（证券分析师：黄道立；联系人：陈颖）
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旗滨集团公告：预计 2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，预计增长240%-270%。
评论：
中报实现高增长，略超市场预期
7月15日，旗滨集团公告公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，预计增长240%-270%，按照去年同期1.52亿元归母净利润测算，今年上半年公司有望实现归母净利润5.16-5.62亿元，大幅超过公司一季报时的预告——预计中报同比增长150%以上。在我们此前发布的旗滨集团深度跟踪报告中曾指出，上半年玻璃行业运行情况超预期，开工率保持低位，玻璃价格保持高位运行，我们预计公司中报业绩仍有望保持高增长，预计增速在200%以上。本次公司预告业绩增长基本符合我们预期，略超市场预期。
行业运行情况良好，玻璃价格保持高位是公司业绩增长的核心原因
自去年8月份玻璃行业价格大幅上涨，我们推荐旗滨集团以来，市场最大的担忧莫过于两点：1、房地产调控带来的房地产销售下滑向房地产开工、投资传导，导致玻璃需求下降；2、玻璃价格上涨之后，企业盈利空间打开，玻璃开工率在62%-65%之间，市场担忧复工情况超预期导致供给冲击大，使得行业价格承压影响企业良好业绩的持续性。
今年以来，玻璃行业运行整体情况超出市场预期：1、2017年全国平板玻璃需求增速稳步回升，1-5月全国累计平板玻璃产量约3.4亿重箱，同比增长6.4%，累计产量接近2014年同期水平，其中5月单月产量约0.73亿重箱，同比增长8.9%，创2015年5月份以来新高。目前，全国浮法玻璃库存水平明显低于15年同期，基本与16年同期持平，库存运行轨迹与2016年同期相当，库存水平处于相对合理状态，压力尚未显现；2、2017年以来玻璃现货价格总体平稳且稳中有升，一季度前期受淡季影响，市场需求回落，玻璃价格小幅下跌；4月以来玻璃价格稳中有升。近期市场整体以持稳为主，现货价格处于历年相对高位，整体保持温和上涨的格局。玻璃期货价格维持去年年末和今年年初高位；3、开工率依旧保持低位，我们观察到最新数据显示，玻璃行业整体开工率依旧维持在65%左右，较年初仅有小幅提升，供给冲击有限。
我们分析玻璃行业呈现上述运行情况的主要原因是：1、上半年虽然房地产销售累计同比增速有所放缓，但是1-5月房地产销售面积和销售额累计同比增速依旧有14.3%和18.6%，尚处于历史中位，这个与三四线城市整体运行好于预期有关。因此上半年房地产投资和开工累计同比增速仍保持温和上涨的态势，这一点对玻璃需求有所支撑，同时，玻璃需求主要体现在房地产施工偏后期。因此需求峰值来得相对较晚；2、环保严控，增加企业复工成本，同时产能严控以及银行额度监管，导致很多企业复工存在资金困难现象，再考虑企业一旦开工，供给具备一定的刚性，在未来需求运行轨迹存在一定不确定的情况之下，企业运用自有资金复工的意愿不强，导致开工率持续低位运行。我们预计，下半年行业需求整体保持相对稳定，供给亦稳定，且考虑到行业8年一冷修的特点，上一轮点火高峰期在09-10年，不排除后续行业供给还有超预期收缩的可能。我们认为，不必对下半年玻璃价格过分悲观，预计整体保持高位运行可期。2016年公司箱净利约为7.3元，根据最新浙江、福建、广东及两湖地区报价及公司经营计划数据测算，我们预计公司二季度箱净利约达10-11元/重箱。其中，价格上涨是公司取得喜人业绩的最重要因素。
管理进一步审计，成本节省对业绩增长亦有贡献
2016年，公司加强成本管控、生产技术提升及生产成本管控，实施定岗定编，全年减员1611人，节约人工成本4616万元，推广新技术新理念，2016年节能降耗节约4749万元。今年上半年，公司管理继续全方位升级，产品质量提升在销售端得以体现，大宗物资及物流运输实行集团招标，生产成本得到有效控制，加强资产管理，资产周转效率提升显著，财务费用实现大幅下降。仅从一季报数据即可观察到财务费用约同比下降2000多万，效果显著。成本管控对公司业绩的贡献有望成为今年公司业绩增长中的另一重要亮点。
海外扩张+深加工布局，开拓利润新增长点
公司紧跟“一带一路”发展战略，先后在新加坡、马来西亚成立公司，并已在马来西亚建设两条生产线并在今年4月投产；随着创新研发能力不断加强，公司加快转型升级不发，布局玻璃深加工产业链，16年下半年公告在绍兴、惠州、郴州、马来西亚投资节能玻璃、光伏光电玻璃生产线；此前公司还涉足高端玻璃制造，切入电致变色领域，未来深加工领域有望成为公司新利润增长点。
业绩表现抢眼，估值安全边际高，“买入”评级
16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人，以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励，公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励，调动管理团队和骨干员工的积极性，未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位，17年下半年，马来西亚生产线开始逐步贡献业绩，18-19年，公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产，将为公司业绩带来全新增长点，提升公司业绩的稳定性，因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股，对应PE为11.0/9.1/7.4x，短期业绩增长有保障，长期看深加工布局带来新增长点，继续给予“买入”评级。
