利空来了？！M2“个位数增长时代”降临

刘晓博 · 公众号 · · 2017-06-11 16:41

正文

近日，关于央行到底有没有放水，坊间有诸多争论。

把 6 月 6 日央行展开 4980 亿的中期借贷便利（ MLF ）理解为“大利好”、“大放水”固然是瞎说；但说央行完全没有放水，也是扯淡。央行显然高度重视 6 月的流动性问题，在严防死守，防止重演 2013 年 6 月的钱荒。 6 月 6 月的 MLF ，有提前释放流动性、安抚市场的意味。央行在 6 月的姿态，显然跟 4 月和 5 月有了一些不同。

事实上，央行副行长陈雨露月初在“ 2017 清华五道口全球金融论坛”上的喊话，就是对市场安抚的一部分。当时陈雨露说：央行要“努力做到货币既不松也不紧”。 在当前环境下，“不松不紧”的重点，显然在于强调“不紧”，而不是强调“不松”。

这个周末，关于流动性的问题再次传来大消息：

华夏时报援引接近央行人士观点称，“‘削峰填谷’将是央行对流动性管理的方向。过去 GDP 两位数增长， M2 也是两位数增速势头成为过去式，现在市场是时候清醒了， GDP 个位数增长成为常态，同时资金利率走向上行周期，利率攀升耐受力在提升，高利率拐点还远未看到。未来 M2 增速将会平缓下行，甚至降至个位。”

问题来了： M2 同比增速如果下滑为个位数，是不是对资产价格（股市、楼市等）构成长期利空？是不是意味着“印钞票时代”的终结？

上图是最近几个月的 M2 同比增速、环比增速的数据，可以看出，在同比方面，的确出现了趋势性的下滑。 M2 同比增速进入“个位数增长时代”，的确没有任何悬念。

这可以理解为“真实通胀率”的缩小吗，这可以理解为货币政策的历史性转向吗？其实未必。因为还有一个重要指标，值得我们高度关注。这就是“ M2 同比增速”除以“ GDP 同比增速”。

这个指标非常重要，我还就此提出过一个概念—— 1.5 倍魔咒现象。 这是中国特有的现象。为了说明这个问题，我整理了 1990 年以来 M2 增速、 GDP 增速，以及两者的比值，供大家参考。

M2 增速和 GDP 增速关系一览表

	M2 增幅	GDP 增幅	M 2/GDP
1990	+ 36.7% ◆	+5%	7.340
1991	+ 29.5% ◆	+7%	4.214
1992	+ 26.8% ◆	+12.8%	2.094
1993	+ 23% ★	+13.4%	1.716
1994	+ 37.1% ★	+11.8%	3.144
1995	+ 31% ★	+10.2%	3.039
1996	+ 25.3%	+9.7%	2.608
1997	+ 17.3%	+8.8%	1.966
1998	+ 15.3%	+7.8%	1.962
1999	+ 14.7%	+7.1%	2.070
2000	+12.3%	+ 8 %	1.538
2001	+14.4%	+ 7.3 %	1.973
2002	+16.8%	+ 8 %	2.100
2003	+19.6%	+ 9.1 %	2.154
2004	+14.6%	+ 9.5 %	1.537