【合纵科技】房青：钴产品盈利能力凸显，磷酸铁产能逐步释放

公司已完成非公开发行收购湖南雅城、江苏鹏创相关配套融资事宜。配套融资方面，共计发行股份1871万股，发行价格25元/股，共计配套融资4.68亿元。本次配套募集资金将用于标的公司湖南雅城20,000吨磷酸铁在建项目等。

钴产品价格大幅上涨，盈利能力大幅提升。2016年底开始，受到下游需求增长等因素影响，钴产品价格快速提升，现货电解钴价由2016年中的20万元/吨左右升至40万元/吨，四氧化三钴价格由13万/吨升至最高40万/吨，产品盈利性有大幅提升。2017年三月，公司四氧化三钴产品吨毛利高达6.73万元。考虑到盈利性提升及低价库存等因素，我们预计17年钴产品业务可为公司带来近1.5亿的毛利。

磷酸铁产能逐步释放，客户开拓效果显著。磷酸铁锂动力电池需求增长和草酸亚铁路线替代等推动了磷酸铁市场需求快速增长。产量方面，根据产能建设情况，我们预计公司17年产能有望达到8000吨；从公开信息及募投项目情况来看，我们预计18年产能有望达到1.5万吨。公司客户亦快速拓展，从最初的主要依赖泰丰先行的采购，现今已拥有贝特瑞、山东精工等近10家客户，预计对产能的消化会比较顺利。产能充分消化情况下，考虑到磷酸铁价格一定下降，预计18年全年该业务仍有望贡献近亿毛利。

协同江苏鹏创，打造电气综合服务商。一方面，收购江苏鹏创为公司打通设计咨询--工程总包-设备制造-运维服务等综合性产业链的重要一步；另一方面，江苏鹏创设计业务可与合纵传统业务形成良好协同，为公司带来一定业务增量。

风险提示。四氧化三钴价格大幅下降的风险；磷酸铁产品毛利率下降大于预期的风险；磷酸铁产品客户拓展不及预期的风险。