6%和4%的幅度拥有稳固优势。
稳固优势主要源于这些州人口结构的年轻化趋势和经济政策使得特朗普在其支持率稳固领先。
险胜：威斯康星州、密歇根州和宾夕法尼亚州，民调支持率特朗普只是险胜。
倘若拜登在这几个弱势差距较小的州开始发力，扭转了摇摆州的民调支持率，那将仍有赢得大选的可能性。
后续辩论时间线：第二轮辩论赛：9/10；第三轮辩论赛：待定；总统大选日：11/5；选举人团投票日：12/17。
