海通批零【爱婴室|中报】收入增16%归母净利增27%，奶粉毛利率稳步提升

海通批零 · 公众号 · · 2019-08-13 17:27

正文

公司 8 月 13 日发布 2019 半年报。 2019 上半年实现收入 11.79 亿元，同比增长 15.92% ；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 27.31% ，扣非净利润 0.51 亿元，同比增长 25.68% 。摊薄 EPS 为 0.62 亿元；加权平均净资产收益率 6.82% ，经营性现金流净额 -50.41 万元。

简评及投资建议

1 、上半年收入增 15.92% 至 11.79 亿元，毛利率增 1.46pct 至 28.87% 。 1Q/2Q 收入各增长 13.21% 和 18.36% ，环比提速，我们估计 2Q 增速提升，来自开店和同店的双重改善。 1Q/2Q 综合毛利率各增 1.32pct 和 1.49pct ，其中 2Q19 毛利率增至 30.95% ，主因奶粉等品类毛利率提升。

分产品， 奶粉收入增长 18.4% 至 5.47 亿元，毛利率提升 3.27pct 至 21.87% ，我们判断主要由于高端奶粉占比稳步提升；棉纺收入增长 26.69% 至 1.17 亿元，毛利率降 9.37pct 至 40.92% ，我们估计主要由于促销活动消化库存所致；用品、食品、玩具毛利率继续提升。

分地区， 上海老区收入增长 6.15% 至 5.72 亿元，毛利率提升 1.71pct 至 25.08% ；浙江、福建增长较快，浙江收入增长 36.82% 至 1.95 亿元，毛利率提升 1.4pct 至 26.18% ；福建收入增长 24.13% 至 1.71 亿元，毛利率提升 2.04pct 至 24.49% 。

分业态， 线下门店销售收入增长 17.23% ，毛利率提升 1.72pct 至 25.99% ；线上电商业务收入增长 87.11% ，毛利率提升 3.78pct 至 12.63% 。公司对线上电商平台进行开发和整合，通过开发 APP 新功能、升级画面触感、上线更丰富的商品、增添更多样的营销玩法、加强与异业合作等，持续提升电商平台交互体验感，增强平台消费黏性，截至期末电商平台销量取得快速增长。

2 、 1H19 净开店 10 家，期末门店 251 家（含重庆 18 家店），储备门店 44 家。上半年公司积极拓展直营门店规模，在华东区域加密布局，实现新开门店 18 家，主动淘汰 8 家不符合发展要求或盈利能力不佳的门店，净增 10 家；公司完成重庆泰诚 51.72% 股权的并购，增加其所属门店 18 家， 1H19 期末直营门店总规模达 251 家。公司将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局区域发展新机会。 目前储备门店 44 家，公司预计下半年将陆续开业。

3、1Q 和 2Q 期间费用率各增 1.29pct 和 0.73pct ，主因销管费用率增加。 2Q 公司销售费用率同比微增 0.18 个百分点至 18.9% ；管理费用率同比增加 0.86 个百分点至 3.27% ，主因公司增加股权激励摊销费用所致，我们预计 2Q 摊销股权激励费用 225 万元。 2Q 财务收益增加 172 万元至 43 万元；最终整体期间费用率增加 0.73 个百分点至 22.1% 。

4、 收入增长叠加毛利率提升，上半年营业利润增长 24.49% 。营业外净收入变化不大，上半年利润总额增长 24.72% 至 0.89 亿元；此外，有效税率减少 0.88 个百分点至 24.54% ，少数股东损益增加 61 万元，最终 1H19 归母净利润增长 27.31% 至 0.62 亿元，测算 1Q 和 2Q 归母净利润各增长 46% 和 21% ， 1H19 扣非净利润增长 25.68% ，其中 1Q 和 2Q 各增长 24.91% 和 25.99% 。 剔除股权激励费用影响， 2Q19 归母净利润同比增长 25.59%。

维持对公司的判断。 公司经过 20 余年深耕成为华东地区母婴龙头企业，定位于中高端市场，直营门店布局稳速扩张，多渠道多模式协同互补；我们认为，公司上市后有望携资本优势，加快外延扩张步伐，进一步纵向巩固长三角母婴市场领导地位，横向加强对华东经济发达地区的拓展力度，并进入珠三角、西南市场，逐步实现对国内经济发达地区的全面覆盖。

维持盈利预测。 预计 2019-21 年收入 25.8 、 30.5 和 35.8 亿元，同比增长 20.9% 、 18% 和 17.7% ，归母净利 1.5 、 1.85 和 2.28 亿元，同比增长 25% 、 23.4% 和 23.1% ， EPS 各 1.48 、 1.82 和 2.24 元。 参考母婴及其他消费可比公司估值，考虑到公司作为 A 股母婴稀缺标的，拥有华东地区龙头地位，以及未来扩张提速和创新业务拓展等，给予公司 2019 年 30-35 倍 PE ，对应合理价值区间 44.25-51.63 元，给予“优于大市”投资评级。