整体而言，我们认为无论大选结果如何，并不会在根本上扭转本轮的新范式回眸，回眸期的两大核心支撑仍然存在。但若特朗普当选，可能会对美国通胀与美联储降息节奏的市场预期产生扰动，但美联储当前的降息窗口仍将继续。
截至10月底的选情来看，共和党（特朗普）的支持率略有领先，10月来的支持率上升明显。依据综合民调网站（RCP）上的支持率数据来看，特朗普的整体支持率略微领先于哈里斯（截至10.30，两者支持率分别为48.4%和48%），而在关键摇摆州的选情中，特朗普领先幅度更大一些（截至10.30，两者支持率分别为48.6%和47.6%）。10月以来特朗普及其竞选盟友万斯在演讲集会中表现相对较优，增强了选民对政策取向的感知，支持率有明显上升。如上文所述，在资产价格表现上映射为“特朗普交易”有所升温。
从当前共和党和民主党对参众两院席位争夺来看，“共和党横扫”的概率相对较高。伴随10月以来特朗普在摇摆州支持率的上升，特朗普当选且“共和党横扫”的概率上升至45%（据Polymarket截至10.31数据）。其他情形如特朗普当选但两院分裂、或哈里斯当选的概率则在近期有所降低。近期资产资产亦对“共和党横扫”有明显反映，两院是否统一将会直接影响下一任总统的政策推进难度。
（二）本轮新范式回眸的两大支撑——中美“政策底”共振
短周期来看，0918美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间，0924国新办发布会后中美“政策底”共振已现，迎来本轮新范式回眸期。我们在9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》中强调，过去两年，美联储持续紧缩的货币政策一定程度上制约了国内政策加码的力度，对于内需的提振效果相对有限。0918美联储降息落地，0924一揽子政策打头阵后，我们理解这是一轮明确的信号！9月下旬至今政策密度显著提升（降低ERP），0926中共中央政治局会议进一步明确力度加码（提升EPS），围绕“活跃资本市场”与“逆周期政策调节”相继展开。本轮中美政策底共振蜜月期，国内逆周期政策有望继续加码，新范式回眸，中资股迎来反弹。我们可以参考90年代日本在海外降息周期中的两轮政策“蜜月期”，日本迎来“内需+外需”双重提振，（ERP下行、EPS提升）带动股市反弹。美联储货币政策一定程度上制约全球其他国家货币政策，例如1990年代美联储加息周期，日央行为稳定汇率而暂停降息，而一旦美联储开始降息（1995.7/1998.9），日央行往往率先或同步开启降息并配合财政等政策组合拳。随着日本政策的持续加码，当降息力度足够大（日央行政策利率显著低于GDP同比增速），对内需的刺激效用开始凸显（日本M1同比-M2同比开始触底反弹）。此外，由于降息会逐步带动美国经济反弹，同样利好日本出口。因此，1990年代美联储两轮降息周期，日本基本面都迎来“内需+外需”双重提振，（ERP下行、EPS提升）进而带动股市反弹。
第一：海外政策支撑——美联储降息周期
对比特朗普与哈里斯的竞选政策，特朗普当选可能会对美国的通胀降温带来不确定性。若特朗普当选，其针对国内减税、加征关税以及大幅度的财政扩张取向可能会推动美国国内的再通胀预期升温，尤其是如果出现“共和党横扫”，则政策推进难度亦会降低。若哈里斯当选，从其竞选主张看大多继承拜登政府的政策框架，预计不会对通胀预期及降息节奏产生明显干扰。针对特朗普当选的情形，虽然再通胀预期或有升温，但因其政策落地的掣肘，我们认为大概率不会对当前降息节奏产生明显扰动，美联储降息的窗口期仍将继续。一方面，若特朗普当选，在本轮任期将会面临更强的债务约束，在疫情期间美国财政支出大幅扩张，联邦政府负债及政府杠杆率在2021Q1攀升至历史新高，此后虽有回落，但仍显著高于特朗普16年任期期间，且更高的利率水位意味着债务利息负担也将更重，其大规模财政扩张政策的落地无疑会面临更强的约束。