澳门博彩业迎来分水岭

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1、政策与市场动态

• 澳门博彩板块在政策放松、美国降息和假期临近的多重利好下，迎来投资机会。虽然基本面上并无显著增量，但资金面和节日效应提供了短期部署的契机。

• 澳门特首换届在即，新候选人表示不会收缩博彩行业，并强调本地员工的重要性。这为博彩行业提供了一定的政策保障，同时也希望推动澳门经济多元化发展。

2、博彩行业基本面分析

• 博彩行业的恢复主要依赖于疫情前的客户群体，但由于资金流动渠道减少，VIP业务的恢复存在困难。因此，行业的增长主要是恢复性而非超越性。

• 澳门的中场和VIP业务在疫情前各占一半，但VIP业务因博彩中介的减少几乎清零，资金流动受限导致业务恢复缓慢。

3、市场活动与营销策略

• 各大博彩企业通过举办演唱会和文化活动吸引游客，银河和金沙等公司调整营销策略，更多地吸引中老年游客，提升市场份额。

• 澳博通过与TVB合作推出美食节目和举办颁奖典礼，成功吸引粤语区游客，提升市场份额和利润率。

4、投资建议与市场策略

• 金沙在完成装修后有望恢复市场份额，并可能提前恢复派息。投资者可考虑long金沙、short银河的策略，因银河估值较高。

• 美高梅因估值较高且弹性减弱，投资者可考虑long金沙、short美高梅的策略，以利用金沙的市场弹性。

5、竞争与市场前景

• 泰国博彩合法化预计在2029年后才会对澳门构成挑战，因其定位不同，主要吸引海外游客。澳门的交通便利和文化优势仍是其竞争力所在。

• 日本未来的赌场定位于自然风光和购物，博彩为辅，因此对澳门的威胁较小。澳门的市场仍主要依赖国内游客。

6、其他市场动态

• 金沙的演唱会场地将在12月重开，计划邀请国际知名艺人，预计将吸引大量游客，提升市场活力。

• 澳门政府计划在上葡京附近建造大型演唱会场地，预计将带动周边经济发展，进一步提升澳博的市场地位。

会议实录

1、澳门博彩板块利好分析

• 大家好，欢迎参加“政策、降息、节日的三重利好下，澳门博彩板块迎来分水岭”的线上会议。本次会议面向华泰证券签约客户及受邀客户，仅供研究交流。所有信息及观点不构成投资建议，请参会人员务必阅读相关页面展示的完整免责声明。

• 各位领导和客户好，我是何翩翩，华泰证券海外科技的首席分析师。今天我们讨论澳门博彩板块的现状。整体来看，近期有多重利好因素，比如政策放松、美国降息，以及即将到来的假期。这些因素叠加，即便没有降息或政策契机，节日前也通常可以进行波段操作。因此，我们认为目前有一些布局的机会。

• 首先，近期港股中一些长期低迷的板块，如可选消费和房地产，尤其是外资低配的板块，因资金面利好而有所回升。如果不及时调整仓位，可能会导致跑输。因此，我们观察到更多这类调整行为。

• 对于博彩板块，我们一直认为基本面上没有显著增量机会，更多是存量恢复。我们预期恢复到疫情前水平，而不是超越。原因很简单，这与政策有关。目前虽然自由行城市增加，但多为偏远省会城市，游客可能不会成为回头客。

• 疫情前，澳门博彩的中场和VIP业务各占一半，VIP业务主要依赖博彩中介提供流动性。现在这一部分几乎清零，资金流入渠道减少，成本增加，资金流入有限。因此，我们认为当前行情更多是资金面和节前部署的结果。

• 需要注意的是，港股通在假期暂停，但港股仅休市一天，本周仍有交易。此外，澳门特首今年换届，候选人背景与博彩行业无直接关系。他表示不会收缩博彩行业，并强调本地人才能担任荷官。这对行业有一定保障。他希望在博彩行业健康发展的同时，推动澳门经济多元化，包括文旅、科技、金融和大健康等领域。这些政策基本延续上一届。

• 今年是国庆75周年，也是澳门回归25周年，预计会有许多活动，包括政府和博彩企业的参与。

2、澳门博彩业营销策略转型

• 单纯从这次国庆的演唱会来看，有几个重点。首先，银河邀请了四大天王之一的刘德华，他已经很长时间没有举办演唱会了，所以这次非常特别。之前，金沙分别邀请了黎明和郭富城，而去年张学友也在金沙威尼斯人演出过。因此，刘德华是最后一位来到澳门的四大天王。他将在银河连唱三天。

• 从市场营销的角度来看，银河最近有所进步。之前，他们曾邀请韩团，比如去年5月的Black Pink，这虽然提升了公司形象，但对博彩贡献有限，因为这些年轻粉丝无法进入赌场。最近，他们开始邀请一些年纪较大的艺人，以吸引中老年男性游客。银河的策略开始模仿金沙，后者一直邀请八九十年代的台湾歌手，这些歌手对中老年人有吸引力。

• 新濠方面，一直举办各种演唱会，主要针对中年和老年观众。这次国庆，他们邀请了任贤齐，明显是为中老年人准备的。澳博在上葡京等地的表现也不错，是我们看好的公司之一，另外一个是金沙。

• 金沙这次邀请了韩国K-pop明星Rain，他的粉丝多为三四十岁，有较强消费能力。所有门票都是赠送的，以确保邀请到最有贡献的客户。

• 澳博除了演唱会，还增加了非博彩项目，比如网红打卡点和与香港TVB合作的美食节目，介绍米其林星级餐饮。这些活动吸引了粤语客户，澳门有超过50%的游客来自广东，这对他们是个优势。上葡京的市场份额和利润率都有显著提升。

• 澳门政府一直希望邀请像Taylor Swift这样的国际巨星，但场地限制。上葡京附近有一片空地，计划建成可容纳5万人的演唱会场地，预计年底前投入使用，这将对上葡京产生协同效应。

• 金沙方面，去年邀请了张学友和陈奕迅。今年由于威尼斯的演唱会场地在装修，活动减少。12月重开后，将邀请多次格莱美奖得主Charlie Puth。场地将更名为威尼斯综艺馆，以避免与伦敦人的混淆。

• 伦敦人酒店也有新举措，喜来登酒店完成历史使命，改为万豪旗下高端品牌。房间数量减少到2400间，但面积和品质提升，专为高端游客设计。

3、金沙重装与派息预期

• 对，所以当然了，这些项目不会马上全部开放，而是分阶段陆续进行。从第四季度开始，一直到明年。另外，喜来登内的赌场已经重新装修并开放，基本上已经重回正轨。之前金沙因为装修，业务转移到银河不少。金沙和银河定位相似，金沙重新开放后，有望收复失地，抢回业务。

• 金沙的装修是其股票表现低迷的原因之一，大家认为装修需要时间。但实际上，他们提前完成了。管理层之前表示，圣诞节能完成就不错了，但结果在暑假前就完成并开放。酒店预计在12月底开放，赶上元旦和春节档期。

• 金沙恢复派息的问题，管理层之前表示可能在明年下半年。但目前业务和现金流已回到可以派息的水平。澳门永利等公司已重启派息，金沙也可能提前，或在2025年上半年恢复。不过，恢复后派息不会像以前每股两港元那么高，期望值要调整。我们对此持乐观态度。

• 关于配对交易，有两种情况。第一种是金沙装修完成，可能在明年上半年恢复派息，可以考虑做多金沙，做空银河。第二种是从估值看，银河在六家公司中最高，也可以考虑做多金沙，做空银河。美高梅今年表现突出，但估值较高，弹性不如以前，可以考虑做多金沙，做空美高梅。

• 酒店方面，目前基本都满了，尤其是较好的酒店。美高梅的策略以艺术为主，在马交堂片区举办文化活动，如舞狮表演，吸引文青和家庭游客。这些活动不在赌场内，赌场主要满足政府多元化要求。

• 财报方面，10月20多号开始，金沙率先发布，接着是美资公司，然后新濠，最后是银河和澳博。我们会更新模型，但目前认为没有必要大改，因为这不是基本面变化，只是短期情况。

• 最后，关于泰国博彩合法化的问题，预计最快2029年才会有度假村，对澳门的影响不大。泰国整体规划不多于五个度假村。到2030年，日本也会有类似发展，因此威胁不一定来自泰国，可能也来自日本。但三者定位不同。

4、澳门与泰国旅游对比分析

• 如果说到泰国，我们认为它更多是以阳光、海滩、美食和购物为主的一站式旅游目的地，包括一些澳门没有的活动。因此，泰国不仅吸引国内游客，也吸引欧美和东南亚的游客，成为热门的旅游目的地。相比之下，澳门的主要客户群体是国内游客，而泰国对这些游客提供了免签政策。