另一方面，以当前美联储关注的就业与通胀数据来看，通胀回落节奏较慢，就业的稳定性仍然存在波折。且“低利率”也是特朗普自身的核心政策主张，参考其上一次任期中敦促美联储降息的做法，预计本轮任期（尤其上台之初）会明显表现出低利率偏好（降低财政扩张的成本）。同时还需考虑新任总统政策推出至落地生效的时间差。近期“特朗普交易”升温，市场对联储降息预期有小幅下降但并不剧烈。我们认为即便是特朗普当选，美联储当前的降息窗口仍将继续。如前文所述，特朗普相较于哈斯里主张更大幅度的财政扩张。根据美国预算观察的测算，在中性假设下，哈里斯的计划将在2035年之前增加3.95万亿美元的债务，而特朗普的计划将增加7.75万亿美元的债务。在两位候选人的计划中，债务的增长速度都将继续快于经济，并将推升债务占GDP的比重。若特朗普当选，无疑会增强对低利率环境的偏好（意味着更低的债务负担成本）。
第二：国内政策支撑——政策转向早已明朗
美联储降息窗口的延续亦会拓宽国内政策空间。若特朗普当选，在其关税加码的政策取向下，国内基本面可能会面临更大压力，市场需要国内政策更有力支持（若出现“共和党横扫”，这一情况会更为明显）；若哈里斯当选，由于其政策取向主要沿用民主党及拜登政府的政策框架，预计不会对当前的国内政策转向产生明显扰动。需要强调的是，依据上述分析，我们判断美联储当前的降息窗口仍将继续，对于国内而言政策加码的空间依然存在。因此整体而言，无论大选结果如何，并不会在根本上扭转本轮的新范式回眸，回眸期的两大核心支撑仍然存在。但若特朗普当选，可能会对美国通胀与美联储降息节奏的市场预期产生扰动，但美联储当前的降息窗口仍将继续。
四战略层面：美国大选是否影响“全球杠铃策略”？
战略层面，长周期来看，“全球杠铃策略”仍是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架嬗变基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势。美国大选对于资产更多是脉冲式的影响，中长期仍取决于宏观范式。无论美国大选结果如何，都难以逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）三大底层逻辑，因此，我们提示战略层面“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续。
黄金：不论大选结果如何，我们判断黄金的超国家主权信用价值都是应对逆全球化新投资范式的必需配置，坚定黄金信仰！
我们在今年3月《债务周期下的资产配置-避险资产篇》报告中提示，黄金的本质理解为一个超国家主权信用的、永不到期的无息债券。
方向上而言，2024年无论谁当选，均是“大财政”，美国债务问题的忧患可能持续侵蚀美元信用、叠加逆全球化的地缘风险，中长期均利好黄金。疫情后美国政府高赤字率补贴企业和居民部门的模式存路径依赖特征，有很强的“退出粘性”，因此无论谁上台方向上都是扩大而很难缩小。据CBO今年6月的预测，截至2034年，美国政府杠杆率将抬升20%以上，拉长周期来看，美国政府杠杆率与黄金价格显著正相关。此外，我们今年3月就曾提示，全球（尤其是新兴市场）黄金储备仍有潜在提升空间将支撑金价。近两年全球央行（尤其是新兴市场国家）主动购金，背后实际反映了新范式逆全球化趋势下全球货币体系正在发生深刻变革。基于全球的地缘风险频发加之美国信用问题的隐患，尤其以新兴国家为主在追求金融安全的驱动下开始关注储备资产的安全性。
程度上而言，特朗普可能引发更高的赤字隐患&更强的再通胀效应，（特朗普当选+共和党统一国会）这一组合对于金价的支撑可能最强。近期“特朗普交易”强化，黄金表现强势，一方面受益于再通胀和避险属性、另一方面受益于市场对于美国债务问题的担忧（近期，US 1YCDS价格大幅抬升，反映市场对于美国债务问题的担忧伴随特朗普交易在持续强化）。
美股：无论大选结果如何，可能一定程度影响上述节奏和斜率，但美股整体逻辑上都会逐渐有利。
